{"id":7083,"date":"2025-09-26T13:19:06","date_gmt":"2025-09-26T11:19:06","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=7083"},"modified":"2025-09-29T11:59:32","modified_gmt":"2025-09-29T09:59:32","slug":"creditum-est-fides","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2025\/09\/26\/creditum-est-fides\/","title":{"rendered":"Creditum est fides"},"content":{"rendered":"\n

La palabra cr\u00e9dito viene del lat\u00edn creditum<\/em>, participio del verbo credere<\/em>, que significa \u201ccreer, confiar\u201d. El mercado de cr\u00e9dito est\u00e1 centrado en la confianza, quien presta dinero lo hace porque conf\u00eda en que se le dar\u00e1 de vuelta. Posteriormente, el significado de creditum<\/em> se fue ampliando a \u201creputaci\u00f3n y confianza en alguien\u201d, hasta terminar en la posibilidad de obtener dinero fiado.<\/p>\n\n\n\n

Est\u00e1 claro que la confianza en los emisores de bonos privados en el mercado de capitales est\u00e1 en m\u00e1ximos, estamos viviendo un fen\u00f3meno hist\u00f3rico no visto desde la crisis soberana: los bonos corporativos europeos cotizando por debajo de los bonos de gobierno franceses y parejos a los alemanes. Esto es t\u00edpico en mercados emergentes, donde los bonos corporativos de grandes empresas cotizan por debajo de su deuda soberana, pero en mercados desarrollados es ciertamente ins\u00f3lito.<\/p>\n\n\n

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Hace unos d\u00edas, ve\u00edamos el ITRAXX MAIN caer por debajo de 50pbs por quinta vez desde la crisis financiera.<\/p>\n\n\n

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A los motivos que han llevado a este fuerte estrechamiento, junto con los flujos de entrada en deuda privada vs p\u00fablica, la mejora de fundamentales con empresas con balances fuertes y saneadas o las atractivas tires, hay que a\u00f1adir la baja volatilidad global en todos los activos durante este a\u00f1o:<\/p>\n\n\n

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En un momento en el que el mercado percibe el cr\u00e9dito como un \u201cactivo seguro\u201d, con una b\u00fasqueda activa de tir por parte de todo el mercado y la inestabilidad pol\u00edtico y fiscal de Francia han llevado a esta situaci\u00f3n absurda, en la que va a ser clave si el movimiento perdurar\u00e1 en el tiempo como ocurri\u00f3 en la crisis soberana o si bien revertir\u00e1 en el corto plazo.<\/p>\n\n\n\n

La relaci\u00f3n de palabra cr\u00e9dito con la confianza, como coment\u00e1bamos al inicio del escrito, es clave a la hora de analizar las compa\u00f1\u00edas para invertir en su deuda. En este sentido, como gestores analistas, nos basamos no solo en el balance de la compa\u00f1\u00eda, sus resultados o sus ratios, sino tambi\u00e9n en la transparencia y confianza en el gobierno corporativo. A la hora de seleccionar un emisor contra otro, o a la hora de invertir en un bono en la estructura de capital m\u00e1s o menos subordinado, tenemos en cuenta el factor de si el emisor lo consideramos \u201cbond friendly\u201d o \u201cequity friendly\u201d. Aquellos emisores m\u00e1s \u201camigables\u201d con los bonistas son aquellos que, adem\u00e1s de mantener unos niveles de deuda sostenibles, un flujo de caja estable y una gesti\u00f3n prudente de dividendos, ofrecen informaci\u00f3n clara y confiable y tienen un buen historial de cumplimiento. Por poner un ejemplo, una compa\u00f1\u00eda que ampl\u00eda capital para proteger sus ratings o aquellas que se ven obligadas a modificar sus benchmark o ciertas covenants por motivos regulatorios pero eligen sustituirlos por aquellos menos perjudiciales para los inversores en lugar de aquellos que sean m\u00e1s eficientes financieramente para ellos, es una buena manera de sembrar una confianza que el tenedor del bono no olvidar\u00e1 en sus futuras emisiones, y ese es un gran legado para una compa\u00f1\u00eda que acude al mercado de capitales de manera recurrente. Este legado le permitir\u00e1 que no tenga que pagar una prima extra en sus futuras emisiones y bajar\u00e1 sus costes de financiaci\u00f3n futuros. Este es el mejor ejemplo de que el cr\u00e9dito es confianza, \u201cCreditum est fides<\/em>\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Los inversores no somos los \u00fanicos que vemos los spreads en m\u00ednimos, si nos fijamos en qu\u00e9 est\u00e1n haciendo los departamentos financieros de las grandes corporaciones, nos encontramos ante una constante oferta de recompra a competitivos precios de los bonos que vencen en el pr\u00f3ximo a\u00f1o, a\u00f1o y medio, para aprovechar y volver a emitir a m\u00e1s de 5 a\u00f1os. Este el ejemplo claro de que ellos piensan que los spreads est\u00e1n en m\u00ednimos y que es un buen momento de garantizarte la financiaci\u00f3n de a\u00f1os venideros, alargando el vencimiento de su pasivo. Esta tendencia nos reafirma en nuestra idea de que hay que estar en duraciones cortas de cr\u00e9dito con alto \u201ccarry\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Pese a los intentos de los financieros por alargar su pasivo, la duraci\u00f3n media del cr\u00e9dito ha bajado de su media hist\u00f3rica, por lo que la sensibilidad a tipos del cr\u00e9dito es ahora menor, y cualquier ca\u00edda en precio del cr\u00e9dito costar\u00e1 m\u00e1s que se produzca ante un repunte en tipos, lo que da un margen de seguridad ante eventos de volatilidad:<\/p>\n\n\n

