En primer lugar, el m\u00e1s sonado, el repunte del petr\u00f3leo. El mayor riesgo ante una escalada de las tensiones ser\u00eda el bloqueo del Estrecho de Ormuz, una franja de agua de apenas 21 millas de ancho que separa Ir\u00e1n de Emiratos \u00c1rabes Unidos y Om\u00e1n. Por este canal pasa a diario un 30% del suministro mundial del petr\u00f3leo, 20 millones de barriles al d\u00eda. Ir\u00e1n ya ha amenazado en anteriores ocasiones con un cierre de este canal, pero creemos que el fuerte repunte que provocar\u00eda en los precios del crudo deber\u00eda ser temporal, ya que vendr\u00eda acompa\u00f1ado de una ca\u00edda de actividad econ\u00f3mica provocando un descenso de la demanda o de un aumento de la producci\u00f3n por parte de la OPEP.<\/p>\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/2-2-1030x506.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nEl siguiente gran afectado, ser\u00eda el Gas Natural Licuado (GNL), ya que por esta ruta de tr\u00e1nsito circula el 22% del GNL mundial.<\/p>\n\n\n
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<\/figure>\n<\/div>\n\n\nAnte este escenario, qu\u00e9 duda cabe que estas materias primas deber\u00edan repuntar al menos inicialmente, actuando como activo refugio. Las principales caracter\u00edsticas de un \u201csafe haven\u201d siempre debe pasar por ser l\u00edquidos, funcionales, con oferta limitada, no reemplazables y perdurables en el tiempo, y ambas MMPP cumplen estos requisitos.<\/p>\n\n\n
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<\/figure>\n<\/div>\n\n\nEsta imagen de arriba es de diciembre de 1987 en el Estrecho de Ormuz, en medio de la guerra entre Ir\u00e1n e Irak. En estos a\u00f1os surgi\u00f3 la \u201cguerra de los petroleros\u201d entre Teher\u00e1n y Washington que llev\u00f3 a que los barcos petroleros tuviesen que ser escoltados, convirti\u00e9ndose en la operaci\u00f3n naval m\u00e1s grande tras la II Guerra Mundial:<\/p>\n\n\n
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<\/figure>\n<\/div>\n\n\nEn nuestra opini\u00f3n, el principal riesgo es que esta escalada se traslade a dicho canal y veamos situaciones similares a las ocurridas durante el mandato de Reagan en los a\u00f1os 80.<\/p>\n\n\n\n
El problema del petr\u00f3leo es que es dif\u00edcilmente invertible, la manera m\u00e1s sencilla es a trav\u00e9s de empresas petrol\u00edferas pero el comportamiento de las empresas del sector es muy distinto al del crudo. Sin embargo, las probables revisiones en beneficios unidas a sus bajas valoraciones nos hacen pensar que pueda cerrarse esta gap durante los pr\u00f3ximos meses:<\/p>\n\n\n
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<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFuente: Morgan Stanley<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Divisas refugio<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
El d\u00f3lar estadounidense, el franco suizo o el yen son divisas de pa\u00edses con alta estabilidad econ\u00f3mica y pol\u00edtica que act\u00faan como refugio ante situaciones de volatilidad en los mercados.<\/p>\n\n\n\n
El d\u00f3lar tiene un apoyo importante por su correlaci\u00f3n con el diferencial de tipos entre Europa y Estados Unidos d\u00e1ndole un fuerte soporte. Por este motivo, nos mantenemos positivos en la divisa, con un nuevo rango amplio entre el 1,05 y el 1,13 y un rango estrecho en el que empezar\u00edamos a reducir o ampliar posici\u00f3n entre el 1,07-1,11. En el caso de los \u00faltimos d\u00edas, ha sido junto al oro el \u00fanico activo refugio.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/7-1-1030x520.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n- \n
- Bonos de gobierno a 2 a\u00f1os.<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
Si seguimos la teor\u00eda de activo refugio, deber\u00edamos hablar del bono americano o alem\u00e1n a largo plazo, pero en un caso como el actual, en el que todav\u00eda se descuentan 3 bajadas de tipos de inter\u00e9s en Estados Unidos, cualquier escalada ser\u00eda inflacionista lo que inevitablemente lleva a pensar en retrasos de bajadas de tipos de inter\u00e9s. En este entorno, con el foco del inversor muy centrado en bajadas de tipos de inter\u00e9s parece que podr\u00eda pesar m\u00e1s un entorno de NO bajadas de tipos de inter\u00e9s e incluso subidas de tipos que el refugio del bono. Ante esta situaci\u00f3n, nos sentimos m\u00e1s c\u00f3modos invirtiendo en la parte corta de la curva, confiando en un aplanamiento de esta. En concreto, el bono a 2 a\u00f1os alem\u00e1n rozando el 3%, y el 2 a\u00f1os americano al 5% creemos que son claras oportunidades de inversi\u00f3n, no solo por la TIR m\u00e1s alta que tienen los tramos cortos versus los largos por la inversi\u00f3n de la curva, sino que adem\u00e1s es la manera de tener \u201cla escopeta cargada\u201d por si llegan oportunidades de inversi\u00f3n en el mercado de cr\u00e9dito mientras te vas llevando un alto carry. Si los riesgos geopol\u00edticos se acrecentasen, para nosotros este ser\u00eda el activo a tener.<\/p>\n\n\n\n
