{"id":7566,"date":"2026-02-03T13:50:51","date_gmt":"2026-02-03T12:50:51","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=7566"},"modified":"2026-02-03T13:50:51","modified_gmt":"2026-02-03T12:50:51","slug":"carry-trade-pedir-prestado-en-yenes-para-financiar-el-mundo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2026\/02\/03\/carry-trade-pedir-prestado-en-yenes-para-financiar-el-mundo\/","title":{"rendered":"Carry Trade: pedir prestado en yenes para financiar el mundo"},"content":{"rendered":"\n

Jap\u00f3n, el Yen y el Carry Trade: cuando el pa\u00eds m\u00e1s endeudado del mundo sostiene al sistema financiero global.<\/p>\n\n\n\n

Jap\u00f3n ocupa una posici\u00f3n extra\u00f1a en la econom\u00eda mundial. En su econom\u00eda conviven algunas de las empresas m\u00e1s sofisticadas del planeta; es un gigante financiero con billones invertidos en el extranjero y, sin embargo, lleva d\u00e9cadas atrapado en un crecimiento m\u00ednimo. Su deuda p\u00fablica se encuentra cerca del 130% del PIB, siendo una de las m\u00e1s altas del mundo, pero sus tipos de inter\u00e9s siguen siendo extraordinariamente bajos. Incluso despu\u00e9s de subirlos desde \u20130,1% hasta alrededor del 0,75% en los \u00faltimos dos a\u00f1os, el yen contin\u00faa cerca de m\u00ednimos de varias d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n

En t\u00e9rminos reales, la moneda japonesa es hoy una de las m\u00e1s d\u00e9biles del planeta. El famoso \u00edndice Big Mac indica que el yen est\u00e1 infravalorado en torno a un 50%. Goldman Sachs, en sus estimaciones, sit\u00faa el \u201cvalor justo\u201d cerca de \u00a590 por d\u00f3lar, frente a los aproximadamente \u00a5150 actuales. Esta brecha no se explica solo por inflaci\u00f3n: refleja desequilibrios mucho m\u00e1s profundos.<\/p>\n\n\n\n

Durante a\u00f1os, el Banco de Jap\u00f3n (BoJ) ha comprado masivamente bonos del Estado para combatir la deflaci\u00f3n y mantener los costes de financiaci\u00f3n bajo control. Aunque oficialmente abandon\u00f3 el control de la curva en 2024, sigue adquiriendo cerca de \u00a52,9 billones mensuales en deuda p\u00fablica. El resultado es un mercado con TIRes reales extremadamente bajas: el bono japon\u00e9s a diez a\u00f1os se sit\u00faa en un 0,2% real, frente a cerca del 2% en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

Este diferencial ha sido la causa del llamado yen carry trade.<\/p>\n\n\n\n

El mecanismo es simple. Inversores globales se endeudan en yenes, con tipos baratos, y reinvierten ese capital en activos con mayor rentabilidad: Treasuries estadounidenses, acciones, cr\u00e9dito o mercados emergentes. Mientras el yen permanezca d\u00e9bil y los tipos japoneses bajos, la operaci\u00f3n resulta rentable casi autom\u00e1ticamente.<\/p>\n\n\n\n

Las instituciones financieras del pa\u00eds poseen alrededor de 6 billones de d\u00f3lares en activos extranjeros, aproximadamente la mitad en Estados Unidos. Fondos de pensiones, aseguradoras y trusts han incrementado enormemente su exposici\u00f3n internacional en la \u00faltima d\u00e9cada, no siempre con cobertura de divisa.<\/p>\n\n\n\n

A modo de ejemplo, el mayor fondo de pensiones del mundo, el GPIF japon\u00e9s, tiene cerca del 50% de su cartera fuera del pa\u00eds. Los hogares, incentivados fiscalmente desde 2014, tambi\u00e9n canalizan sus ahorros hacia fondos con fuerte sesgo a acciones estadounidenses.<\/p>\n\n\n\n

