{"id":6361,"date":"2025-03-24T10:46:09","date_gmt":"2025-03-24T09:46:09","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=6361"},"modified":"2025-07-16T10:25:03","modified_gmt":"2025-07-16T08:25:03","slug":"credito-el-nuevo-activo-refugio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2025\/03\/24\/credito-el-nuevo-activo-refugio\/","title":{"rendered":"Cr\u00e9dito: el nuevo activo refugio"},"content":{"rendered":"\n

ITRAX MAIN<\/strong><\/h4>\n\n\n
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XOVER<\/strong><\/h4>\n\n\n
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El movimiento en renta fija en 2025 que ha llevado a los \u00edndices de RF europeos a terreno negativo ha venido principalmente por la parte de movimientos de tipos de inter\u00e9s, manteni\u00e9ndose la parte corporativa muy soportada.<\/p>\n\n\n\n

Mientras que el \u00edndice MOVE, que mide la volatilidad en renta fija, se disparaba en las \u00faltimas semanas ve\u00edamos el comportamiento del cr\u00e9dito muy contenido, llegando a comportarse mejor que cualquier otra clase de activo e incluso enfrent\u00e1ndose a grandes vol\u00famenes de emisiones en primario con gran aceptaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Entre los motivos podr\u00edamos destacar que la econom\u00eda contin\u00faa siendo resistente y las empresas tienen balances fuertes y se encuentran saneadas. Durante las \u00e9pocas de tipos cero, muchas compa\u00f1\u00edas aprovecharon para emitir deuda a tipos bajos a largo plazo y el apalancamiento privado se ha mantenido bajo de manera continuada.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, los inversores, de manera gen\u00e9rica se sienten m\u00e1s c\u00f3modos con deuda privada corporativa o financiera vs p\u00fablica por la incertidumbre en cuanto a la oferta y los flujos de salida de tesoro americano (China en retirada de bono americano por guerra comercial, Jap\u00f3n por p\u00e9rdida de inter\u00e9s en bono americano vs bono japon\u00e9s, etc). Respecto a los flujos en cr\u00e9dito, contin\u00faan siendo positivos en el activo lo que act\u00faa de soporte.<\/p>\n\n\n

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A la cantidad de emisi\u00f3n neta de deuda p\u00fablica que va a tener que emitir el Tesoro de los EE.UU para financiar su abultado d\u00e9ficit p\u00fablico, hay que sumar la ingente emisi\u00f3n neta de deuda p\u00fablica en Europa, bien sea mediante emisiones de los estados miembros o emisiones por parte de la propia Uni\u00f3n Europea. La consecuencia de todo ello es que nos tenemos que acostumbrar a vivir en tipos reales estructuralmente m\u00e1s altos en los vencimientos largos de las curvas soberanas (los plazos m\u00e1s dif\u00edciles de controlar por los bancos centrales), ya que es lo que van a exigir sus clientes compradores a los estados emisores para financiarlos. Esto avalancha de papel genera incertidumbre al inversor y hace que se sienta m\u00e1s c\u00f3modo invertido en cr\u00e9dito que en deuda p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, el acceso al cr\u00e9dito contin\u00faa abierto para las compa\u00f1\u00edas, en el gr\u00e1fico de abajo podemos ver c\u00f3mo y el tipo medio de pr\u00e9stamos corporativos de menos de 1 mill\u00f3n y m\u00e1s de 5 a\u00f1os est\u00e1 por debajo del 4% (3,70%), siendo m\u00e1s bajo para las empresas espa\u00f1olas que para las alemanas, un aut\u00e9ntico hito que no se produc\u00eda desde hace m\u00e1s de 15 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n

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Y el inter\u00e9s neto que pagan las empresas, aunque creci\u00f3 continua a la baja:<\/p>\n\n\n

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Esto hace que los pr\u00e9stamos corporativos vayan al alza en Europa y nos haga incluso plantearnos si estamos ante un crecimiento org\u00e1nico que suprima la presi\u00f3n del lado del capital. El volumen de emisiones de pr\u00e9stamos actual es de 35 mil millones de euros frente a los 25 mil hace un a\u00f1o:<\/p>\n\n\n

