{"id":7514,"date":"2026-01-13T12:24:54","date_gmt":"2026-01-13T11:24:54","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=7514"},"modified":"2026-01-13T13:33:39","modified_gmt":"2026-01-13T12:33:39","slug":"welcome-weekend","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2026\/01\/13\/welcome-weekend\/","title":{"rendered":"10 Sorpresas y 10 riesgos de 2026"},"content":{"rendered":"\n

Sorpresas<\/h2>\n\n\n\n

Sorpresa 1: Una aceleraci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico en las principales econom\u00edas desarrolladas.<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Proporcionar\u00eda, en principio, un escenario favorable para los beneficios empresariales y, por lo tanto, para los mercados de renta variable. Tras la desaceleraci\u00f3n experimentada a escala mundial en 2025, en parte provocada por la alteraci\u00f3n de las pol\u00edticas arancelarias de Estados Unidos, la claridad en este aspecto podr\u00eda dar lugar a la reanudaci\u00f3n de la inversi\u00f3n empresarial y a la recuperaci\u00f3n de la confianza de las empresas, lo que se traducir\u00eda en una mayor seguridad laboral, mejores perspectivas de empleo y, en \u00faltima instancia, una mayor confianza de los consumidores. En el apartado de la IA explicamos que suceder\u00eda si ocurre lo contrario.<\/p>\n\n\n\n

Las bolsas europeas han demostrado una notable resistencia en 2025<\/strong>, sostenidas por una pol\u00edtica monetaria expansiva, unas valoraciones relativas atractivas y una mejor\u00eda gradual del sentimiento de los inversores hacia la regi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

De cara a 2026, el descenso de los tipos de inter\u00e9s, la contenci\u00f3n de la inflaci\u00f3n y la promesa de est\u00edmulos presupuestarios en Europa deber\u00edan ser elementos favorecedores. Adem\u00e1s, el consumo sigue resistiendo, apoyado en un s\u00f3lido crecimiento de los salarios y unas bajas tasas de desempleo.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEn la escuela, nos recompensan por tener la respuesta, no por hacer una buena pregunta\u201d. Richard Saul Burman<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 2: No se produce un derating de m\u00faltiplos porque el crecimiento de beneficios aguanta en USA y en Europa: Resultados empresariales europeos a la altura de las expectativas actuales del mercado.<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Las expectativas actuales de crecimiento de los beneficios de las empresas europeas en los pr\u00f3ximos a\u00f1os apuntan a una tasa anual compuesta del 13,4% entre 2025E y 2027E, en marcado contraste con el crecimiento acumulado del 1,7% entre 2022 y 2025E. No pensamos que se cumplan, pero la tendencia es positiva. A pesar de la escasez de crecimiento de los beneficios, el comportamiento de los mercados burs\u00e1tiles europeos ha sido s\u00f3lido en 2025. No obstante, creemos que la reanudaci\u00f3n del crecimiento de los beneficios es clave para mantener la buena evoluci\u00f3n de la renta variable, ya que no hay ninguna garant\u00eda de que se vaya a producir un nuevo rerating en el mercado.<\/p>\n\n\n

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\u201cEscribir es, en \u00faltima instancia, una forma de prestar atenci\u00f3n\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Susan Sontag<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 3: Fuerte repunte del M&A<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

A fecha de finales de noviembre, la actividad de fusiones en todo el mundo hab\u00eda alcanzado 4 billones de d\u00f3lares, m\u00e1s de un 40% m\u00e1s que en el mismo periodo de 2024 y la cifra m\u00e1s alta desde el repunte pospandemia en 2021. Los vientos a favor incluyen los bajos costes de financiaci\u00f3n, los inquietos CEO, los saneados balances de las empresas, la b\u00fasqueda de capacidades tecnol\u00f3gicas y la disponibilidad de cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n

Desregulaci\u00f3n europea y reanudaci\u00f3n de la actividad corporativa: <\/strong>El a\u00f1o pasado, la publicaci\u00f3n de los informes de Draghi y Letta puso de manifiesto que para mejorar la competitividad de Europa era necesario aumentar las inversiones y avanzar en la creaci\u00f3n de un mercado \u00fanico europeo. Hemos empezado a observar algunos progresos en la reducci\u00f3n de la carga regulatoria europea, lo que, en nuestra opini\u00f3n, facilitar\u00e1 la consolidaci\u00f3n dentro de cada mercado y entre ellos.<\/p>\n\n\n\n

\u201cUn objetivo sin un plan es solo un deseo.\u201d Antoine de Saint-Exup\u00e9ry<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 4: Una ejecuci\u00f3n adecuada del Plan de Infraestructuras alem\u00e1n y de la iniciativa de rearme europeo.<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Europa se halla inmersa en un importante est\u00edmulo fiscal, que se basa en el aumento del gasto p\u00fablico en defensa desde el 2% del PIB en la actualidad hasta el 5% en 2035, conforme a los compromisos adquiridos en el marco de la OTAN, y en el Plan de Infraestructuras alem\u00e1n, dotado con 500.000 mn EUR. La combinaci\u00f3n de estos dos planes deber\u00eda de contribuir a acelerar la econom\u00eda europea y a mejorar su productividad. No obstante, los inversores siguen mostr\u00e1ndose precavidos respecto a la ejecuci\u00f3n de estos planes, por lo que cualquier indicio de que se est\u00e1n aplicando adecuadamente ser\u00eda una buena noticia para los inversores y los mercados financieros.<\/p>\n\n\n\n

