{"id":5231,"date":"2024-05-14T17:33:02","date_gmt":"2024-05-14T15:33:02","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=5231"},"modified":"2024-05-14T17:33:03","modified_gmt":"2024-05-14T15:33:03","slug":"a-donde-va-la-fed-proximos-pasos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2024\/05\/14\/a-donde-va-la-fed-proximos-pasos\/","title":{"rendered":"\u00bfA d\u00f3nde va la FED? Pr\u00f3ximos pasos"},"content":{"rendered":"
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En nuestra opini\u00f3n, la Reserva Federal no bajar\u00e1 los tipos hasta despu\u00e9s de las elecciones presidenciales de noviembre, y mientras, va a seguir centrado en la moderaci\u00f3n de la reducci\u00f3n de balance.<\/p>\n\n\n\n

Estas dos herramientas, aunque evidentemente est\u00e1n interrelacionadas, las va a utilizar para dos objetivos distintos. Mientras que la espera en la bajada de tipos la utiliza para continuar en su lucha contra la inflaci\u00f3n (que avanza en la direcci\u00f3n correcta, pero no ha alcanzado su meta), la moderaci\u00f3n en la reducci\u00f3n de balance la emplea para la estabilidad del sistema financiero. Y, de hecho, podr\u00edamos afirmar que ahora mismo tiene puesta su mirada en esta \u00faltima herramienta.<\/p>\n\n\n\n

En lo referente a los tipos de inter\u00e9s, ya afirm\u00e1bamos hace tiempo que iban a estar en una prolongada meseta. Ahora mismo habr\u00eda cuatro razones que impulsar\u00edan a la FED a retrasar esa bajada hasta despu\u00e9s de las elecciones. Todo ello, aunque ya existan datos que podr\u00edan indicar un final de ciclo: ISMs malos la semana pasada (tanto el manufacturero como el de servicios), el \u00fanico cr\u00e9dito que crece es \u00e9l de las tarjetas, con tipos de inter\u00e9s superiores al 20%\u2026<\/p>\n\n\n\n

La primera y principal raz\u00f3n que apoyar\u00eda esa relativa tranquilidad de la FED es el empleo. Es cierto, que los datos del \u00faltimo mes fueron un poco m\u00e1s flojos, pero seguimos hablando de pleno empleo, 3,5%, y sobre todo, los puestos de trabajo sin cubrir siguen estando alrededor de 8,5 millones (muy lejos de los 5 \u00f3 6 millones habituales). Principalmente son empleos de bajo valor a\u00f1adido: camareros, conductores\u2026pero genera una tensi\u00f3n salarial en esos sectores que, aun habiendo hecho pico, persiste. La \u00fanica forma de cubrir estos puestos ser\u00eda abrir la mano con la inmigraci\u00f3n procedente del sur, medida que parece complicada en este momento del debate pol\u00edtico.<\/p>\n\n\n

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En segundo lugar, nos encontramos con una situaci\u00f3n geopol\u00edtica complicada, especialmente en lo referido a oriente medio. En el caso de que se produjera un enfrentamiento directo entre Israel e Ir\u00e1n (no es nuestro escenario base) el crudo podr\u00eda dispararse con sus correspondientes efectos inflacionistas.<\/p>\n\n\n\n

Como tercer motivo estar\u00edan las elecciones de noviembre. En un escenario en \u00e9l que ganase Donald Trump las corrientes proteccionistas actuales se acelerar\u00edan, con su correspondiente efecto inflacionista. Adem\u00e1s de lo que podr\u00eda suponer una bajada de impuestos para un mayor consumo.<\/p>\n\n\n\n

Como cuarto y \u00faltimo motivo podr\u00edamos se\u00f1alar el poso hist\u00f3rico de la Reserva Federal. No podemos olvidar que llevan d\u00e9cadas siendo criticados por su actuaci\u00f3n durante los a\u00f1os 70. Tras subir los tipos del 5% al 12.5%, se asustaron y volvieron a bajarlos al 5%. Tras ello, vino el chute de inflaci\u00f3n y tuvieron que subir los tipos al 20%, dejando la econom\u00eda en barbecho durante m\u00e1s de una d\u00e9cada. Por tanto, no ser\u00eda de extra\u00f1ar que quisieran asegurar el control de la inflaci\u00f3n antes de bajar los tipos. Sobre todo, porque no tienen una necesidad imperiosa al haber pleno empleo.<\/p>\n\n\n

