El objetivo del nuevo gobierno estadounidense de estimular el crecimiento nominal aumenta el ruido en torno a un hipot\u00e9tico cambio en el discurso de la Fed a medio plazo como se ha visto esta semana. A corto plazo, el comportamiento de la bolsa podr\u00eda volverse m\u00e1s vol\u00e1til en la medida en que Trump vaya detallando su agenda (aranceles, impuestos, inmigraci\u00f3n, gasto p\u00fablico).<\/p>\n\n\n\n
La posibilidad de que la agenda comercial de Estados Unidos sea m\u00e1s moderada y menos gravosa de lo que inicialmente se anticipa para las econom\u00edas m\u00e1s abiertas, como sugieren los nombramientos de Trump, junto con avances en las negociaciones para resolver los conflictos b\u00e9licos (Israel, Ucrania), que ya est\u00e1 promoviendo el nuevo presidente, son se\u00f1ales positivas. Un plan de reconstrucci\u00f3n para Ucrania junto con mayor gasto por parte de Alemania puede generar sorpresas positivas no esperadas.<\/p>\n\n\n\n
Y no olvidemos que el populismo de Trump, y la novedosa creaci\u00f3n de su departamento DOGE, puede resultar en una disminuci\u00f3n importante en oferta de trabajo. La inteligencia artificial permite automatizar muchas tareas administrativas. En los \u00faltimos 12 meses la media de empleo gubernamental ha sido de +43.000 al mes, un 23% del total de nuevas n\u00f3minas registradas de media desde diciembre de 2023.Esto quiere decir que los buenos datos de paro han estado condicionados por la contrataci\u00f3n de funcionarios. Si el PIB es n\u00famero de personas trabajando por mejoras de productividad, o la segunda compensa la primera o asistiremos a revisiones a la baja.<\/p>\n\n\n\n
La Fed recort\u00f3 los tipos de inter\u00e9s en 25 pbs. Pero el SPX registr\u00f3 su mayor ca\u00edda desde marzo de 2020 despu\u00e9s de la decisi\u00f3n de la Fed, borrando 1,8 tln$ de market cap.<\/p>\n\n\n\n
La ca\u00edda del 3% del mi\u00e9rcoles para el SPX fue la mayor ca\u00edda en un d\u00eda que jam\u00e1s haya visto en un D\u00eda de la Fed.<\/p>\n\n\n\n
La reacci\u00f3n del mercado no tuvo nada que ver con la decisi\u00f3n sobre los tipos. M\u00e1s bien, se tratar\u00eda de las perspectivas de la Fed para 2025, que cambiaron bruscamente hacia una postura hawkish. La Fed revis\u00f3 su perspectiva para 2025 de tres recortes de tipos a dos, por un total de 50 pbs.<\/p>\n\n\n\n
Esto dio lugar a lo que parece haber sido la mayor venta de p\u00e1nico en el mercado desde que colaps\u00f3 el carry trade del yen a comienzos de agosto. Las small caps cayeron casi un 5% hoy y el Dow registr\u00f3 una racha perdedora de 10 d\u00edas por 1\u00aa vez desde 1974.<\/p>\n\n\n\n
El sentimiento est\u00e1 cambiando a medida que miramos hacia el a\u00f1o 2025.<\/p>\n\n\n\n
El incremento de los tipos a largo puede afectar a las valoraciones y al d\u00e9ficit por incremento de los costes financieros ya de por si elevados.<\/p>\n\n\n
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<\/figure>\n<\/div>\n\n\nEl d\u00f3lar se apreci\u00f3 con fuerza lo que invita a pensar que podemos asistir a revisiones de beneficios a la baja. Aunque la econom\u00eda americana es muy cerrada sus multinacionales son las que aportan gran parte del crecimiento de beneficios al estar muy concentradas.<\/p>\n\n\n\n
Todo el mundo habla de la inflaci\u00f3n de bienes y servicios, pero porque no se debate el da\u00f1o de la alta inflaci\u00f3n de activos. El riesgo que introduce en el sistema un falso efecto riqueza. En 2021, todos los expertos criticaban a Powell por avivar la inflaci\u00f3n econ\u00f3mica, por lo que en diciembre de 2021 decidi\u00f3 endurecer la pol\u00edtica monetaria. Desde aqu\u00ed todo ha sido relajaci\u00f3n y ahora que se ven las consecuencias el ajuste puede llegar. Ya son dos experiencias 2018, 2021, ser\u00e1 esta la tercera?<\/p>\n\n\n\n