En la pr\u00e1ctica, Jap\u00f3n se comporta como un gigantesco hedge fund nacional: emite deuda barata en yenes y compra activos extranjeros de mayor rentabilidad. Durante la \u00faltima d\u00e9cada, este esquema ha generado flujos equivalentes a cerca del 6% del PIB anual del pa\u00eds, ayudando a financiar sus d\u00e9ficits internos.<\/p>\n\n\n\n

Pero esta estrategia tiene una cara oscura.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfCu\u00e1les son los puntos de inflexi\u00f3n de toda esta trama? Este equilibrio depende de tres factores fr\u00e1giles: tipos reales bajos en Jap\u00f3n, un yen d\u00e9bil y mercados globales estables.<\/p>\n\n\n\n

Hoy, los tres est\u00e1n en el punto de mira.<\/p>\n\n\n\n

La TIR del bono japon\u00e9s a 30 a\u00f1os alcanz\u00f3 m\u00e1ximos hist\u00f3ricos cercanos al 3,8%, impulsada por expectativas de mayor gasto fiscal y una pol\u00edtica monetaria algo menos laxa. Si el BoJ logra finalmente llevar la inflaci\u00f3n hacia su objetivo del 2%, los tipos reales subir\u00e1n. Eso encarecer\u00e1 el endeudamiento p\u00fablico y reducir\u00e1 el atractivo del carry trade.<\/p>\n\n\n\n

Aqu\u00ed aparece el riesgo sist\u00e9mico: si los bonos en Jap\u00f3n empiezan a ofrecer una TIR atractiva, parte del capital japon\u00e9s podr\u00eda regresar. Para hacerlo, los inversores tendr\u00edan que vender activos extranjeros, especialmente Treasuries estadounidenses, y recomprar yenes.<\/p>\n\n\n\n

Jap\u00f3n posee cerca del 13% del mercado de deuda p\u00fablica americana. No hace falta una venta masiva para mover precios: hay casas de an\u00e1lisis que sugieren que ventas netas de 140.000 millones de d\u00f3lares podr\u00edan elevar las TIR estadounidenses medio punto porcentual en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

Ese movimiento contagiar\u00eda r\u00e1pidamente al resto del sistema financiero global, elevando el coste del capital justo cuando gobiernos y empresas ya est\u00e1n muy endeudados. Las emisiones netas anuales de EE. UU. rondan los 2,3 billones de d\u00f3lares, y su deuda podr\u00eda pasar de unos 30 billones a cerca de 60 billones en 2035. Estados Unidos depende de una base s\u00f3lida de inversores para absorber ese volumen de deuda y, adem\u00e1s, necesita hacerlo a costes controlados.<\/p>\n\n\n

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A esto se suma que el mercado de bonos estadounidense tambi\u00e9n estar\u00e1 presionado por las emisiones previstas de los hiperescaladores (las grandes tecnol\u00f3gicas), que deber\u00e1n financiar enormes inversiones de capital vinculadas al desarrollo de la inteligencia artificial. Con tanta oferta simult\u00e1nea, perder a un comprador estructural tan relevante como Jap\u00f3n podr\u00eda convertirse en un factor claramente desestabilizador para el sistema.<\/p>\n\n\n

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Adem\u00e1s, muchos inversores japoneses hoy no est\u00e1n realizando coberturas frente al tipo de cambio. Un yen m\u00e1s fuerte aumentar\u00eda el incentivo a repatriar capital, lo que reforzar\u00eda a\u00fan m\u00e1s la apreciaci\u00f3n de la moneda en un bucle acelerado. Aquellas instituciones financieras que fueron construyendo progresivamente estas posiciones ten\u00edan inicialmente stop-losses que, a medida que iban obteniendo beneficios, elevaban sus l\u00edmites y pasaban a ser stop-profits. Aqu\u00ed aparece otro de los riesgos: cualquier alteraci\u00f3n del mercado que active estos stops puede provocar una salida encadenada masiva.<\/p>\n\n\n\n