\u201cPensar es dif\u00edcil. Por eso la mayor\u00eda prefiere juzgar.\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Carl Jung<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 5: Condiciones monetarias m\u00e1s relajadas en Europa y Estados Unidos.<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Tras la reanudaci\u00f3n del ciclo de relajaci\u00f3n por parte de la Reserva Federal en septiembre de 2025, las expectativas actuales apuntan a que dicho ciclo continuar\u00e1 con dos recortes adicionales en 2026. No obstante, vemos m\u00e1s riesgo en Estados Unidos que en Europa. Lo consideramos sorpresa porque la inflaci\u00f3n no ha cedido en igual manera en USA como en Europa. Un d\u00f3lar d\u00e9bil adem\u00e1s hace que importen inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

A esto se suma el impacto positivo de las recientemente anunciadas compras de gesti\u00f3n de reservas centradas en Letras del Tesoro, una vez finalizado el QT el 1 de diciembre de 2025. Todo ello, en principio, supondr\u00e1 unas condiciones monetarias m\u00e1s laxas en 2026. En Europa, aunque es probable que el BCE mantenga estable su pol\u00edtica monetaria a lo largo de 2026, especialmente si el crecimiento se acelera progresivamente, una posible reducci\u00f3n de la inflaci\u00f3n podr\u00eda dar lugar a recortes adicionales de los tipos de inter\u00e9s si las condiciones econ\u00f3micas lo permiten. La fortaleza del euro ha ayudado a importar deflaci\u00f3n y se est\u00e1 notando ya en el \u00edndice de precios.<\/p>\n\n\n

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\u201cNo juzgues cada d\u00eda por la cosecha que recoges, sino por las semillas que siembras.\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Robert Louis Stevenson<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 6: Resistencia de los mercados emergentes:<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Las perspectivas de los mercados emergentes se presentan como positivas. El contexto de valoraci\u00f3n es favorable, ya que los mercados emergentes cotizan con un descuento de varias d\u00e9cadas con respecto a EE.UU., incluso tras la racha alcista reciente. El mejor comportamiento burs\u00e1til de EE.UU. responde en gran medida al entusiasmo en torno a la IA, lo que pasa por alto el hecho de que la mayor parte de la cadena de suministro de tecnolog\u00eda se encuentra en mercados como Taiw\u00e1n y Corea, y gran parte del valor acumulado por la IA y los centros de datos ir\u00e1 a parar a empresas de los mercados emergentes.<\/p>\n\n\n\n

La situaci\u00f3n de las cuentas p\u00fablicas es otro factor favorable. EE.UU. tiene un elevado d\u00e9ficit presupuestario y, por primera vez, se cuestiona la sostenibilidad de su deuda. En este contexto, la situaci\u00f3n presupuestaria relativa de los mercados emergentes parece muy s\u00f3lida, ya que en general hemos visto mucha m\u00e1s contenci\u00f3n en el gasto p\u00fablico entre los mercados emergentes durante este ciclo. Mientras que EE.UU. recurri\u00f3 a los est\u00edmulos presupuestarios durante la pandemia, vimos lo contrario en la mayor\u00eda de los mercados emergentes, especialmente en China, que endureci\u00f3 su pol\u00edtica para desinflar la burbuja inmobiliaria.<\/p>\n\n\n\n

Este mundo actual de gasto p\u00fablico generoso tambi\u00e9n se est\u00e1 traduciendo en una depreciaci\u00f3n del d\u00f3lar estadounidense. De mantenerse esta situaci\u00f3n, ser\u00e1 una muy buena coyuntura para los mercados emergentes, ya que brindar\u00e1 apoyo a las monedas de estos pa\u00edses y se traducir\u00e1 en una menor inflaci\u00f3n importada, adem\u00e1s de dar un impulso a las econom\u00edas exportadoras de materias primas.<\/p>\n\n\n\n

Debemos tambi\u00e9n considerar los siguientes puntos favorables de los emergentes:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

1. La relaci\u00f3n deuda\/PIB del G7 supera el 120%, mientras que la de los BRICS se acerca al 60%; Occidente est\u00e1 m\u00e1s endeudado y enfrenta mayores l\u00edmites fiscales.<\/p>\n\n\n\n

2. El G7 tiene una demograf\u00eda envejecida; los BRICS se benefician de una fuerza laboral m\u00e1s joven y en expansi\u00f3n que impulsa el crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

3. Las naciones BRICS tienen una ventaja clave en costes de energ\u00eda m\u00e1s bajos, crucial a medida que la carrera tecnol\u00f3gica y de IA intensifica la demanda energ\u00e9tica mundial.<\/p>\n\n\n\n

4. El modelo fiscal del G7 se basa en precios elevados de los activos; los d\u00e9ficits sustentan la riqueza. Los BRICS se centran en la renta real y la inversi\u00f3n productiva, no solo en la inflaci\u00f3n de los activos.<\/p>\n\n\n\n

5. La gravedad econ\u00f3mica se est\u00e1 desplazando hacia el este: la participaci\u00f3n de los BRICS en el PIB mundial en t\u00e9rminos de PPA est\u00e1 a punto de superar a la del G7, lo que est\u00e1 transformando el orden mundial.<\/p>\n\n\n\n

