{"id":5760,"date":"2024-09-11T10:28:05","date_gmt":"2024-09-11T08:28:05","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=5760"},"modified":"2024-09-11T10:28:06","modified_gmt":"2024-09-11T08:28:06","slug":"la-chispa-del-incendio","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2024\/09\/11\/la-chispa-del-incendio\/","title":{"rendered":"La chispa del incendio"},"content":{"rendered":"

Este verano Espa\u00f1a ha ardido la mitad que en 2023 y que la media de la \u00faltima d\u00e9cada, se han registrado un 46% menos de terreno calcinado. Las lluvias registradas esta \u00faltima primavera y durante el verano, seguido de menores olas de calor ha reducido la virulencia de los incendios forestales que cada a\u00f1o sufrimos en la pen\u00ednsula.<\/p>\n

Sin embargo, poder prever que esto iba a ser as\u00ed es muy dif\u00edcil de vaticinar, teniendo en cuenta el abandono rural, el descuido del cuidado de la vegetaci\u00f3n y el cambio clim\u00e1tico. El descenso de estos incendios se ha debido en gran medida al efecto fortuito de cuando se han producido las lluvias y las subidas de las temperaturas. No debemos olvidar que la chispa de la mayor\u00eda de los incendios tiene origen en actividad humana, ya sea por accidente, negligencia o intencionalidad.<\/p>\n

En muchas ocasiones ocurre lo mismo en los mercados financieros, los pocos \u201cincendios\u201d que ha habido durante el verano han sido provocados por un c\u00famulo de circunstancias dif\u00edciles de vaticinar e incluso dir\u00eda que fortuitas. Es curioso como de dif\u00edcil es prever cual va a ser la chispa que desate un fuerte evento de volatilidad en un mercado financiero en un momento tan il\u00edquido como el agosto en mercados, especialmente en el de renta fija. Al igual que la crisis de 2008 se desat\u00f3 por las hipotecas subprime o el pasado a\u00f1o tuvimos volatilidad por los bancos regionales americanos, el motivo que hacer saltar la chispa es algo que siempre nos preguntan nuestros clientes y es casi imposible de vaticinar, pero nuestro deber como gestores es tener los ojos abiertos, estudiar y leer para saber qu\u00e9 factores pueden ayudar a avivar las llamas, el momento id\u00f3neo para estar cubierto ante estos posibles eventos, y las posibles consecuencias, preservando capital por encima de todo.<\/p>\n

En este caso, el incendio del 5 de agosto surgi\u00f3 por el c\u00famulo de tres circunstancias: los datos macroecon\u00f3micos con el dato de empleo del pasado julio en Estados Unidos, el carry trade del yen y los sistemas autom\u00e1ticos de trading que terminaron de hacer saltar la chispa para un perfecto lunes negro.<\/p>\n

A este primer factor se le uni\u00f3 la chispa menos esperada por los inversores, el fin del \u201ccarry trade\u201d del yen. Una tradicional baja volatilidad en los tipos de inter\u00e9s en Jap\u00f3n hac\u00eda muy atractiva su econom\u00eda para endeudarse en yenes a tipos bajos e invertir este dinero en bono americano, en emergentes o incluso en renta variable a un tipo m\u00e1s atractivo. A este tipo de operaciones muy habituales en el mercado se denomina \u201ccarry trade\u201d.<\/p>\n

Este carry trade, t\u00edpico en los fondos de inversi\u00f3n, busca arbitrar la diferencia entre los tipos de inter\u00e9s de dos econom\u00edas, toman prestado en la divisa con menor tipo de inter\u00e9s (YEN) para invertir en activos de divisa con mayores tipos de inter\u00e9s (USD o incluso divisas emergentes).<\/p>\n

En el caso de Jap\u00f3n tomaban prestado a bajos o casi nulos tipos de inter\u00e9s en el pa\u00eds nip\u00f3n, compraban d\u00f3lares con este importe y lo invert\u00edan en bonos a corto plazo con tires superiores al 4% o incluso en renta variable americana. Una vez venc\u00eda el bono se vend\u00edan de nuevo los d\u00f3lares y se repagaba el pr\u00e9stamo en yenes.<\/p>\n

A esta ganancia en el diferencial de tipos de inter\u00e9s derivada de la diferente pol\u00edtica monetaria en ambos pa\u00edses, se un\u00eda un diferencial en divisa a favor del inversor en carry trade. La fuerte depreciaci\u00f3n de la divisa el \u00faltimo a\u00f1o hab\u00eda mejorado exponencialmente la rentabilidad de la operaci\u00f3n (su pr\u00e9stamo se devaluaba mientras su inversi\u00f3n se apreciaba). Sin embargo, este movimiento de depreciaci\u00f3n se dio la vuelta de manera virulenta en julio sorpresivamente. Las subidas esperadas del Banco de Jap\u00f3n fueron superiores a las esperadas, subiendo tipos el \u00faltimo d\u00eda de julio lo que provoc\u00f3 que el mercado entrase en p\u00e1nico. El anuncio de subidas de tipos de inter\u00e9s unido al fuerte movimiento de apreciaci\u00f3n del yen contra el d\u00f3lar provoc\u00f3 que se cerrasen estas operaciones de carry trade por gran parte de los inversores.<\/p>\n

