{"id":6776,"date":"2025-07-14T09:57:26","date_gmt":"2025-07-14T07:57:26","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=6776"},"modified":"2025-07-14T18:01:24","modified_gmt":"2025-07-14T16:01:24","slug":"el-bueno-el-feo-y-el-malo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2025\/07\/14\/el-bueno-el-feo-y-el-malo\/","title":{"rendered":"El Bueno, el Feo y el Malo."},"content":{"rendered":"\n

Hace unos d\u00edas le\u00eda un art\u00edculo sobre la fuerte recuperaci\u00f3n de los mercados financieros tras la ola TRUMP, y hacia el s\u00edmil con el \u201cefecto loto\u201d, que se usa para describir superficies superhidrof\u00f3bicas: las gotas de agua pr\u00e1cticamente no se quedan en la superficie, sino que resbalan y se llevan la suciedad con ellas. Al igual que el agua sobre una hoja de loto, muchas de las incertidumbres parecen deslizarse por los mercados de capitales sin dejar rastro. O al menos eso parece.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, el d\u00f3lar si est\u00e1 dejando rastro en las carteras globales. En la memorable pel\u00edcula del Oeste, el Bueno, el Feo y el Malo, y siguiendo con las semejanzas con los mercados financieros en lo que llevamos de 2025, el Bueno ser\u00eda la renta variable europea, el Malo las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas americanas, y claramente el Malo est\u00e1 siendo el billete verde. El d\u00f3lar pierde m\u00e1s de un 13% este a\u00f1o 2025, sufriendo sus mayores p\u00e9rdidas desde 1973. El d\u00f3lar se desplom\u00f3 un 14,4% frente al franco suizo, un 13,8% frente al euro y un 9,7% frente a la libra. Las monedas de los mercados emergentes tambi\u00e9n se recuperaron, registrando algunas de sus mayores ganancias en a\u00f1os.<\/p>\n\n\n

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Desde un punto de vista fundamental y financiero no tiene mucho sentido, por que como se puede ver en el gr\u00e1fico adjunto, los diferenciales de tipos de inter\u00e9s son un indicador probado y concluyente, que sol\u00eda explicar los cruces de las divisas. \u00bfQu\u00e9 lo gu\u00eda entonces? Probablemente el riesgo fundamentalmente pol\u00edtico, incertidumbre en torno a las pol\u00edticas de Trump, la calidad institucional de EE.UU., la independencia de la FED, y cierta preocupaci\u00f3n por la senda fiscal.<\/p>\n\n\n

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El USD se tambalea cerca de su m\u00ednimo del ciclo, y se est\u00e1 moviendo a un ritmo diferente.<\/p>\n\n\n\n

Como hemos se\u00f1alado, factores pol\u00edticos sin duda subyacen en este movimiento. En los primeros 6 meses del a\u00f1o, la administraci\u00f3n Trump ha mostrado claramente sus verdaderos colores.<\/p>\n\n\n\n

Cuando tanto el d\u00f3lar, como el oro, dos de los activos de reserva m\u00e1s importantes del mundo, ya no est\u00e1n anclados por diferenciales de tipos o tasas reales, algo est\u00e1 pasando. Ese algo es un nuevo orden mundial multipolar en el que los bancos centrales distribuyen sus reservas para evitar estar ante una sola fuerza. El resultado es una disminuci\u00f3n de la proporci\u00f3n de d\u00f3lares estadounidenses entre las monedas de reserva y un aumento en el valor del oro, y otras divisas, tal y como se puede ver en gr\u00e1fico adjunto.<\/p>\n\n\n

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Dejando a un lado la geopol\u00edtica, dado el reajuste de los tipos de los \u00faltimos tres a\u00f1os, los inversores extranjeros tienen ahora una abundancia de opciones a la hora de invertir sus reservas. <\/p>\n\n\n\n

El men\u00fa se ha ampliado y ahora hay muchas m\u00e1s alternativas. Por lo tanto, el rol del d\u00f3lar como principal divisa mundial en los mercados financieros se est\u00e1 desacelerando de forma suave pero constante.<\/p>\n\n\n\n

En los mercados financieros, el d\u00f3lar sigue mantenido su estatus, aunque debilit\u00e1ndose. Un cambio a favor del d\u00f3lar, y que debemos de valorar por su posible impacto en el sistema financiero global ha sido el uso de swaps de divisas entre instituciones financieras, que se ha m\u00e1s que duplicado desde 2009, seg\u00fan el Banco de Pagos Internacionales. Si bien estos instrumentos mejoran la liquidez global del d\u00f3lar, tambi\u00e9n ilustran la importancia del d\u00f3lar estadounidense en las finanzas transfronterizas, ya que las instituciones toman y prestan en d\u00f3lares sint\u00e9ticamente a trav\u00e9s de los mercados cambiarios.<\/p>\n\n\n\n

Por lo tanto, tengamos en cuenta que la posible p\u00e9rdida de la excepcionalidad del d\u00f3lar es un proceso lento, y para que otras divisas como el euro, puedan sustituirlas como moneda de reserva global, como apunto en Financial Times<\/em> Christine Lagarde, primero debemos abordar nuestras propias deficiencias.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Pimco<\/p>\n\n\n\n

\u00bfQu\u00e9 podemos esperar del d\u00f3lar a futuro? Para intentar sacar una conclusi\u00f3n debemos de entender la agenda pol\u00edtica de la nueva administraci\u00f3n americana.<\/p>\n\n\n\n