6. Los BRICS tambi\u00e9n est\u00e1n en una posici\u00f3n \u00fanica para lograr una resiliencia financiera respaldada por el oro, ya que la propiedad privada del oro sirve como cobertura contra la dependencia occidental de los activos en papel y la banca central.<\/p>\n\n\n\n

\u201cEl mercado har\u00e1 lo m\u00e1s obvio de la manera menos obvia.\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Linda Raschke<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 7: Aprobaci\u00f3n del plan presupuestario en Francia.<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Una de las principales preocupaciones de los inversores respecto a la renta variable europea en 2025 ha sido el elevado d\u00e9ficit p\u00fablico que Francia ha acumulado en los \u00faltimos a\u00f1os (-5,4% del PIB en 2025E), lo que ha elevado el nivel previsto de deuda p\u00fablica hasta el 116,5% del PIB en 2025E. El Gobierno actual no ha sido capaz de acordar la forma de corregir estos desequilibrios presupuestarios. Los inversores acoger\u00edan con satisfacci\u00f3n un pacto entre los diferentes partidos pol\u00edticos franceses para resolver esta dif\u00edcil situaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

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Siempre he descubierto que mis decisiones m\u00e1s rentables se toman a altas horas de la noche o los fines de semana. No es casualidad. Es el momento en el que se puede descifrar con calma el mensaje de los charts.<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Stan Weinstein<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 8: Materias primas: Oro y Plata:<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Debemos valorar un acontecimiento clave para los inversores en el mundo de las commodities. Entre el 9 y 16 de enero, va a aplicarse la reconfiguraci\u00f3n del \u00edndice global que elabora Bloomberg y que sirve de referencia a fondos con casi 110.000 millones de d\u00f3lares en activos.<\/p>\n\n\n\n

En esta ocasi\u00f3n, el ajuste implica variaciones muy significativas: el peso del oro sobre el total del \u00edndice cae en 5,53 puntos porcentuales \u2013para quedarse en el 14,9%\u2013 y el de la plata desciende 5,66 puntos.<\/p>\n\n\n\n

Por el contrario, el petr\u00f3leo gana casi 5 puntos, y el cacao entra en el \u00edndice con un peso del 1,71%.<\/p>\n\n\n\n

El motivo de esos cambios es que la gran escalada de los metales preciosos durante el a\u00f1o pasado (en buena parte por la tensi\u00f3n geopol\u00edtica del efecto Trump) hab\u00eda llevado su peso en el Bloomberg Commodities Index (BCOM) por encima del m\u00e1ximo del 15% permitido en la metodolog\u00eda (en el caso del oro) o de lo aconsejado en funci\u00f3n de los niveles de producci\u00f3n y liquidez (plata).<\/p>\n\n\n

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\u00abEl oro seguir\u00e1 existiendo, el oro seguir\u00e1 siendo dinero cuando el d\u00f3lar, el euro, el yuan y el ringgit sean solo un recuerdo\u00bb. Richard Russell<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Los m\u00e1s positivos argumentan que el precio del oro va a seguir al alza por las compras de los bancos centrales, que est\u00e1n diversificando sus reservas en un movimiento generalizado con el que buscan una menor dependencia de los activos en d\u00f3lares. La guerra de Ucrania fue un punto de inflexi\u00f3n: la congelaci\u00f3n de las reservas rusas en d\u00f3lares en el extranjero puso en guardia a muchos bancos centrales y aceler\u00f3 la b\u00fasqueda de otro tipo de activos, como el oro, que pudieran estar m\u00e1s seguros en caso de sanciones y crisis geopol\u00edticas.<\/p>\n\n\n

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Esperamos cierta consolidaci\u00f3n o correcci\u00f3n para luego mantenerse o seguir repuntando.<\/strong><\/p>\n\n\n

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En ese sentido, 2026 arranca con la inquietud sobre una burbuja de la IA, un repunte de la inflaci\u00f3n y el crecimiento de la deuda p\u00fablica. La demanda ha alcanzado niveles sin precedentes: los bancos centrales est\u00e1n adquiriendo el metal precioso a un ritmo que supera entre 1,5 y 2 veces el promedio de la \u00faltima d\u00e9cada. Por su parte, los inversores particulares se han sumado a este furor a trav\u00e9s de los fondos cotizados (ETF) y, por primera vez desde 2022, las compras por medio de esos veh\u00edculos de inversi\u00f3n superan incluso a las de las propias entidades monetarias.<\/p>\n\n\n

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M\u00e1s de la mitad de la oferta de la plata se destina a la industria, donde destaca por su elevada conductividad el\u00e9ctrica. As\u00ed, el precio del metal se ha visto beneficiado por el alza en la producci\u00f3n de paneles solares y bater\u00edas para coches el\u00e9ctricos en plena transici\u00f3n energ\u00e9tica (la demanda industrial ha superado la producci\u00f3n minera en los \u00faltimos cuatro a\u00f1os). Tambi\u00e9n han disparado la demanda los compromisos de construcci\u00f3n de centros de datos, la infraestructura clave en la carrera por el desarrollo de la IA<\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 9: Se mantiene la estabilidad de la renta fija con correcciones puntuales:<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