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Adem\u00e1s de todo ello, de manera estructural, parece claro que hemos entrado en un nuevo r\u00e9gimen de inflaci\u00f3n   distinto al de las dos primeras d\u00e9cadas de siglo que ir\u00eda desde la incorporaci\u00f3n de China en la Organizaci\u00f3n Mundial del Comercio hasta la pandemia. Todo ello generar\u00e1 en los bancos centrales incertidumbre y debates sobre que fuerzas tendr\u00e1n m\u00e1s peso, las deflacionistas (deuda, demograf\u00eda y digitalizaci\u00f3n) o las inflacionistas (fragmentaci\u00f3n de la globalizaci\u00f3n, descarbonizaci\u00f3n y conflictos geopol\u00edticos).<\/p>\n\n\n\n

En lo referente a la moderaci\u00f3n de la reducci\u00f3n del balance, la FED ha dado ya sus primeros pasos (en la \u00faltima reuni\u00f3n anunci\u00f3 que la reducci\u00f3n pasar\u00eda de -$95.000 mm al mes a -$60.000 mm al mes), y no nos extra\u00f1ar\u00eda que continuara hasta dejar estable el balance. Todo ello para asegurar la estabilidad del sector financiero.<\/p>\n\n\n\n

Hasta ahora, la reducci\u00f3n del balance de la FED no hab\u00eda tenido efecto ni en los mercados ni en la econom\u00eda porque hab\u00eda un exceso de liquidez que guardaban los bancos USA en la propia FED mediante un repo inverso. A medida que reduc\u00eda balance la FED, se ha ido reduciendo ese repo inverso desde los $2,5trn hasta los $400.000 mm, como pod\u00e9is ver en el gr\u00e1fico de abajo.<\/p>\n\n\n

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El riesgo para la estabilidad del sistema financiero radica en que la crisis de los bancos regionales USA se control\u00f3 de manera muy efectiva el a\u00f1o pasado, pero el problema en sus balances continua. Durante la pandemia les entr\u00f3 m\u00e1s de $5trn en dep\u00f3sitos y compraron m\u00e1s de $2,3 trn en bonos USA. Es decir, con financiaci\u00f3n en el corto (dep\u00f3sitos) compraron activos a largo plazo (bonos USA), que tras las subidas de tipos han ca\u00eddo mucho en el precio. De tal manera, que si tuvieran mucha salida de dep\u00f3sitos tendr\u00e1n que vender bonos con p\u00e9rdidas, convirtiendo un problema de liquidez en un problema de solvencia.<\/p>\n\n\n\n

Como inciso, habr\u00eda que se\u00f1alar que este problema no puede suceder en Europa porque la regulaci\u00f3n es mucho m\u00e1s estricta. Por un lado, no puede haber esa diferencia de duraci\u00f3n entre el pasivo y el activo, y por otro lado, la base de dep\u00f3sitos tiene que estar mucho m\u00e1s diversificada (en el caso de SVB estaba muy concentrada regional y sectorialmente).<\/p>\n\n\n\n

Por todo ello, lo \u00faltimo que quiere la Reserva Federal es que se tensione el mercado monetario. Y para ello, prefiere que exista ese exceso de liquidez mientras van venciendo (con el paso de los a\u00f1os) esos bonos comprados a muy mal precio. Para que exista ese exceso de liquidez, lo normal es que llegue a parar la reducci\u00f3n de balance, con su consiguiente efecto inflacionista.<\/p>\n\n\n\n

Estas son las razones y motivos por los que pensamos que la FED est\u00e1 mucho m\u00e1s centrada en la moderaci\u00f3n de la reducci\u00f3n del balance que en la bajada de tipos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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