{"id":7050,"date":"2025-09-22T18:39:02","date_gmt":"2025-09-22T16:39:02","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=7050"},"modified":"2025-12-17T13:16:40","modified_gmt":"2025-12-17T12:16:40","slug":"el-nuevo-llanero-solitario","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2025\/09\/22\/el-nuevo-llanero-solitario\/","title":{"rendered":"El Nuevo Llanero Solitario"},"content":{"rendered":"\n

Sin lugar a duda, si hay alguien que conoce la soledad en los mercados financieros, son los banqueros centrales.<\/p>\n\n\n\n

Se sienten incomprendidos y se encuentran presionados para llevar a cabo una pol\u00edtica monetaria laxa, tanto por parte de los pol\u00edticos como por los inversores. En este escrito vamos a explicar porque llevamos a\u00f1os defendiendo que la pol\u00edtica monetaria iba a ser menos laxa de lo que descontaba y sigue descontando el mercado.<\/p>\n\n\n\n

Por un lado, los pol\u00edticos gobernantes, con la vista puesta en el corto plazo (elecciones y encuestas), presionan para que una pol\u00edtica monetaria laxa estimule la econom\u00eda y sustituya, muchas veces, duras decisiones pol\u00edticas m\u00e1s dif\u00edciles de entender por parte de los ciudadanos, pero que a medio plazo favorecer\u00edan el crecimiento econ\u00f3mico y la estabilidad financiera.<\/p>\n\n\n\n

Ejemplos a lo largo de la historia hay varios. En casa, vimos como entre 2002 y 2006, a\u00f1os en que las econom\u00edas perif\u00e9ricas sufr\u00edan un gran calent\u00f3n, el gobernador del BCE Jean-Claude Trichet mantuvo los tipos en el 2% o por debajo, ante las presiones de Gerard Schr\u00f6der (con Alemania terminando de digerir la reunificaci\u00f3n) y Jacques Chirac (ante el an\u00e9mico crecimiento franc\u00e9s). Curiosamente, cuando llego la crisis financiera tard\u00f3 demasiado en reaccionar a la baja.<\/p>\n\n\n\n

Un ejemplo caricaturizado de esta situaci\u00f3n es la Turqu\u00eda de Erdogan. Desde el a\u00f1o 2019 ha tenido 6 gobernadores centrales, intentando resistir la presi\u00f3n del presidente Erdogan de tipos bajos, con la correspondiente inflaci\u00f3n disparada y desplome de la lira turca.<\/p>\n\n\n

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Por ello, resulta inquietante las presiones que ejerce el se\u00f1or Trump sobre la Reserva Federal para agresivas bajadas de tipos. Ello pone en un brete a la FED y su independencia, ya que cualquier bajada (aunque sea razonable) puede ser vista como una injerencia pol\u00edtica con la correspondiente p\u00e9rdida de credibilidad, uno de los grandes activos de los bancos centrales de los pa\u00edses desarrollados garantizada por ley.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, los inversores buscan esa pol\u00edtica monetaria laxa pensando en ganancias a corto plazo en mercado, sin tener en cuenta muchas veces la necesidad de una visi\u00f3n a m\u00e1s largo plazo y la necesaria estabilidad econ\u00f3mica y financiera.<\/p>\n\n\n\n

Desde Welcome AM venimos defendiendo hace tiempo que la pol\u00edtica monetaria iba a ser cauta, porque hemos entrado en un ciclo distinto de inflaci\u00f3n y los banqueros centrales todav\u00eda no tienen claro el rango en que nos movemos.<\/p>\n\n\n

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Como vemos en el gr\u00e1fico superior, en este siglo hemos vivido dos ciclos distintos de inflaci\u00f3n y estamos entrando en el tercero. En el primer ciclo, que acaba con la crisis financiera de 2008, estamos en una situaci\u00f3n normal con una inflaci\u00f3n del 2,2%.<\/p>\n\n\n\n

Desde la crisis financiera hasta la pandemia vemos la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n a un nivel medio de 1,3%. Ello es debido a m\u00faltiples factores, muchos de los cuales permanecen. Fundamentalmente la triple D, deuda, demograf\u00eda y digitalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

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Vimos como toda la deuda generada desde principios de siglo, m\u00e1s la necesaria para salir de la crisis de 2008, cort\u00f3 de ra\u00edz muchas posibilidades de pol\u00edtica fiscal expansiva por parte de los estados, y el proceso de desapalancamiento de particulares y empresas nos llev\u00f3 a una menor inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