La agenda econ\u00f3mica general se basa en la idea de que el d\u00f3lar estadounidense es demasiado fuerte porque, seg\u00fan el propio TRUMP, los pa\u00edses extranjeros han \u00abestafado a Estados Unidos\u00bb durante d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n

Solo hay tres formas de solucionar esto: 1) EE.UU. deber\u00eda consumir menos, por lo tanto, no ofrecer la demanda necesaria para que los pa\u00edses exporten mucho; 2) Los papeles deben invertirse, y los pa\u00edses extranjeros deben participar en grandes inversiones fiscales e impulsar la demanda interna; 3) EE.UU. debilita unilateralmente al d\u00f3lar estadounidense tanto que act\u00faa como el propio mecanismo de reequilibrio. Las opciones 1 y 2 son muy dif\u00edciles de lograr, y por eso la administraci\u00f3n Trump ha recurrido a la opci\u00f3n 3: un debilitamiento unilateral del d\u00f3lar estadounidense a trav\u00e9s de aranceles, ataques a la independencia de la Reserva Federal e inyecciones de incertidumbre importantes para los inversores extranjeros.<\/p>\n\n\n\n

Si a\u00f1adimos la persistencia en EE.UU de \u00abd\u00e9ficits gemelos\u00bb, es decir, la combinaci\u00f3n de un d\u00e9ficit presupuestario y un desequilibrio externo, se ejerce una presi\u00f3n adicional a la baja sobre el d\u00f3lar. En particular, el desequilibrio externo se debe al exceso de consumo, reflejado en un ahorro insuficiente. La baja tasa de ahorro se est\u00e1 volviendo problem\u00e1tica en un momento en que las necesidades de financiaci\u00f3n son significativas para abordar las transiciones econ\u00f3micas. Por lo tanto, ser\u00e1 m\u00e1s dif\u00edcil para Estados Unidos atraer ahorro externo, ya que los pa\u00edses financieros (en particular, Europa) ahora necesitan sus ahorros para financiar sus propias transiciones.<\/p>\n\n\n

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Fuente WSJ<\/p>\n\n\n\n

Esta situaci\u00f3n est\u00e1 repercutiendo en los mercados financieros a la hora de tomar decisiones. Hoy, el diferencial entre el bono soberano americano y el alem\u00e1n a 2 a\u00f1os est\u00e1 cercano al 2%, mientras que el coste de cobertura de la divisa es del 2.3%. No sale a cuenta, siendo consciente de que no es cobertura perfecta por plazo en la divisa. Y lo mismo sucede para los americanos, pero al contario. La cobertura cambiaria se ha convertido en una fuente de ingresos, especialmente al convertir bonos de la eurozona en d\u00f3lares estadounidenses. Por ejemplo, los bonos gubernamentales a 10 a\u00f1os de Francia o Espa\u00f1a ofrecen m\u00e1s ingresos con cobertura cambiaria que el cr\u00e9dito estadounidense con grado de inversi\u00f3n, con rendimientos superiores al 5%.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfhasta d\u00f3nde puede debilitarse el d\u00f3lar?<\/p>\n\n\n\n

Si miramos hacia atr\u00e1s, vemos mucho paralelismo entre el comportamiento del d\u00f3lar en este mandato de Trump vs el primero, y por tanto margen a depreciaciones adicionales.<\/p>\n\n\n

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Pero quiz\u00e1s m\u00e1s estructural y relevante, resulte un an\u00e1lisis del d\u00f3lar en t\u00e9rminos de tipo de cambio efectivo real (REER).  El REER es una m\u00e9trica simple de valoraci\u00f3n de divisas que analiza la moneda frente a una cesta de pares, y tambi\u00e9n tiene en cuenta la inflaci\u00f3n. La idea es simple: el nivel justo de un par de divisas en el que no permite ninguna diferencia en el verdadero precio subyacente de un bien vendido en cualquiera de los dos pa\u00edses (como postulan la Paridad del Poder Adquisitivo y la Ley del Precio \u00danico). El siguiente gr\u00e1fico muestra la valoraci\u00f3n del REER (tipo de cambio efectivo real) para el d\u00f3lar estadounidense desde hace 40 a\u00f1os. Seg\u00fan este modelo, el USD sigue estando un 10%+ sobrevalorado.<\/p>\n\n\n

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Si pensamos que la posible depreciaci\u00f3n adicional se producir\u00e1 por etapas. El actual movimiento ha sido muy fuerte. El ajuste del d\u00f3lar se distribuir\u00e1 en el tiempo, teniendo en cuenta que los ciclos de apreciaci\u00f3n y depreciaci\u00f3n anteriores han abarcado varios a\u00f1os, como se puede observar en el gr\u00e1fico adjunto, desde el origen del euro. En comparaci\u00f3n con el m\u00e1ximo de enero de 2025, el d\u00f3lar ha ca\u00eddo casi un 12%. Sin embargo, si tomamos como referencia el r\u00e9gimen de oscilaciones del d\u00f3lar desde 2023, la ca\u00edda es m\u00e1s moderada, situ\u00e1ndose en torno al 6%. El indicador de la primera pausa en esta tendencia bajista ser\u00e1n las posiciones especulativas, que indicar\u00e1n un riesgo de desvanecimiento, o al menos, un riesgo asim\u00e9trico<\/p>\n\n\n

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Por lo tanto, aprovechar\u00edamos para cubrir parte del riesgo que se tenga en d\u00f3lar en ese movimiento que esperamos se produzca y que tenga suelo en niveles cercanos a 1,12$\/\u20ac, y con techo en niveles cercanos al 1,22$\/\u20ac.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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