\u00abLa simplicidad es la clave de la brillantez.\u00bb Bruce Lee<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Pero sin duda a corto plazo el tema de moda en EEUU es si habr\u00e1 o no cierre del gobierno. Tras el no a la primera propuesta del portavoz del partido dem\u00f3crata en la C\u00e1mara, ayer fue el portavoz republicano quien pon\u00eda una nueva opci\u00f3n sobre la mesa: extensi\u00f3n de la financiaci\u00f3n hasta marzo y subir el techo de deuda por dos a\u00f1os. Y de nuevo respuesta negativa, en este caso, por la misma C\u00e1mara del Congreso, que votaba 235 votos en contra y s\u00f3lo 174 a favor, incluyendo entre los votos en contra a 38 congresistas republicanos. Ahora se busca un plan C en menos de 24 horas para evitar el cierre del gobierno.<\/p>\n\n\n\n Lo que no te cuentan de Estados Unidos y del mercado americano<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n \u201cCharts don\u2019t give answers; they raise questions. <\/em><\/strong>Inferences are drawn when enough questions point in the same direction.\u201d <\/em><\/strong>Mark Ungewitter<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n Desde verano hasta hoy los fundamentales han comenzado a importar m\u00e1s. Vamos a seguir teniendo rotaci\u00f3n desde la seguridad de las \u201c7 o 5 Magn\u00edficas\u201d hacia otras partes del mercado, grandes compa\u00f1\u00edas est\u00e1n sobre valoradas, y muchas de las peque\u00f1as o medianas se han quedado demasiado rezagadas durante los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n La econom\u00eda se encuentra en una fase avanzada dentro del estadio de madurez de este ciclo, que est\u00e1 siendo especialmente longevo. Esto podr\u00eda llevar a los hogares a aumentar su ahorro y, en consecuencia, afectar negativamente el crecimiento econ\u00f3mico. Por esta raz\u00f3n, a pesar de ser indicadores retardados, seguiremos de cerca la evoluci\u00f3n de los indicadores del mercado laboral, ya que son los que realmente nos alertaron sobre la proximidad de una ralentizaci\u00f3n y a\u00fan no despejan las dudas. Los principales term\u00f3metros de empleo y salarios han mostrado una tendencia a la baja durante todo el a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n 1. Primer pensamiento. Esta vez NO es diferente<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n \u201c\u2026the US, with 4% of the world\u2019s population, roughly a quarter of global GDP and a third of global profits, now accounts for more than two-thirds of the MSCI World index\u2019s capitalization.Such an imbalance has not been seen since the late 1980s\u2026\u201d<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n \u00abThe most important thing I have learned over the last 40 years in Wall Street is to realize how little everyone knows and how little I know.\u00bbGerald Loeb<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n 2. Segundo pensamiento: La esperanza de retorno a futuro ser\u00e1 mucho menor<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n 3. Tercer pensamiento: Necesitas dos puntos de deuda para generar uno de PIB<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n El ratio deuda\/PIB de US acaba de alcanzar el 121%, la m\u00e1s alta desde 2021 y subiendo desde el 60% en 2008. Ni siquiera durante la 2\u00aa Guerra Mundial el ratio deuda\/PIB de US super\u00f3 el 120%. Desde 2008, el PIB US ha crecido en 14,6 tln$. Mientras tanto, la deuda estadounidense ha subido 12 tln$ mas que el PIB durante este per\u00edodo.<\/p>\n\n\n\n El gasto del gobierno federal de US alcanz\u00f3 la friolera de 669 bln$ en noviembre. Como resultado, el promedio de 6 meses del gasto gubernamental aument\u00f3 a 600 bln$, cerca del nivel m\u00e1s alto desde 2020-2021, cuando se llev\u00f3 a cabo el est\u00edmulo econ\u00f3mico m\u00e1s agresivo de la historia.<\/p>\n\n\n\n Al mismo tiempo, los ingresos del gobierno han ca\u00eddo a unos 380 bln$, ampliando materialmente el d\u00e9ficit fiscal.<\/p>\n\n\n\n El gasto p\u00fablico ha superado los ingresos p\u00fablicos durante 17 a\u00f1os consecutivos. Durante este per\u00edodo, la deuda total de US se ha disparado en 27 tln$, alcanzando un r\u00e9cord de 36,2 tln$.