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Como vemos en el gr\u00e1fico de abajo, los emisores franceses y alemanes tanto financieros como corporativos est\u00e1n en spreads m\u00ednimos frente a su deuda de gobierno, y podr\u00edamos pensar que en los pa\u00edses perif\u00e9ricos pueden llegar a la misma situaci\u00f3n, aunque es l\u00f3gico que le costase m\u00e1s si tenemos en cuenta que los flujos de entrada en bono espa\u00f1ol y alem\u00e1n se mantienen altos:<\/p>\n\n\n

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Qu\u00e9 duda cabe, que los movimientos de rating soberanos afectan a esta situaci\u00f3n. Este septiembre estamos viendo grandes cambios llevados a cabo por las agencias de rating: la bajada por Fitch a Francia de AA- a A+, la subida de rating a Italia por Fitch la semana pasada a BBB+ por primera vez desde 2021, la inesperada subida de S&P a Espa\u00f1a la semana pasada a A+ tras 6 a\u00f1os sin movimientos y las potenciales subidas de rating de Espa\u00f1a este viernes de Moody\u00b4s y Fitch. Estos movimientos, pueden impulsar la subida de rating de compa\u00f1\u00edas de seguros y bancos capados por el rating soberano, lo que puede hacer que el cr\u00e9dito perif\u00e9rico continue su buena senda. Adem\u00e1s, si nos fijamos en el lenguaje de Moody\u00b4s sobre los l\u00edmites soberanos, podemos interpretar que hay una potencial mejora de rating en los principales bancos espa\u00f1oles, que si no han mejorado su rating ha sido (en ciertos casos como el de Kutxabank o Sabadell) por estar \u201ccapado\u201d por el rating soberano. El nivel de capital CET1 de los bancos espa\u00f1oles ha mejorado un 3% seg\u00fan el \u00faltimo informe de la EBA, unido a unos m\u00e1rgenes de intermediaci\u00f3n muy razonables, refuerzan nuestra teor\u00eda sobre estas subidas.<\/p>\n\n\n

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No obstante, si miramos los fallen angel a nivel global, la calidad crediticia parece estar entrando en una nueva senda a la baja, con las rebajas de ratings superando a las subidas en EEUU (un 5%) por primera vez este agosto. El n\u00famero de defaults en agosto ha repuntado hasta 11, marcando el primer aumento desde mayo, haciendo que la suma total de defaults este a\u00f1o se sit\u00fae en 84 con Healthcare, sector farma y retail como sectores a la cabeza.<\/p>\n\n\n

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Desde Welcome AM, continuamos teniendo liquidez en las carteras, pero tambi\u00e9n aprovechamos la interesante TIR de bonos como la deuda subordinada invirtiendo en este tipo de activo en la parte m\u00e1s corta de la curva. De esta manera, si se produce una correcci\u00f3n tenemos balas para poder tomar posiciones y garantizarnos una buena TIR de compra para pr\u00f3ximos a\u00f1os aumentando la duraci\u00f3n de cr\u00e9dito, y si esta correcci\u00f3n no se produce y la volatilidad del cr\u00e9dito continua en m\u00ednimos, estamos dando a nuestros clientes una TIR de m\u00ednimo un 4% a un a\u00f1o, de manera que logramos ofrecerle casi 200pb sobre letra espa\u00f1ola.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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