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Los inversores no somos los \u00fanicos que vemos los spreads en m\u00ednimos, si nos fijamos en qu\u00e9 est\u00e1n haciendo los departamentos financieros de las grandes corporaciones, nos encontramos ante una constante oferta de recompra a competitivos precios de los bonos que vencen en el pr\u00f3ximo a\u00f1o, a\u00f1o y medio, para aprovechar y volver a emitir a m\u00e1s de 5 a\u00f1os. Este el ejemplo claro de que ellos piensan que los spreads est\u00e1n en m\u00ednimos y que es un buen momento de garantizarte la financiaci\u00f3n de a\u00f1os venideros.<\/p>\n\n\n\n

En este sentido, es clave distinguir el Spread de cr\u00e9dito del \u201cAll in Yield\u201d. Si analizamos los spreads de cr\u00e9dito contra Swap o contra Bund la visi\u00f3n de c\u00f3mo est\u00e1n o no de comprimidos es totalmente distinta. Los gestores de fondos lo analizan contra Bund mientras que los bancos lo analizan contra swap, y para estos los spreads siguen siendo atractivos, tal y como vemos en el gr\u00e1fico de abajo:<\/p>\n\n\n

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Si como medida de an\u00e1lisis utilizas el SWAP el cr\u00e9dito est\u00e1 en media, no estrecho como ocurre si lo analizamos contra Bund. Esto act\u00faa de soporte para el activo, en el que gran parte de sus inversores como los bancos contin\u00faan viendo un gran atractivo.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, por el lado de los gestores de fondos si comparamos el concepto de TIR vs el de spread de cr\u00e9dito, vemos que si medimos en spread el cr\u00e9dito est\u00e1 muy estrecho, pero si lo miramos en t\u00e9rminos de TIR continua en niveles atractivos, lo que hace que los Asset Managers contin\u00faen viendo el valor al activo y los flujos contin\u00faen siendo de entrada:<\/p>\n\n\n

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Por este motivo, la aportaci\u00f3n de los diferenciales sobre la rentabilidad total en cr\u00e9dito est\u00e1 en m\u00ednimos hist\u00f3ricos, siendo la aportaci\u00f3n de \u00fanicamente un 15% en el caso de cr\u00e9dito americano y de un 27% en Europa:<\/p>\n\n\n

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Esto explica el motivo por el cual los gestores de fondos no son los que est\u00e1n siendo m\u00e1s activos comprando o vendiendo cr\u00e9dito, si no que se el flujo viene por los inversores retail.<\/p>\n\n\n

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Sin embargo, no debemos olvidar que debemos estar atentos a riesgos idiosincr\u00e1ticos por la actividad del emisor, como el caso del sector autos como gran penalizado por la imposici\u00f3n de aranceles y siendo el sector m\u00e1s perjudicado en el pasado por guerras comerciales. Adem\u00e1s, empresas del sector viajes y ocio americanas como aerol\u00edneas han rebajado estimaciones ante una econom\u00eda m\u00e1s d\u00e9bil en EEUU y aquellas compa\u00f1\u00edas con alto consumo energ\u00e9tico podr\u00edan sufrir seg\u00fan se acerquen acuerdos de paz. En Europa, estamos atentos tambi\u00e9n a la vuelta a la volatilidad del sector inmobiliario con las ampliaciones en tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n

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Ante esta situaci\u00f3n, \u00bfCu\u00e1l es la manera m\u00e1s eficiente de invertir en cr\u00e9dito? Desde Welcome AM, continuamos teniendo liquidez en las carteras, pero tambi\u00e9n aprovechamos la interesante TIR de bonos como la deuda subordinada invirtiendo en este tipo de activo en la parte m\u00e1s corta de la curva. De esta manera, si se produce una correcci\u00f3n tenemos balas para poder tomar posiciones y garantizarnos una buena TIR de compra para pr\u00f3ximos a\u00f1os aumentando la duraci\u00f3n de cr\u00e9dito, y si esta correcci\u00f3n no se produce y la volatilidad del cr\u00e9dito continua en m\u00ednimos, estamos dando a nuestros clientes una TIR de m\u00ednimo un 4% a un a\u00f1o, de manera que logramos ofrecerle casi 180pb sobre letra espa\u00f1ola.<\/p>\n\n\n\n

G<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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