{"id":7232,"date":"2025-11-03T10:59:06","date_gmt":"2025-11-03T09:59:06","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=7232"},"modified":"2025-11-03T10:59:08","modified_gmt":"2025-11-03T09:59:08","slug":"cuando-el-rio-suena-en-el-credito-privado","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2025\/11\/03\/cuando-el-rio-suena-en-el-credito-privado\/","title":{"rendered":"Cuando el r\u00edo suena en el cr\u00e9dito privado"},"content":{"rendered":"\n

Hace apenas diez d\u00edas se celebraba en Miami la ABS EAST, una conferencia anual sobre financiaci\u00f3n estructurada que re\u00fane a m\u00e1s de 5600 profesionales del sector y que este a\u00f1o bati\u00f3 r\u00e9cords con m\u00e1s de 7200 participantes. El \u00e9xito de la reuni\u00f3n se debe en gran parte a la reciente alta demanda de productos de cr\u00e9dito privado, lo que ha impulsado a bancos y fondos a ofrecer pr\u00e9stamos cada vez m\u00e1s atractivos y empaquetarlos en nuevos instrumentos financieros.<\/p>\n\n\n\n

Toda esta euforia, hace crecer las alarmas sobre una posible burbuja en el activo. Autoridades como el gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, y ejecutivos como Jamie Dimon (JPMorgan) han advertido sobre los riesgos de pr\u00e9stamos de baja calidad, fraudes y quiebras recientes, como las de Tricolor y First Brands.<\/p>\n\n\n\n

La directora del FMI, Kristalina Georgieva, reconoci\u00f3 hace un par de semanas que los riesgos crecientes en el mercado de cr\u00e9ditos no bancarios le quitan el sue\u00f1o. Durante la reuni\u00f3n anual del FMI en Washington, advirti\u00f3 sobre el traslado masivo de financiaci\u00f3n desde los bancos tradicionales hacia las instituciones financieras no bancarias (NBFIs), que operan con menor regulaci\u00f3n y transparencia.<\/p>\n\n\n\n

El FMI calcula que los activos del cr\u00e9dito privado podr\u00edan alcanzar 4.5 billones de d\u00f3lares en 2030 frente a los 3 billones actuales, y advirti\u00f3 que los bancos est\u00e1n expuestos a mayores riesgos de concentraci\u00f3n al prestar a fondos de cr\u00e9dito privado que prometen altos retornos pero conllevan mayor vulnerabilidad sist\u00e9mica.<\/p>\n\n\n\n

Por todo ello, Georgieva pidi\u00f3 mayor supervisi\u00f3n y vigilancia global sobre el sector financiero no bancario para evitar que una nueva crisis se geste fuera del sistema regulado.<\/p>\n\n\n

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Estos comentarios del FMI contrastan con la administraci\u00f3n de Donald Trump, que impulsa la desregulaci\u00f3n bancaria, buscando aliviar las pruebas de estr\u00e9s y relajar las normas de capital, lo que podr\u00eda liberar hasta 2.6 billones de d\u00f3lares en capacidad de pr\u00e9stamo adicional. Sus defensores argumentan que la regulaci\u00f3n excesiva solo ha desplazado el riesgo hacia el sector no bancario, donde resulta m\u00e1s dif\u00edcil de supervisar.<\/p>\n\n\n\n

No obstante, otras medidas del gobierno, como permitir que inversores minoristas participen en activos alternativos, podr\u00edan aumentar la exposici\u00f3n del p\u00fablico a inversiones riesgosas y presionar a los fondos a colocar dinero r\u00e1pidamente.<\/p>\n\n\n\n

Muchos prestatarios con dificultades para pagar sus deudas invertidas por fondos de cr\u00e9dito privado est\u00e1n recurriendo cada vez m\u00e1s a canjes de deuda por acciones (debt-for-equity swaps). Este mecanismo convierte los pr\u00e9stamos impagados en participaciones accionariales, permitiendo a los acreedores intentar recuperar su dinero asumiendo el control parcial o total de las empresas.<\/p>\n\n\n\n

Aunque estas operaciones pueden ofrecer beneficios potenciales si el negocio se recupera, implican mayores riesgos e incertidumbre, ya que el cr\u00e9dito privado est\u00e1 dise\u00f1ado para generar ingresos estables, no para asumir el rol de propietario. Adem\u00e1s, administrar compa\u00f1\u00edas en dificultades requiere habilidades distintas y una infraestructura que muchos fondos peque\u00f1os no poseen.<\/p>\n\n\n\n