\u201cUnas pocas ventajas s\u00f3lidas son m\u00e1s poderosas que docenas de desventajas.\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Steve Jobs<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Se espera que el PIB mundial ronde el 3% y que a la cabeza de su crecimiento se sit\u00fae Asia menos Jap\u00f3n, mientras que EE.UU. y EMEA se perfilan para generar un crecimiento moderado, pero estable. Las tendencias de la inflaci\u00f3n previsiblemente van a seguir normaliz\u00e1ndose, lo que permitir\u00e1 a los grandes bancos centrales (en especial, la Reserva Federal) reducir los tipos de referencia gradualmente.<\/p>\n\n\n\n

En esta coyuntura, las valoraciones de la renta fija deber\u00edan mantener su atractivo y se prev\u00e9 que los rendimientos sigan siendo interesantes, incluso con unos diferenciales contenidos. Los fundamentales crediticios son saludables, sostenidos por unas tasas de impago gestionables, balances s\u00f3lidos y una actividad de refinanciaci\u00f3n disciplinada.<\/p>\n\n\n\n

En un entorno caracterizado por una volatilidad relativamente baja y escasas probabilidades de que se produzcan grandes cambios en la pol\u00edtica de los bancos centrales, el carry probablemente se mantenga como el gran dominador de las rentabilidades. No obstante, seguimos viendo oportunidades de generaci\u00f3n de alfa y creaci\u00f3n de valor, sobre todo en deuda subordinada a corto plazo, donde las posiciones selectivas pueden ofrecer un diferencial o un recorrido al alza significativo, pese a que, en conjunto, los diferenciales est\u00e1n caros. Nuestra atenci\u00f3n sigue puesta en identificar y aprovechar estas bolsas de valor, sin dejar de articular la cartera en torno a las rentas resistentes y de alta calidad.<\/p>\n\n\n\n

Sorpresa 10: Cr\u00e9dito privado sigue creciendo y sin m\u00e1s bombas<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Desde verano venimos observando c\u00f3mo algunas empresas financiadas mediante cr\u00e9dito privado como Firstbrand, Tricolor o Broadband, han sufrido importantes p\u00e9rdidas e incluso procesos de quiebra. Desde la Crisis Financiera, la financiaci\u00f3n bancaria ha aumentado de 3,3 a 4,8 billones; en comparaci\u00f3n, el cr\u00e9dito privado se ha multiplicado x4 en el mismo periodo, pasando de 0,4 a 2,1 billones.<\/p>\n\n\n\n

Las grandes firmas de Private Equity<\/em> a nivel mundial han evolucionado progresivamente transform\u00e1ndose en fondos de cr\u00e9dito. El volumen de capital que levantan estas compa\u00f1\u00edas es cada vez mayor y, en consecuencia, tambi\u00e9n lo son sus necesidades de inversi\u00f3n. Esto ha derivado en una relajaci\u00f3n creciente de los requisitos exigidos a las entidades financiadas. Resulta dif\u00edcil pensar que este mercado pueda sostenerse sin que se produzcan nuevos episodios similares a los ya experimentados en 2025.<\/p>\n\n\n\n

RIESGOS<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Riesgo 1: Valoraciones. A pesar del crecimiento de los beneficios este se ralentiza y asistimos a un derating de m\u00faltiplos<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

\u201cNo es necesario hacer cosas extraordinarias para obtener resultados extraordinarios, pero s\u00ed es necesario evitar hacer cosas est\u00fapidas\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Warren Buffett<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n

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Una curva positiva puede afectar negativamente a las valoraciones.<\/p>\n\n\n

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l mismo tiempo, est\u00e1n surgiendo interrogantes en torno a la excepcionalidad de EE.UU., alentados por los persistentes d\u00e9ficits presupuestarios y las considerables necesidades de refinanciaci\u00f3n. Aunque ninguna de estas cuestiones socava la fortaleza estructural de la econom\u00eda estadounidense y de las empresas que cotizan en sus bolsas, s\u00ed ampl\u00edan el conjunto global de oportunidades y suman argumentos en contra de una concentraci\u00f3n excesiva.<\/p>\n\n\n\n

GMO:<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00abUna clara se\u00f1al de la euforia de los inversores: m\u00e1s del 30% del market cap US cotiza ahora por encima de 10x las ventas, un nivel que recuerda a la burbuja tecnol\u00f3gica.<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

La historia sugiere que tales extremos rara vez persisten sin correcciones dolorosas\u00bb.<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n

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Riesgo 2: Pinchazo en las valoraciones de empresas de segundo nivel de la IA:<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

\u201cNo es lo que no sabes lo que te mete en problemas. Es lo que sabes con certeza que simplemente no es as\u00ed\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Mark Twain<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n

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La tem\u00e1tica de la IA sigue siendo protagonista, si bien ha surgido una nueva din\u00e1mica de inversi\u00f3n productiva a medida que el gasto se ampl\u00eda m\u00e1s all\u00e1 de los hiperescaladores que nadan en liquidez hacia la inversi\u00f3n financiada con deuda en todo el ecosistema. De este modo se crea una amplificaci\u00f3n real: las subidas podr\u00edan ser potentes si persiste la demanda, pero las bajadas ser\u00edan m\u00e1s pronunciadas si las expectativas retroceden.<\/p>\n\n\n\n