A ello se sum\u00f3 en los pa\u00edses desarrollados una demograf\u00eda claramente deflacionaria en diversos aspectos.<\/p>\n\n\n

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Por un lado, se produce una inversi\u00f3n de las pir\u00e1mides demogr\u00e1ficas con un fuerte envejecimiento de la poblaci\u00f3n, lo que conlleva un retraso en la transmisi\u00f3n de la riqueza con consecuencias en un menor consumo e inversi\u00f3n. Ser\u00eda acertado para el crecimiento, el incentivar con fuertes deducciones o exenciones por parte de los estados la transmisi\u00f3n de padres a hijos de la riqueza en edades cercanas a los 30 a\u00f1os (de los hijos se entiende), edad en la que se va a producir un fuerte consumo e inversi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Por otro, el auge de la inmigraci\u00f3n produjo grandes movimientos demogr\u00e1ficos que ayudaron a contener los aumentos salariales con su correspondiente tope a la inflaci\u00f3n salarial y a la transmisi\u00f3n de \u00e9sta. Otros dos aspectos ayudaron a contener la inflaci\u00f3n salarial desde el punto de vista demogr\u00e1fico: la culminaci\u00f3n del proceso de incorporaci\u00f3n de la mujer a los mercados laborales en los pa\u00edses desarrollados, y la culminaci\u00f3n tambi\u00e9n, de la incorporaci\u00f3n a las cadenas de producci\u00f3n globales de los pa\u00edses de  Europa del Este. Adem\u00e1s, hay que entender estas situaciones como complementarias, en el sentido de que mientras la inmigraci\u00f3n conten\u00eda la inflaci\u00f3n salarial en los trabajos de baja cualificaci\u00f3n, la incorporaci\u00f3n de la mujer al mercado laboral y de los pa\u00edses del este de Europa ayudaba a contener los salarios de alta cualificaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Otro aspecto a tener en cuenta fue la digitalizaci\u00f3n y automatizaci\u00f3n. Todos en la vida diaria experimentamos la ca\u00edda de los precios de bienes y servicios que consumimos gracias a la digitalizaci\u00f3n y automatizaci\u00f3n\u2026..viajes, prensa, ropa\u2026<\/p>\n\n\n\n

Una fecha fundamental para la historia econ\u00f3mica y geopol\u00edtica de este siglo ser\u00e1 el 11 de diciembre de 2001, d\u00eda en \u00e9l que China se incorpora a la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio, con todo lo que conlleva en el \u00e1mbito pol\u00edtico, y a medida que crec\u00eda su integraci\u00f3n en el comercio mundial, la ca\u00edda de inflaci\u00f3n que supon\u00eda en las cadenas mundiales de producci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Como coment\u00e1bamos, todos estos factores llevaron a niveles anormalmente bajos de inflaci\u00f3n hasta la pandemia.<\/p>\n\n\n\n

Con las brutales y necesarias pol\u00edticas fiscales y monetarias que se aplicaron para luchar contra la pandemia, sumado a otros factores (algunos previos), este r\u00e9gimen de inflaci\u00f3n salto por los aires.<\/p>\n\n\n

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En el fondo era una inflaci\u00f3n querida, pero claramente se descontrol\u00f3 (es dif\u00edcil meter al genio en la botella). Era querida porque, con todo el endeudamiento que tuvieron que asumir los estados para hacer frente a la pandemia, era m\u00e1s f\u00e1cil diluir el endeudamiento con inflaci\u00f3n que pagar las deudas. Ya lo hizo Estados Unidos al salir de la II Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n

A todas estas pol\u00edticas se sumaron otros aspectos: la fragmentaci\u00f3n de la globalizaci\u00f3n, los populismos, la descarbonizaci\u00f3n y los conflictos geopol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a este ultimo punto, evidentemente la guinda fue la guerra de Ucrania. Todos vimos como afect\u00f3 a materias primas energ\u00e9ticas agr\u00edcolas\u2026, pero en un mundo cada vez m\u00e1s bipolar vemos como pueden ir surgiendo conflictos en distintos puntos del globo.<\/p>\n\n\n