Este auge de los canjes refleja las tensiones en el sector: altos tipos de inter\u00e9s, inflaci\u00f3n persistente y bajo crecimiento est\u00e1n empujando a las firmas a aceptar pagos diferidos (\u201cPIK debt\u201d) o a transformar pr\u00e9stamos en acciones como \u00faltimo recurso. La tasa de impago en 1200 emisores de cr\u00e9dito privado medida por Fitch alcanz\u00f3 5.5% en el segundo trimestre de este a\u00f1o desde el 4,5% del trimestre anterior, y grandes gestoras como Blackstone advierten sobre el aumento de pr\u00e9stamos en mora, especialmente entre empresas medianas y con mayor riesgo.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, en un contexto de escasas fusiones y adquisiciones, muchos prestamistas podr\u00edan quedarse m\u00e1s tiempo con las empresas que toman, mientras esperan una mejora del mercado para venderlas.<\/p>\n\n\n\n

Cada vez m\u00e1s empresas con pr\u00e9stamos privados est\u00e1n acumulando deuda en lugar de pagar intereses, y que los prestamistas podr\u00edan no estar valorando correctamente sus activos. Adem\u00e1s, el crecimiento de los prestamos no bancarios (NDFIs) ha creado un sistema financiero m\u00e1s opaco, donde incluso los grandes bancos est\u00e1n profundamente involucrados. JPMorgan, por ejemplo, presta 1.2 billones de d\u00f3lares al a\u00f1o a estas entidades.<\/p>\n\n\n\n

El uso de la deuda \u201cpayment-in-kind\u201d (PIK) en el mercado de cr\u00e9dito privado y las preocupaciones de que esta pr\u00e1ctica est\u00e9 ocultando un deterioro en la calidad de los pr\u00e9stamos en nuestra opini\u00f3n es algo a vigilar. Este tipo de deuda permite a las empresas posponer el pago de intereses, agreg\u00e1ndolos al capital del pr\u00e9stamo, lo que puede aliviar su flujo de caja a corto plazo, pero aumenta el riesgo financiero a largo plazo.<\/p>\n\n\n

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El foco est\u00e1 en el llamado \u201cbad PIK\u201d, que se introduce durante la vida del pr\u00e9stamo (no desde el inicio) para evitar incumplimientos. Seg\u00fan la firma Lincoln International, este \u201cPIK malo\u201d act\u00faa como una \u201ctasa de incumplimiento en la sombra\u201d, que alcanz\u00f3 6% en sus datos recientes, frente al 2% en 2021, reflejando un aumento del estr\u00e9s crediticio en un sector poco transparente.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Morningstar los pr\u00e9stamos PIK representan ya cerca del 15% de las carteras de deuda de los fondos de cr\u00e9dito privado. Adem\u00e1s, m\u00e1s del 40% de los prestatarios tienen flujos de caja negativos, seg\u00fan el FMI, lo que prolonga su dependencia de este tipo de financiaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

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Aunque algunos defienden que el PIK puede ser \u00fatil para empresas en crecimiento o en expansi\u00f3n, muchos expertos lo consideran una forma de \u201cdar una pata hacia adelante\u201d en el problema. Si el crecimiento econ\u00f3mico se desacelera, la \u201cdeuda diferida\u201d podr\u00eda convertirse r\u00e1pidamente en \u201cdolor diferido\u201d (es decir, en impagos masivos).<\/p>\n\n\n

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No debemos olvidar que en el caso de Tricolor Holdings, hubo fraude con el uso de los mismos veh\u00edculos como garant\u00eda en m\u00faltiples pr\u00e9stamos (\u201cdouble-pledging\u201d). Su quiebra afect\u00f3 a grandes bancos como JPMorgan Chase y Barclays, que hab\u00edan prestado cientos de millones de d\u00f3lares a la compa\u00f1\u00eda.<\/p>\n\n\n