<\/p>\n\n\n\n El gasto fiscal est\u00e1 fuera de control.<\/p>\n\n\n 4. Cuarto pensamiento: La deuda no se paga con el PIB<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n \u201cNadie gasta el dinero de otra persona tan cuidadosamente como el suyo. Nadie usa los recursos de otra persona con tanto cuidado como utiliza los suyos. As\u00ed que, si quieres eficiencia y eficacia, si deseas que el conocimiento sea utilizado apropiadamente, debes hacerlo a trav\u00e9s de los medios de propiedad privada.\u201d Milton Friedman<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n 5. Quinto pensamiento: No hay que ser resultadistas. Nada es lo que parece<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n \u201cSer derrotado es s\u00f3lo una condici\u00f3n temporal. Rendirse es lo que lo hace permanente\u201d. Marilyn von Savant<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n Resulta que si se excluyen las contribuciones de retorno de NVDA (que han sido significativas; NVDA se multiplic\u00f3 por 10 en ese per\u00edodo y eventualmente creci\u00f3 a m\u00e1s del 6% del market cap del \u00edndice), el SPX ex-NVDA estaba pr\u00e1cticamente a la par con las acciones europeas saliendo del m\u00ednimo de 2022.<\/p>\n\n\n\n 6. Sexto pensamiento. Valoraciones. Busquemos un ratio que combine balance y cuenta de resultados para ver la sobrevaloraci\u00f3n del mercado<\/strong><\/p>\n\n\n Es importante a la hora de considerar las valoraciones absolutas y relativas considerar la prima de riesgo. Ese familiar femenino que es clave a la hora de descontar flujos<\/p>\n\n\n El que las empresas no inviertan disminuye las amortizaciones y sube el BPA. Lo mismo ocurre con la recompra de acciones, si ajustamos los beneficios por la din\u00e1mica de ingenier\u00eda financiera de las recompras que ha reducido el n\u00ba de acciones. El BPA trailing del SPX ser\u00eda de 211$ en lugar de 251$ si no fuera por la ingenier\u00eda financiera.<\/p>\n\n\n 7. S\u00e9ptimo pensamiento: Nunca subestimes los flujos. Se pueden dar la vuelta<\/strong><\/p>\n\n\n Las entradas de fondos de acciones han sido un importante impulsor del repunte general del mercado este a\u00f1o. Como resultado, el SPX ha alcanzado 57 m\u00e1ximos hist\u00f3ricos YTD y ha subido un 24%. Los inversores est\u00e1n acumulando acciones como nunca antes.<\/p>\n\n\n\n \u201cI would like to see more volatility in the markets. Small shocks remind us that a bigger shock might occur. And, we protect ourselves to some extent.\u201dMyron Scholes<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n 8. La inflaci\u00f3n es pegajosa. Hay que matarla. Para el crecimiento del PIB nominal, la subida encubierta de impuestos, la diluci\u00f3n de la deuda viene bien, pero empobrece a las clases medias. Por eso gan\u00f3 Trump<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n La Fed elev\u00f3 su expectativa de inflaci\u00f3n PCE del 2,1% al 2,5% a fines de 2025. Adem\u00e1s, la Fed ahora estima que la inflaci\u00f3n ser\u00e1 del 2,1% a finales de 2026, todav\u00eda ligeramente por encima de su objetivo del 2%. Est\u00e1 claro que la Fed ha reconocido que la inflaci\u00f3n es un problema, una vez m\u00e1s.<\/p>\n\n\n La inflaci\u00f3n est\u00e1 claramente volviendo a aumentar.\u00a1De hecho, la inflaci\u00f3n core anualizada de 3 meses ha vuelto a alcanzar un alarmante 4%! La inflaci\u00f3n core del PCE tiende nuevamente hacia el 3,5%+ y la inflaci\u00f3n PPI tambi\u00e9n est\u00e1 aumentando.<\/p>\n\n\n\n Mientras US est\u00e1 recortando tipos, Jap\u00f3n los est\u00e1 aumentando. Y mientras China enfrenta la deflaci\u00f3n, EU y US tienen inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n Debido a un crecimiento econ\u00f3mico muy d\u00e9bil, la inflaci\u00f3n europea se moderar\u00e1 hacia niveles s\u00f3lo ligeramente superiores al +2% de objetivo formal del BCE a lo largo de 2025\/26. Por el contrario, con el PIB americano en el entorno de +3% durante los pr\u00f3ximos trimestres, sin desempleo y probables bajadas de impuestos en 2025, la inflaci\u00f3n americana dif\u00edcilmente ser\u00e1 inferior a +3%. Sin necesidad de reactivar el crecimiento con pol\u00edtica monetaria, la Fed improbablemente bajar\u00e1 m\u00e1s all\u00e1 del rango 3,50%\/3,75%.