Jap\u00f3n tambi\u00e9n es vulnerable desde dentro. Su sector p\u00fablico tiene una gran cantidad de activos, acciones y bonos extranjeros, que no siempre se reflejan en las estad\u00edsticas oficiales de deuda.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, existe un desajuste peligroso entre divisas y vencimientos. El Estado japon\u00e9s est\u00e1 corto de yenes y largo de d\u00f3lares. Si el yen se fortaleciera bruscamente o los activos extranjeros cayeran, las p\u00e9rdidas contables podr\u00edan ser enormes.<\/p>\n\n\n\n

El Ministerio de Finanzas lleva d\u00e9cadas interviniendo en el mercado de divisas, acumulando d\u00f3lares financiados con deuda en yenes. Ese \u201ccarry trade estatal\u201d acumula ganancias latentes de cientos de miles de millones, pero son beneficios no materializados. Cerrarlos sin mover el mercado ser\u00eda pr\u00e1cticamente imposible.<\/p>\n\n\n\n

A esto se suma el riesgo pol\u00edtico. Jap\u00f3n tiene margen para subir impuestos, pero la tentaci\u00f3n del est\u00edmulo fiscal persiste. Por esta raz\u00f3n, que Takaichi \u2014partidaria de una pol\u00edtica fiscal expansiva\u2014 haya convocado elecciones ha generado revuelo en los mercados. Cualquier expansi\u00f3n presupuestaria ser\u00eda inflacionaria y exigir\u00eda m\u00e1s endurecimiento monetario, presionando a\u00fan m\u00e1s el coste de la deuda.<\/p>\n\n\n\n

Durante d\u00e9cadas, el mundo se ha beneficiado del experimento monetario japon\u00e9s. Los tipos ultrabajos y la expansi\u00f3n masiva han ayudado a mantener contenidas las TIR del mundo occidental, facilitando d\u00e9ficits fiscales y valoraciones elevadas de activos.<\/p>\n\n\n\n

Ahora este r\u00e9gimen est\u00e1 cambiando lentamente, o no tan lentamente.<\/p>\n\n\n\n

Jap\u00f3n se est\u00e1 enfrentando al precio de volver a la normalidad. Y esa normalidad implica algo dif\u00edcil: tipos m\u00e1s altos, un yen potencialmente m\u00e1s fuerte y un menor apetito por financiar al resto del mundo.<\/p>\n\n\n\n

Hay que considerar que los mercados japoneses son relativamente il\u00edquidos y no pueden absorber de golpe grandes flujos globales. Pero incluso ajustes escalonados pueden tener efectos importantes.<\/p>\n\n\n\n

El carry trade del yen ha sido uno de los pilares silenciosos del sistema financiero internacional. Si empieza a desmontarse, aunque sea despacio, el impacto se sentir\u00e1 desde Wall Street hasta los mercados emergentes.<\/p>\n\n\n\n

Jap\u00f3n, durante a\u00f1os gran exportador de liquidez, podr\u00eda convertirse en un importador neto de capital. Ese giro marcar\u00eda un antes y un despu\u00e9s en el ciclo financiero global. De hecho, ya vimos un anticipo de este riesgo en agosto de 2024, cuando una apreciaci\u00f3n repentina del yen activ\u00f3 stop-losses y forz\u00f3 a numerosas instituciones a deshacer posiciones de carry trade, provocando una correcci\u00f3n significativa en el mercado estadounidense.<\/p>\n\n\n\n

En los mercados, cuando todos los analistas se centran en el mismo riesgo, este tiende a dejar de sorprender y acaba parcialmente descontado en precios. Los verdaderos problemas aparecen con los cisnes negros: eventos inesperados que toman al sistema desprevenido y generan p\u00e1nico. En este caso, m\u00e1s que un cisne negro, hablamos de un \u201ccisne gris\u201d: un riesgo conocido, monitorizado tanto por el mercado como por los gobiernos y que, previsiblemente, estos \u00faltimos tratar\u00e1n de gestionar activamente para evitar un desenlace desordenado.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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