OpenAI pondr\u00e1 este a\u00f1o a prueba la confianza de los inversores con una nueva ronda de financiaci\u00f3n de hasta 100.000 millones de d\u00f3lares, a una valoraci\u00f3n de 830.000 millones de d\u00f3lares, una cifra que alimenta los temores de burbuja en la inteligencia artificial. La compa\u00f1\u00eda detr\u00e1s de ChatGPT ilustra como ninguna otra la euforia alrededor de la inteligencia artificial, un entusiasmo que ha disparado las valoraciones de las start up detr\u00e1s de los grandes modelos de lenguaje. De materializarse, los 830.000 millones de d\u00f3lares supondr\u00edan multiplicar por 27 su valoraci\u00f3n en un plazo de tan solo cuatro a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

Los 830.000 millones de d\u00f3lares que se manejan suponen 24 veces sus ingresos estimados para 2026. El grupo de los Siete Magn\u00edficos cotiza a un m\u00faltiplo de nueve veces los ingresos esperados para 2026.<\/p>\n\n\n\n

Estamos quiz\u00e1 ante el dilema del prisionero<\/strong>. Si la IA tiene \u00e9xito y penetraci\u00f3n r\u00e1pida, podr\u00eda llevar a un aumento del desempleo, deflaci\u00f3n, bajada de tipos, ca\u00edda del d\u00f3lar, reducci\u00f3n de m\u00e1rgenes y, posiblemente, de ingresos, con unas pocas empresas capaces de monetizar ese \u201c\u00e9xito\u201d. Ser\u00eda una recesi\u00f3n originada por una contracci\u00f3n del consumo. Esto afectar\u00e1 a los beneficios y a las valoraciones del mercado.<\/p>\n\n\n

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Nosotros pensamos que la penetraci\u00f3n ser\u00e1 gradual y que el cambio de tendencia de producirse ser\u00e1 en el tercer o cuarto trimestre. La clave ser\u00e1 seguir los beneficios. Preferimos invertir en empresas que temporalmente generan menos beneficios e ingresos diversificados y recurrentes y que cotizan a valoraciones razonables, como las empresas de software y servicios de TI.<\/p>\n\n\n\n

No obstante, el riesgo es que el mercado se d\u00e9 cuenta de las magnitudes de las que estamos hablando. La empresa dirigida por Sam Altman planea 1,4 billones de d\u00f3lares de gasto en centros de datos en los pr\u00f3ximos ocho a\u00f1os. La compa\u00f1\u00eda quiere alcanzar los 250 GW de potencia de c\u00f3mputo para 2033, aproximadamente cien veces m\u00e1s que la capacidad que tiene en la actualidad. La empresa, que no espera alcanzar la rentabilidad hasta 2030, podr\u00eda perder entre 100.000 millones y 150.000 millones en el periodo 2025-2029, seg\u00fan se\u00f1ala Gene Munster, de Deepwater.<\/p>\n\n\n\n

\u201cConducimos hacia el futuro usando solo el espejo retrovisor.\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Marshall McLuhan<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Riesgo 3: Correcciones que se conviertan en cambios de tendencia<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

De cara a 2026, los mercados muestran unas fuertes divergencias. Las valoraciones en muchos sectores c\u00edclicos est\u00e1n descontando un entorno dif\u00edcil, mientras que en otras \u00e1reas que parecen estar en territorio de burbuja las valoraciones se han disociado de los fundamentales subyacentes. El entorno recuerda al de la burbuja tecnol\u00f3gica de finales de los noventa y a las fuertes alzas especulativas de 2020-2021.<\/p>\n\n\n

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\u201cNada tiene tanto poder como una historia bien contada en el momento adecuado.\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Hannah Arendt<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n

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Riesgo 4 : Caida del Precio del crudo y posible subida del resto de las materias primas.<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Es cierto que Venezuela posee las mayores reservas de petr\u00f3leo del mundo, con 303mm de barriles (frente a los 267mm de Arabia Saud\u00ed y los 45mm de Estados Unidos. No obstante, la producci\u00f3n ha ca\u00eddo desde un m\u00e1ximo de 3,1mn de barriles diarios en 2005 a 957mn en 2024, cifra poco relevante en comparaci\u00f3n con la producci\u00f3n media de EE.UU. de c.13mn de barriles diarios en 2024 o la de Arabia Saud\u00ed de c.9mn. Dejando a un lado las sanciones y los embargos, seg\u00fan un informe de Wood Mackenzie, \u00ablas mejoras operativas y algunas inversiones modestas en la Faja Petrol\u00edfera del Orinoco, regi\u00f3n rica en petr\u00f3leo pesado, podr\u00edan elevar la producci\u00f3n de Venezuela de nuevo a los niveles de mediados de la d\u00e9cada de 2010, en torno a los 2mn de barriles diarios, en un plazo de uno a dos a\u00f1os, si se dan las condiciones propicias\u00bb. Sin embargo, \u00abpara ir m\u00e1s all\u00e1 se necesitar\u00eda una inversi\u00f3n significativa (en la horquilla de c.$15-20mm en los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os para a\u00f1adir otros 500.000 barriles diarios)\u00bb. Con un breakeven de en torno a $65-75 por barril para los nuevos proyectos, Venezuela no parece ser una historia trascendental por ahora.<\/p>\n\n\n