<\/p>\n\n\n Apollo se\u00f1ala que la fuerte econom\u00eda, combinada con el potencial de impuestos m\u00e1s bajos, aranceles m\u00e1s altos y restricciones a la inmigraci\u00f3n, podr\u00eda provocar inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n \u201cAll roads lead to inflation \u2026 <\/em><\/strong>I\u2019m long gold, I\u2019m long Bitcoin, I\u2019m long commodities\u201d Paul tudor Jones<\/em><\/strong><\/p>\n\n\n\n 9. \u00bfPor qu\u00e9 es importante la concentraci\u00f3n?<\/strong><\/p>\n\n\n\n El mercado de valores de US ahora vale un r\u00e9cord de 64 tln$, lo que lo convierte en m\u00e1s grande que todos los dem\u00e1s mercados de valores mundiales combinados.<\/p>\n\n\n\n La capitalizaci\u00f3n de mercado del mercado de valores de US se ha duplicado en los \u00faltimos cuatro a\u00f1os. Durante el mismo per\u00edodo de tiempo, el valor de todos los dem\u00e1s mercados de valores aument\u00f3 en aproximadamente 10 tln$ o apenas un 19%.<\/p>\n\n\n\n Adem\u00e1s, en los \u00faltimos 10 a\u00f1os, los mercados US han a\u00f1adido 40 tln$ en valor, duplicando el rendimiento observado en todos los dem\u00e1s mercados combinados. Como resultado, US refleja ahora un r\u00e9cord de 74% del \u00edndice MSCI World, superando incluso el m\u00e1ximo de la d\u00e9cada de 1970.<\/p>\n\n\n 10. Recomendaciones para 2025<\/strong><\/p>\n\n\n\n Como pautas gen\u00e9ricas orientativas recomendamos reducir riesgo poco a poco. Priorizando compa\u00f1\u00edas de valor en detrimento de crecimiento, favoreciendo negocios predecibles y estables, como infraestructuras y redes de energ\u00eda, empresas medianas y peque\u00f1as sin deuda, en tecnolog\u00eda compa\u00f1\u00edas generadoras de caja y con caja neta elevada, dividendos sostenibles, consumo b\u00e1sico como alimentaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n Las acciones value est\u00e1n ahora en su nivel m\u00e1s bajo en relaci\u00f3n con las acciones growth desde la burbuja puntocom del a\u00f1o 2000.Esta relaci\u00f3n se ha reducido a m\u00e1s de la MITAD desde la crisis financiera de 2008, ya que las acciones growth han superado sustancialmente a las de value. En los \u00faltimos 15 a\u00f1os, las acciones growth han subido un 907%, en comparaci\u00f3n con el rendimiento del 363% de las acciones de value.<\/p>\n\n\n\n S\u00f3lo en los \u00faltimos 2 a\u00f1os, growth ha aumentado un 94%, triplicando el retorno del value. Las acciones de value ahora est\u00e1n camino de tener el peor desempe\u00f1o relativo frente a growth en 42 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n Hemos visto la prima de riesgo americana. Analicemos ahora la europea para ver que no es tan extrema que la americana.<\/p>\n\n\n Nada es lo que parece. No piensen en lo que se dice sino en lo que se hace. Se acuerdan del muro con M\u00e9xico. No se hizo ni un km m\u00e1s. Trump es consciente de que la inflaci\u00f3n fue el principal factor detr\u00e1s de su regreso a la Casa Blanca y tratar\u00e1 por todos los […]<\/p>\n","protected":false},"author":12,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-6089","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6089","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/12"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=6089"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6089\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":6093,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6089\/revisions\/6093"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=6089"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=6089"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=6089"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/12\/i1-1030x472.png\")
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