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Para nosotros, el factor m\u00e1s importante es la fragmentaci\u00f3n de la globalizaci\u00f3n. Estamos asistiendo a como el mundo se va fragmentando y enfrentando en distintos bloques geopol\u00edticos. Este movimiento comenz\u00f3 en la primera presidencia del presidente Trump cuando declar\u00f3 a China su enemigo geopol\u00edtico, no s\u00f3lo comercial como algunos pensaban. Pero no es achacable al se\u00f1or Trump, ya que claramente es la idea que subyac\u00eda en las altas esferas de Estados Unidos. De hecho, cuando ascendi\u00f3 al poder el presidente Biden, sigui\u00f3 viendo en China su rival global, probablemente, con raz\u00f3n. Pero esta fragmentaci\u00f3n ha ido mas all\u00e1 de lo que nosotros pens\u00e1bamos, ya que no cont\u00e1bamos con que el se\u00f1or Trump, con su guerra de aranceles, crear\u00e1 una fragmentaci\u00f3n mayor en el mundo occidental, y con pa\u00edses que, acudiendo a t\u00e9rminos de la guerra fr\u00eda, podr\u00edamos denominar no alineados.<\/p>\n\n\n

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Adem\u00e1s, esta fragmentaci\u00f3n de la globalizaci\u00f3n hay que tener en cuenta que nos es solo geopol\u00edtica. Con la pandemia y otro caso, como fue el bloqueo del Canal de Suez por el accidente del buque Evergreen, las empresas sufrieron much\u00edsimo para conseguir sus suministros para poder continuar con su actividad. Ante esta tesitura parece l\u00f3gico que muchas empresas se replantearan sus estrategias de producci\u00f3n y repatriaran desde China a pa\u00edses vecinos gran parte de su producci\u00f3n. En el caso de Estados Unidos esa repatriaci\u00f3n se hizo a M\u00e9jico y en el caso de Europa al norte de \u00c1frica, o si requer\u00eda mayor valor a\u00f1adido a los pa\u00edses del este de Europa y mediterr\u00e1neos.<\/p>\n\n\n\n

Evidentemente, toda esta fragmentaci\u00f3n de la globalizaci\u00f3n, tanto geopol\u00edtica como empresarial, desemboca en mayores costes y precios.<\/p>\n\n\n\n

Otros dos puntos que contrarrestan la triple D y tiran de la inflaci\u00f3n al alza son los populismos y la descarbonizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Todos vemos como un punto esencial de la agenda pol\u00edtica actual en los pa\u00edses desarrollados es la inmigraci\u00f3n. Y asistimos a debates absolutamente ideologizados sin muchos fundamentos racionales. Evidentemente, en los pa\u00edses desarrollados la inmigraci\u00f3n es necesaria, lo que es muy complicado es la decisi\u00f3n de como se gestiona y se produce la integraci\u00f3n social de esos inmigrantes. Probablemente sea el punto de gesti\u00f3n m\u00e1s dif\u00edcil por parte de cualquier gobierno, sea del espectro pol\u00edtico que sea. Lo que si est\u00e1 claro es que no tiene una soluci\u00f3n sencilla y si creas una barrera total se producir\u00e1 una alta inflaci\u00f3n salarial, especialmente en ciertos trabajos de bajo valor a\u00f1adido que los nacionales no quieren realizar. Por ello es muy importante analizar las pol\u00edticas migratorias en los pa\u00edses donde partidos con cierto matiz populista pueden o han accedido al poder.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a la descarbonizaci\u00f3n, parece clara la direcci\u00f3n ante los fen\u00f3menos meteorol\u00f3gicos extremos que padecemos. Lo que habr\u00e1 que manejar son los tiempos y la velocidad a la que se produce ese proceso, y explicar a la poblaci\u00f3n los costes econ\u00f3micos y sociales que conlleva. La Comisi\u00f3n Europea ya se arrepiente, y trata de paliar, la excesiva velocidad que ha querido aplicar a la transici\u00f3n al coche el\u00e9ctrico, con gran perjuicio para los fabricantes y el empleo europeo.  Evidentemente hay que hacer fuertes inversiones en electrificaci\u00f3n, reducci\u00f3n de emisiones\u2026 que en los pr\u00f3ximos a\u00f1os conllevar\u00e1 un incremento de costes y por lo tanto, de precios en la mayor\u00eda de los sectores.<\/p>\n\n\n\n

Todos estos factores contrarrestan la triple D, lo que hace que los Bancos Centrales no tengan todav\u00eda muy claro el r\u00e9gimen de inflaci\u00f3n en el que nos encontramos. Y por ello, en una situaci\u00f3n pr\u00e1cticamente de pleno empleo como han tenido hasta ahora, se han mostrado cautos. Habr\u00e1 que ver como reacciona la Reserva Federal ante el enfriamiento de la situaci\u00f3n laboral en EE.UU que ha empezado a salir a la luz con los datos de este verano. Pero, por todo lo expuesto anteriormente, pensamos que su respuesta va a ser mucho m\u00e1s cauta de lo que descuenta el mercado.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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