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En los metales industriales, en cambio, el panorama es m\u00e1s equilibrado. La inversi\u00f3n en infraestructuras y redes el\u00e9ctricas act\u00faa como contrapeso c\u00edclico y mantiene fundamentos relativamente m\u00e1s s\u00f3lidos en materiales como el cobre o el aluminio. Y hay un tercer grupo que empieza a destacar con entidad propia que son las materias primas vinculadas al almacenamiento energ\u00e9tico. El litio es el ejemplo m\u00e1s ilustrativo. Tras varios a\u00f1os de sobreoferta y correcciones severas de precio, el foco del mercado se desplaza ahora hacia el crecimiento de la demanda asociada a bater\u00edas estacionarias y sistemas de respaldo energ\u00e9tico. Algunas proyecciones para 2026 ya no hablan tanto de exceso estructural, sino de un posible estrechamiento del mercado si la inversi\u00f3n no acompa\u00f1a. Hay un cambio de narrativa pasando el protagonismo de la venta de veh\u00edculos el\u00e9ctricos hacia la inversi\u00f3n en infraestructura que sostiene la transici\u00f3n energ\u00e9tica<\/p>\n\n\n\n

Riesgo 5: Riesgo geopol\u00edtico: Anexi\u00f3n de Groenlandia por parte de EEUU, Posible invasi\u00f3n de Taiwan por parte de China,<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

El arranque de 2026 ha reintroducido un ingrediente que los mercados nunca llegaron a abandonar del todo. Se trata de la geopol\u00edtica. Los principales riesgos geopol\u00edticos actuales se refieren a tensiones entre pa\u00edses o regiones que pueden afectar la seguridad, la econom\u00eda global, los mercados, la energ\u00eda y la estabilidad pol\u00edtica. 2026 seguir\u00e1 siendo un a\u00f1o en el que inversores y directivos tendr\u00e1n que recapacitar sobre el papel que este nuevo orden geopol\u00edtico desempe\u00f1ar\u00e1 en la toma de decisiones.<\/p>\n\n\n\n

Entre los posibles riesgos m\u00e1s destacados significamos la posible invasi\u00f3n de Taiwan por parte de China.<\/strong> Taiw\u00e1n, pa\u00eds en el que se concentran m\u00e1s de dos terceras partes de la producci\u00f3n de chips de alta calidad (menos de 10 nan\u00f3metros) empleados en aplicaciones cr\u00edticas. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) tiene una ventaja competitiva inigualable y es un claro beneficiario de la IA. Posee fuentes de ingresos diversificadas y una amplia base de clientes, lo que hace que sus riesgos c\u00edclicos sean m\u00e1s moderados que los de otras empresas de semiconductores. Como indica Arcano, tal es la importancia geoestrat\u00e9gica de Taiw\u00e1n (aparte de los semis, el control de Taiw\u00e1n proporcionar\u00eda bases navales de agua profunda sobre los que proyectar poder mar\u00edtimo sobre el Pac\u00edfico) que la recientemente nombrada primera ministra de Jap\u00f3n, Takaichi, afirm\u00f3 en su discurso de investidura que, de producirse un ataque chino en Taiw\u00e1n, Jap\u00f3n tendr\u00eda que enviar tropas para defender dicha isla, provocando un importante incidente diplom\u00e1tico con China.<\/p>\n\n\n\n

Otro de los riesgos seria la posible invasi\u00f3n de Groenlandia:<\/strong> Trump ha dejado claro que Groenlandia sigue en su punto de mira. Su posici\u00f3n estrat\u00e9gica en el hemisferio occidental, entre Canad\u00e1 y Europa, ampliar\u00eda la esfera de influencia estadounidense y ofrecer\u00eda nuevas rutas mar\u00edtimas a medida que el hielo \u00e1rtico se derrite, pero muchos creen que tiene en mente la miner\u00eda. La geolog\u00eda de Groenlandia sugiere evidencias de dep\u00f3sitos de minerales cr\u00edticos, as\u00ed como oro, piedras preciosas, metales del grupo del platino (utilizados en catalizadores), litio, titanio, tungsteno, cobre y grafito, entre otros. La perspectiva de reservas de petr\u00f3leo y gas en alta mar completa el panorama.<\/p>\n\n\n\n

Riesgo 6: P\u00e9rdida del sustento del efecto riqueza:<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Como dec\u00eda J.M. Keynes:<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

\u00abEl mercado puede mantenerse irracional m\u00e1s tiempo del que uno puede mantenerse solvente\u00bb.<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n

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\u201cInvertir en el mercado sin saber en qu\u00e9 etapa se encuentra es como vender seguros de vida a veintea\u00f1eros y octogenarios con la misma prima.\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Victor Sperandeo<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

La confianza en las monedas fiduciarias se ha derrumbado. Como resultado, absolutamente nadie quiere dinero en efectivo en este momento. De hecho, la asignaci\u00f3n de cash para los inversores institucionales ha bajado al 3,8%, el porcentaje m\u00e1s bajo en 12 a\u00f1os. Es el momento de tener liquidez. Las oportunidades llegar\u00e1n, Bien lo sabe Warren Buffet. La resiliencia actual del mercado se explica por fundamentos empresariales s\u00f3lidos, expectativas monetarias favorables y el atractivo tecnol\u00f3gico. Sin embargo, esta capacidad de ignorar riesgos sist\u00e9micos puede ser peligrosa si se mantiene.<\/p>\n\n\n\n

