{"id":5578,"date":"2024-07-10T19:11:14","date_gmt":"2024-07-10T17:11:14","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=5578"},"modified":"2024-07-11T11:31:23","modified_gmt":"2024-07-11T09:31:23","slug":"small-caps-value-o-value-trap","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2024\/07\/10\/small-caps-value-o-value-trap\/","title":{"rendered":"Small Caps, \u00bfvalue o value trap?"},"content":{"rendered":"

La renta variable europea lleva unos a\u00f1os estando mucho m\u00e1s barata que la americana. Es una de las conversaciones junto con las posibles bajadas de tipos m\u00e1s frecuentes en la industria. Menos comentado, pero no por ello menos an\u00f3malo, es el descuento que presentan la peque\u00f1as y medianas empresas, pero fundamentalmente las peque\u00f1as frente a las grandes compa\u00f1\u00edas. Este descuento est\u00e1 presente tanto en el viejo continente, como al otro lado del Atl\u00e1ntico.<\/p>\n\n

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El descuento ha llegado a ser tan aberrante, que muchos inversores est\u00e1n analizando el activo para entenderlo y para ver si est\u00e1 justificado, o si por el contrario deben invertir en el activo.<\/p>\n\n

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Las small caps<\/em> hist\u00f3ricamente han cotizado con prima sobre las large caps<\/em>, por su perfil de mayor crecimiento. En estos momentos, con la econom\u00eda creciendo moderadamente en Estados Unidos y razonablemente en Europa, los mercados americano y europeos en sus m\u00e1ximos de 15 a\u00f1os, las small caps<\/em>, no solo no cotizan con prima, sino que cotizan por debajo de su media hist\u00f3rica.<\/p>\n

Creemos que no hay un \u00fanico factor que explica el descuento de las small caps<\/em>, sino que es la suma de varios:<\/p>\n

Los \u00edndices cada vez est\u00e1n m\u00e1s concentrados, y las mega caps<\/em>, como los 7 magn\u00edficos<\/em> son las que impulsan el mercado y aumentan su valoraci\u00f3n. En Estados Unidos si excluimos las mayores compa\u00f1\u00edas, los \u00edndices de grandes compa\u00f1\u00edas no estar\u00edan tan caros y estar\u00edan m\u00e1s en l\u00ednea con las small caps<\/em>.<\/p>\n\n

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Inversi\u00f3n pasiva. Con la popularizaci\u00f3n de la inversi\u00f3n pasiva, los inversores invierten mayoritariamente en los mismos \u00edndices, lo que concentra la inversi\u00f3n en los mismos valores y aumenta su valoraci\u00f3n dejando al resto de lado.<\/p>\n

Las small caps<\/em> europeas, donde no existe un mercado de high yield<\/em> muy profundo, dependen m\u00e1s de la financiaci\u00f3n bancaria que las grandes compa\u00f1\u00edas. Tienen la mayor parte de su deuda a tipos variables, y la subida de tipos les ha afectado en m\u00e1rgenes sustancialmente m\u00e1s que a las empresas grandes, que aprovecharon el entorno de tipos bajos de los \u00faltimos a\u00f1os para financiarse a tipos fijos muy bajos a largo plazo en el mercado de capitales. En Estados Unidos, los bancos regionales tienen un peso importante en el \u00edndice de small caps<\/em>, y han lastrado su comportamiento. Esto se debe a la subida tan abrupta que han tenido los tipos, que les ha afectado de dos maneras. Por un lado, por las dudas de su liquidez al tener gran parte de sus activos en bonos de largo plazo con minusval\u00edas latentes, por otro lado, porque al subir los tipos la Reserva Federal tan r\u00e1pido, los consumidores no est\u00e1n solicitando cr\u00e9ditos, y los bancos no est\u00e1n consiguiendo colocar cr\u00e9ditos a los tipos actuales.<\/p>\n

Las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas tienen menos poder de fijaci\u00f3n de precios. En un entorno de inflaci\u00f3n alta como el que hemos vivido las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas tienen mayor dificultad para trasladar las subidas de costes a los clientes que las grandes empresas.<\/p>\n

Falta de M&A. Tradicionalmente el M&A ha sido un catalizador de las small caps<\/em>, pero con el aumento de los costes de la deuda, las empresas grandes no han querido apalancarse, y no han comprado peque\u00f1as. Los fondos de Private Equity<\/em> tampoco est\u00e1n comprando nada, ya que les est\u00e1 costando levantar capital, y con la subida de tipos su negocio de comprar compa\u00f1\u00edas y apalancarlas al m\u00e1ximo se ha vuelto inviable.<\/p>\n

Falta de liquidez. Los fondos de inversi\u00f3n cada vez compran menos smalls caps<\/em>. Los reguladores han puesto el foco en la liquidez de los fondos, y la negociaci\u00f3n en los mercados de muchas small caps<\/em> es irrisoria. Los fondos tienen que estar varias semanas, sino meses para liquidar posiciones. Otro factor que afecta a la liquidez es que las small caps<\/em> cada vez tienen menos cobertura de analistas, por lo que menos inversores invierten en ellas.<\/p>\n

Estos motivos explican por qu\u00e9 est\u00e1n m\u00e1s baratas las small caps<\/em> frente a las grandes compa\u00f1\u00edas. Lo que creemos que es m\u00e1s complicado es prever cuando esta situaci\u00f3n se va a dar la vuelta. Las small caps<\/em> llevan estando baratas varios a\u00f1os, y pueden continuar est\u00e1ndolo varios trimestres m\u00e1s. Algunos de los factores explicados creemos que son irremediables a corto plazo, como la inversi\u00f3n pasiva o la falta de liquidez.<\/p>\n

Nosotros en el corto plazo no creemos que la situaci\u00f3n cambie. Para ponernos positivos en el activo tendr\u00edamos que ver bajadas de tipos, que favorecer\u00eda un aumento del M&A y una reactivaci\u00f3n industrial. De ponernos positivos en small caps<\/em>, lo m\u00e1s probable es que fuera en Europa, ya que consideramos que la valoraci\u00f3n es m\u00e1s aberrante y nos ofrece un mayor perfil de seguridad.<\/p>\n<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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