En este gr\u00e1fico podemos ver el fuerte movimiento de apreciaci\u00f3n del yen remarcado en rojo, que desat\u00f3 que por la pata de la divisa dejase de ser interesante una parte del carry trade, lo que acuci\u00f3 el cierre de posiciones tras el anuncio de subidas de tipos de inter\u00e9s:<\/p>\n\n

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Este movimiento tan virulento de cierre de posiciones activ\u00f3 los sistemas de trading de los bancos saltando los stop loss y retroalimentando el movimiento. Estos sistemas de trading se activan cuando en valor de los activos normalmente ligados un pr\u00e9stamo comienzan a perder valor, de manera que se cierran las posiciones para reducir riesgos, retroalimentando el movimiento de ca\u00edda. Para el NIKKEI el movimiento del lunes 5 de agosto fue de ca\u00eddas del 12% y el Banco de Jap\u00f3n tuvo que salir al quite anunciando que no habr\u00eda m\u00e1s subidas hasta que la situaci\u00f3n se estabilizase. Este mismo lunes un br\u00f3ker global aseguraba que el 50% de las posiciones de carry trade se hab\u00edan cerrado. Este movimiento afect\u00f3 principalmente a la renta variable y se corrigi\u00f3 r\u00e1pidamente, con incluso el NIKKEI recuperando todo lo perdido en el d\u00eda.<\/p>\n

El debilitamiento del yen durante el \u00faltimo a\u00f1o era bueno para las compa\u00f1\u00edas exportadoras japonesas pero malo para todas aquellas compa\u00f1\u00edas locales que viv\u00edan de las importaciones. Jap\u00f3n es un pa\u00eds eminentemente exportador y uno de sus principales clientes es Estados Unidos, con lo que la fuerte apreciaci\u00f3n de su divisa ha encarecido y reducido la competitividad de sus productos para sus principales clientes. Adem\u00e1s, no debemos olvidar los datos macro en Estados Unidos que llevaban a ciertos macroeconomistas de grandes bancos americanos a anunciar un aumento de la probabilidad de una recesi\u00f3n en EEUU. Este es el motivo por el cual el mercado burs\u00e1til japon\u00e9s ha sufrido m\u00e1s que el resto durante el verano y es una tendencia dif\u00edcil de revertir.<\/p>\n<\/p>\n\n

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Por otro lado, debemos tener en cuenta que este episodio de volatilidad ante el carry trade se puede repetir, los futuros cortos en YEN se sit\u00faan en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos\u00a0 como podemos ver en el gr\u00e1fico de abajo a la izquierda y si el movimiento de apreciaci\u00f3n del yen continua y hay cierres de carry trade de nuevo (estas posiciones contin\u00faan abiertas especialmente por institucionales japoneses), puede producirse de nuevo un efecto \u201cbola de nieve\u201d con los sistemas autom\u00e1ticos de trading cerrando posiciones para evitar p\u00e9rdidas y produciendo de nuevo volatilidad en los mercados:<\/p>\n<\/p>\n\n

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A esto se une una inflaci\u00f3n subyacente en Tokio del 2,6% a\/a (versus 2,4% estimado y el 2,2% anterior) este agosto, registro que se sit\u00faa por encima del objetivo del Banco de Jap\u00f3n y le da motivos para continuar endureciendo su pol\u00edtica monetaria subiendo tipos y apreci\u00e1ndose por tanto el yen. Adem\u00e1s, hoy se publicaba un fuerte dato de salarios reales que no hace sino continuar esta tendencia. Pese a que el gobernador del Bank of Japan Ueda trat\u00f3 de tranquilizar a los mercados asegurando que no solo tendr\u00eda en cuenta el dato de inflaci\u00f3n si no tambi\u00e9n la estabilidad del mercado financiero y la recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica del pa\u00eds a la hora de volver a subir los tipos de inter\u00e9s, no debemos olvidar que el Banco de Jap\u00f3n tiene en mente (y as\u00ed lo reiter\u00f3 su gobernador a inicios de semana) continuar su pol\u00edtica de normalizaci\u00f3n de pol\u00edtica monetaria en cuanto a tipos de inter\u00e9s y a compra de activos (m\u00e1s de un 50% de los bonos de gobierno japoneses est\u00e1n en manos del Banco de Jap\u00f3n) y tratar de pasar p\u00e1gina de estos 15 a\u00f1os de tipos cero. Todos los datos macro y sus implicaciones no han ayudado al NIKKEI y esta semana continua con bajadas del 6%.<\/p>\n

Dicen los expertos que un a\u00f1o de lluvias, aunque en ese momento reduzca la probabilidad de incendio produce m\u00e1s paja que a medio plazo aumenta las probabilidades de devastaci\u00f3n forestal. Desde Welcome AM, continuamos atentos a los eventos de mercado, tenemos claro que el panorama macroecon\u00f3mico ha virado especialmente en Estados Unidos, pero creemos que todav\u00eda hay se\u00f1ales de que a este giro le queda tiempo, con datos como las vacantes de empleo todav\u00eda por encima de los 7,6 millones y lejos de su media hist\u00f3rica (lo podemos ver en el gr\u00e1fico de abajo), por lo que de momento no estamos aumentando duraci\u00f3n de tipos. En cuanto a Jap\u00f3n, mantenemos una posici\u00f3n larga en yen contra d\u00f3lar que este verano ha beneficiado a nuestros fondos y que deber\u00eda continuar benefici\u00e1ndonos si el Banco de Jap\u00f3n continua su senda de normalizaci\u00f3n monetaria.<\/p>\n<\/p>\n\n

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