Los recortes de tipos est\u00e1n provocando estanflaci\u00f3n y la deuda global aument\u00f3 +14 tln$ en 2Q 2025, a un r\u00e9cord de 337,7 tln$.O bien est\u00e1s comprando acciones a precios r\u00e9cord, acumulando oro y plata, o comprando criptomonedas. Mientras tanto, las corporaciones est\u00e1n invirtiendo cientos de miles de millones en IA. LA fiebre est\u00e1 en poseer activos. Los propietarios de activos buscan defenderse de ello de cualquier forma posible.<\/p>\n\n\n\n

Riesgo 7: Activos privados. La convergencia entre el Private Equity y la renta variable<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

\u201cEl conocimiento solo se vuelve valioso cuando circula\u201d<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

Manuel Castells<\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

La industria del private equity (PE) utiliza la TIR (IRR) como m\u00e9trica principal de rentabilidad, pero esta no refleja el rendimiento real obtenido por los inversores y genera una ilusi\u00f3n de retornos extraordinarios. Los inversores pueden percibir que las valoraciones y la deuda de las compa\u00f1\u00edas cotizadas son atractivas en t\u00e9rminos relativos. El private equity del primer d\u00e9cil es extraordinario en su desempe\u00f1o. La clave es detectarlo y poder invertir en \u00e9l. No debemos hablar como una industria en su conjunto.<\/p>\n\n\n\n

La IRR no es una tasa de rentabilidad real, sino una funci\u00f3n matem\u00e1tica que supone que todos los flujos intermedios se reinvierten a la misma tasa, algo poco realista.<\/p>\n\n\n\n

La IRR es extremadamente sensible a los primeros \u00e9xitos y casi no cambia con el paso del tiempo, incluso si el desempe\u00f1o posterior es mediocre.<\/p>\n\n\n\n

Esto permite que fondos con una buena salida temprana sigan mostrando IRRs muy altas durante d\u00e9cadas, aunque el capital adicional apenas genere valor. La m\u00e9trica es f\u00e1cil de \u201coptimizar\u201d estrat\u00e9gicamente: salidas r\u00e1pidas de las mejores inversiones, retraso en las malas, uso de deuda para adelantar retornos, etc.<\/p>\n\n\n\n

M\u00e9tricas m\u00e1s informativas como el multiple on invested capital (MOIC) o IRRs en horizontes m\u00f3viles (5\u201320 a\u00f1os) muestran retornos mucho m\u00e1s modestos, cercanos al mercado p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n

La IRR induce a errores de asignaci\u00f3n de capital y hace parecer al private equity mucho m\u00e1s rentable de lo que realmente es.<\/p>\n\n\n\n

Riesgo 8: Dificultad en la b\u00fasqueda de compradores de la nueva deuda de los estados (EE.UU. Jap\u00f3n, Europa\u2026). Posible efecto expulsi\u00f3n<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

El crowding out (o efecto expulsi\u00f3n) ocurre cuando:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El Estado absorbe una gran parte del ahorro disponible para financiar su d\u00e9ficit, lo que encarece o dificulta la financiaci\u00f3n del sector privado.<\/p>\n\n\n\n

En t\u00e9rminos simples:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

El dinero no es infinito. Si el Estado pide mucho prestado\u2026\u2026queda menos capital para empresas y hogares. Resultado: suben los tipos de inter\u00e9s reales.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfPor qu\u00e9 es relevante hoy en pa\u00edses desarrollados?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Porque hoy coinciden cuatro factores peligrosos:<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Deuda p\u00fablica muy alta. Muchos pa\u00edses >100% del PIB<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Vencimientos constantes \u2192 necesidad permanente de refinanciar<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Tipos de inter\u00e9s reales positivos<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Cada euro\/d\u00f3lar refinanciado cuesta m\u00e1s<\/p>\n\n\n\n

Se produce una referencia circular.<\/strong> Cuanto m\u00e1s crowding out, m\u00e1s dif\u00edcil refinanciar, porque el Estado necesita emitir cada vez m\u00e1s deuda, a tipos m\u00e1s altos, pero al mismo tiempo est\u00e1 ahogando al sector privado que reduce su inversi\u00f3n y el crecimiento futuro. Al ser menor el crecimiento caen los ingresos fiscales y se acent\u00faa la deuda.<\/p>\n\n\n\n

Por eso volver\u00e1 la pol\u00edtica monetaria expansiva, se endurecer\u00e1 el plan europeo de estabilidad fiscal con exigencia sobre Francia y el crecimiento ser\u00e1 m\u00e1s moderado a nivel mundial. Estados Unidos est\u00e1 adelantando crecimiento futuro, pero ver\u00e1 como sustituir\u00e1 inversor extranjero en su deuda por inversor dom\u00e9stico sobre todo aseguradoras y bancos. Eso genera reducci\u00f3n del cr\u00e9dito y agudiza el efecto expulsi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Riesgo 9: D\u00f3lar por encima de 1,3<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Si el d\u00f3lar superara el nivel de 1,30 frente al euro (es decir, 1 \u20ac = 1,30 $, un euro muy fuerte y un d\u00f3lar muy d\u00e9bil), ser\u00eda un movimiento macroecon\u00f3mico muy relevante. No es el escenario base hoy, pero s\u00ed tendr\u00eda consecuencias claras.<\/p>\n\n\n\n