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Esta semana, le\u00edamos que Blackrock (a trav\u00e9s de HPS Investment Partners) y otros acreedores como BNP PARIBAS est\u00e1n intentando recuperar 500 mil millones de d\u00f3lares tras ser v\u00edctimas de un fraude masivo tras la quiebra este verano de las compa\u00f1\u00edas de telecomunicaciones Broadband Telecom y Bridgevoice, por crear cuentas por cobrar falsas que sirvieron como garant\u00eda de pr\u00e9stamos dentro de acuerdos de financiaci\u00f3n basada en activos (asset-based Finance). Este tipo de operaciones, en las que los ingresos o facturas se usan como colateral, ha crecido con fuerza junto al sector del cr\u00e9dito privado. BNP Paribas reconoci\u00f3 una p\u00e9rdida de 190 millones de euros en el tercer trimestre por una \u201csituaci\u00f3n crediticia espec\u00edfica\u201d, sin confirmar si se trata de este caso. Este caso, ha forzado a BNP a incrementar sus provisiones un 24% a\u00f1o contra a\u00f1o y ha arrastrado a otros nombres como Blueowl con p\u00e9rdidas en bolsa y aumentos en sus spreads esta semana.<\/p>\n\n\n

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En este entorno, parece claro que cada vez hay que ser m\u00e1s escrupulosos en el an\u00e1lisis de la calidad del colateral al conceder un pr\u00e9stamo, y parece claro que las Due Diligence de los analistas deber\u00edan ser m\u00e1s rigurosas para tratar de aclarar si este mismo activo est\u00e1 actuando de garant\u00eda en otros casos, de manera que evites el fraude. Si movemos esta idea al universo l\u00edquido, en el mundo de bonos High Yield la deuda secured representa un 30% del universo total y desde 2020 es un segmento que no deja de crecer.<\/p>\n\n\n

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Que este mercado cada vez sea m\u00e1s desarrollado ha ayudado a mejorar el \u201cmaturity profile\u201d de los emisores, con una dependencia mayor al mercado de capitales en lugar de a la financiaci\u00f3n bancaria con pr\u00e9stamos en constante refinanciaci\u00f3n y presi\u00f3n de que la empresa debe refinanciar una parte muy grande de su deuda, el famoso \u201cMaturity Wall\u201d.<\/p>\n\n\n\n

En el caso de la deuda l\u00edquida HY senior secured, tiene una tasa de recuperaci\u00f3n (\u2018recovery rate\u2019) sustancialmente por encima de la deuda senior, entre un 17-20% mejor, aunque inevitablemente nadie te salva de fraudes como los recientemente vistos y esto ha hecho que el spread del High Yield europeo se haya visto ligeramente arrastrado por las recientes noticias. Este movimiento se acucia en sectores como el de componentes de autos o qu\u00edmicas en el que se ha producido un efecto arrastre.<\/p>\n\n\n

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En nuestra opini\u00f3n, todo este ruido en torno al cr\u00e9dito privado y a las recientes quiebras el mercado lo ve como idiosincr\u00e1tico y no sist\u00e9mico, y nosotros tambi\u00e9n pensamos as\u00ed, pero no dejamos de pensar que en el momento en el que una quiebra afecta en gran medida al financiador o prestamista este problema se transmite en la cadena y puede terminar haciendo un efecto bola de nieve que no podemos dejar de vigilar. Estamos atentos a que estas quiebras puntuales no conviertan el problema en sist\u00e9mico.<\/p>\n\n\n\n

Para nosotros es positivo que bancos y compa\u00f1\u00edas est\u00e1n m\u00e1s saneadas que en la pasada crisis financiera pero no perdemos de vista que el endeudamiento se ha trasladado de lo privado a lo p\u00fablico. Este trasvase a lo p\u00fablico que podr\u00eda considerarse positivo para el mundo privado tiene un gran matiz: no debemos olvidar que los Estados son los que tienen la sart\u00e9n por el mango, y la soluci\u00f3n para reducir su endeudamiento puede pasar por recaudaci\u00f3n fiscal, lo que afectar\u00e1 a la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

En este entorno, es razonable que mantengamos una \u201cparanoia saludable\u201d frente al aumento de los riesgos crediticios y estemos atentos por si estos casos idiosincr\u00e1ticos se convierten en sist\u00e9micos. Con los spreads de cr\u00e9dito tan ajustados el dinero no tiene tanto valor y la b\u00fasqueda de yield ha provocado que hasta los activos de m\u00e1s riesgo est\u00e9n en un nivel en muchos casos no invertible, por lo que no perder\u00edamos el foco de la cautela, con liquidez preparada en las carteras para aprovechar posibles eventos de volatilidad.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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