Euro muy fuerte<\/strong> = inflaci\u00f3n m\u00e1s baja en Europa, pero crecimiento m\u00e1s d\u00e9bil.<\/p>\n\n\n\n

D\u00f3lar muy d\u00e9bil<\/strong> = m\u00e1s inflaci\u00f3n en EE. UU., pero exportaciones m\u00e1s fuertes. Ayuda a los desequilibrios comerciales americanos. Estados Unidos apenas tiene industria, pero exporta servicios. Necesita equilibrar su balanza por cuenta corriente. Exporta armamento y el incremento del gasto militar le puede beneficiar frente a compa\u00f1\u00edas francesas, alemanas e italianas si bien habr\u00e1 cierta defensa de esta industria.<\/p>\n\n\n\n

No es un equilibrio estable pero beneficiaria a los pa\u00edses emergentes y habr\u00eda una sustituci\u00f3n de cuotas exportadoras.<\/p>\n\n\n\n

Suele provocar reacciones de pol\u00edtica monetaria o verbal para corregirlo.<\/p>\n\n\n\n

Distorsiona el asset allocation a nivel mundial e influye en los beneficios de las multinacionales europeas. Habr\u00eda un derating en Europa y una correcci\u00f3n de la renta variable europea. No ser\u00eda sostenible a largo plazo pues los inversores extranjeros no comprar\u00edan deuda americana en la cuant\u00eda actual. Las derivadas de movimientos muy bruscos son de diversa \u00edndole y gran calado.<\/p>\n\n\n\n

Riesgo 10: China como competidor directo de las exportaciones de Europa, deflacionista<\/strong><\/h4>\n\n\n\n

China produce mucho m\u00e1s de lo que su demanda interna puede absorber, especialmente en automoci\u00f3n (veh\u00edculo el\u00e9ctrico y convencional), bienes de equipo, energ\u00edas renovables (paneles solares, bater\u00edas), electr\u00f3nica, maquinaria, qu\u00edmica b\u00e1sica etc.<\/p>\n\n\n\n

Ese exceso se exporta a cualquier precio marginal, lo que presiona precios a la baja en los mercados internacionales, reduce m\u00e1rgenes de las empresas europeas y obliga a competir v\u00eda precio, no v\u00eda valor.<\/p>\n\n\n\n

China como competidor directo de las exportaciones europeas es uno de los mayores vectores deflacionistas estructurales para Europa en la pr\u00f3xima d\u00e9cada, al combinar exceso de capacidad, dumping de precios y competencia directa en sectores industriales estrat\u00e9gicos.<\/p>\n\n\n\n

Se produce un cambio de modelo chino: exportar para sobrevivir. <\/strong>El modelo chino est\u00e1 bloqueado internamente por:<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Crisis inmobiliaria<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Deuda elevada de gobiernos locales<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Consumo dom\u00e9stico d\u00e9bil<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Demograf\u00eda negativa<\/p>\n\n\n\n

Ante esto, China no puede reactivar v\u00eda demanda interna, as\u00ed que:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Mantiene f\u00e1bricas funcionando<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Exporta agresivamente<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Prioriza empleo y estabilidad social sobre rentabilidad<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 China acepta m\u00e1rgenes bajos o negativos.Europa no puede hacerlo sin destruir tejido productivo.<\/p>\n\n\n\n

Se convierte en competencia directa en sectores \u201ccore\u201d europeos:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Antes China compet\u00eda en gama baja. Ahora compite en:<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Automoci\u00f3n (BYD, SAIC)<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Maquinaria industrial<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Qu\u00edmica<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Bienes de capital<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Tecnolog\u00eda verde<\/p>\n\n\n\n

Esto es clave: ya no es complementaria, es sustitutiva. Cuando el competidor es sustitutivo y m\u00e1s barato \u2192 presi\u00f3n deflacionista sostenida.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Consecuencias finales reales:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Ca\u00edda de m\u00e1rgenes empresariales<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Menor inversi\u00f3n<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Riesgo de desindustrializaci\u00f3n selectiva<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Presi\u00f3n salarial a la baja en sectores expuestos<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Deflaci\u00f3n \u201cmala\u201d: no viene de productividad, sino de competencia destructiva.<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Tipos m\u00e1s bajos durante m\u00e1s tiempo<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Mayor proteccionismo (aranceles, subsidios)<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 Pol\u00edtica industrial defensiva<\/p>\n\n\n\n

\u00b7 No es un shock c\u00edclico. Es consecuencia de: demograf\u00eda china, modelo pol\u00edtico, falta de reformas internas, prioridad absoluta por estabilidad social<\/p>\n\n\n\n

Evoluci\u00f3n mercados<\/h3>\n\n\n
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<\/a><\/p>\n\n\n\n

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Sorpresas Sorpresa 1: Una aceleraci\u00f3n del crecimiento econ\u00f3mico en las principales econom\u00edas desarrolladas. Proporcionar\u00eda, en principio, un escenario favorable para los beneficios empresariales y, por lo tanto, para los mercados de renta variable. Tras la desaceleraci\u00f3n experimentada a escala mundial en 2025, en parte provocada por la alteraci\u00f3n de las pol\u00edticas arancelarias de Estados Unidos, […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-7514","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7514","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7514"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7514\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":7520,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7514\/revisions\/7520"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7514"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7514"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7514"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}