Desde Welcome AM creemos que alargar duraci\u00f3n de tipos (que no de cr\u00e9dito\u2026) seg\u00fan vayan repuntando podr\u00eda ser razonable a ciertos niveles, pero en las carteras de renta fija no nos compensa en cuanto a rentabilidad riesgo, por la inversi\u00f3n de la curva y porque podr\u00eda llegar a ser otro riesgo a a\u00f1adir a la cartera, ya que en lugar de actuar como activo refugio en caso de que se produjese una escalada entre Ir\u00e1n e Israel podr\u00eda ceder como el resto de activos de riesgo. Aqu\u00ed la gran pregunta ser\u00eda, ante un entorno hostil, \u00bfQu\u00e9 ganar\u00eda, el efecto refugio o el potencial repunte de inflaci\u00f3n que producir\u00eda?<\/p>\n\n\n\n
No debemos olvidar que, debido a la inversi\u00f3n de la curva, estas sacrificando 37pbs en TIR si inviertes en 10 a\u00f1os en lugar de 2 a\u00f1os en Estados Unidos y 50pbs en Europa.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/8-1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nEn todo caso, en nuestra opini\u00f3n, vamos a ver un aplanamiento de las curvas de gobierno pero por la parte corta, no vemos motivos para un rally en la parte larga. En la parte corta en momentos de aumento de la volatilidad estos bonos se deber\u00edan revalorizar en precio, por lo que te llevar\u00edas no solo el alto carry que tienen actualmente si no adem\u00e1s el refugio que estar\u00edamos buscando ante un riesgo de cola.<\/p>\n\n\n\n
Lo que parece claro, es que el mercado sigue atento al movimiento de tipos, y estos \u00faltimos d\u00edas seguimos viendo unos datos de actividad en m\u00e1ximos, el desempleo que pese a t\u00edmidos aumentos sigue en m\u00ednimos de d\u00e9cadas, altas vacantes sin cubrir y tensiones salariales tanto en Europa como en Estados Unidos. Esta semana sal\u00eda el dato de ventas minoristas americanas alt\u00edsimas, anticipando un fuerte Consumo Privado en el PIB del primer trimestre y arrastrando al alza los tipos.<\/p>\n\n\n\n
Todo esto ha provocado que, si hasta hace poco se barajaban 7 bajadas de tipos de inter\u00e9s, ahora se barajan apenas dos. Desde Welcome AM, creemos que las bajadas se pueden retrasar hasta las elecciones americanas. La potencial llegada de Trump al gobierno es proteccionista, lo que hace que sea inflacionista.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/9.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/10-1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nA todo esto, se le suma un tema de flujos: el Banco de Jap\u00f3n ha abandonado al fin la pol\u00edtica de tipos negativos y su bono a 10 a\u00f1os se ha movido a niveles superiores al 0,84%; si tenemos en cuenta que si el inversor japon\u00e9s (principalmente aseguradoras japonesas y fondos de pensiones) compra el bono americano y cubre la divisa le sale a una TIR neta negativa parece claro que preferir\u00e1 comprar antes su propio bono en positivo y estos flujos que tradicionalmente supon\u00edan cerca de un 20% ir\u00e1n decreciendo. Todo esto unido a que la relaci\u00f3n con China no est\u00e1 en su mejor momento, creemos los flujos no van a ayudar a que el bono americano tenga un rally en duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Respecto a Europa, Christine Lagarde se va a adelantar y bajar\u00e1 25pbs en junio principalmente por tres motivos: la situaci\u00f3n econ\u00f3mica en Europa es distinta a la americana, al BCE siempre se le ha echado en cara ir por detr\u00e1s de la Reserva Federal y con este movimiento gana autonom\u00eda y en tercer lugar porque se precipit\u00f3 al decirlo y ya es dif\u00edcil dar marcha atr\u00e1s. Sin embargo, en nuestra opini\u00f3n esta bajada es simb\u00f3lica y no creemos que el ritmo de bajadas vaya a ser r\u00e1pido, el desempleo en Europa sigue en m\u00ednimos y los incrementos salariales siguen altos. La renta disponible en Europa est\u00e1 creciendo gracias a que los aumentos salariales son ahora superiores a la inflaci\u00f3n, caso muy distinto al de Estados Unidos.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/11.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n- \n
- Bonos flotantes<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
Los bonos flotantes tienen un carry muy alto actualmente, ya que el cup\u00f3n medio de los bonos flotantes Investment Grade se ha ido del 1% en 2021 al 5% actual. Las tensiones inflacionistas producir\u00edan un definitivo \u201cHigher for Longer\u201d de los tipos de inter\u00e9s que har\u00edan que el alto carry de estos bonos se mantuviera, y que el comportamiento continuase siendo positivo.<\/p>\n\n\n\n
En nuestra opini\u00f3n, no es momento de tomar duraci\u00f3n de cr\u00e9dito, el Itraxx Main (\u00edndice que muestra cuanto les cuesta a las empresas Investment Grade europeas financiarse a 5 a\u00f1os ha ampliado de 53pb a 60pb estos \u00faltimos d\u00edas, pero estos repuntes aun est\u00e1n muy lejos de los niveles de 90pbs que hemos visto en situaciones de ruptura de cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Metales como el oro<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
La demanda de oro suele aumentar en periodos de incertidumbre, y en el caso de estos \u00faltimos d\u00edas en efecto ha actuado como buen refugio repuntado el precio, llevando una revalorizaci\u00f3n en precio en dos meses del 20% y estando en m\u00e1ximos hist\u00f3ricos, pese al repunte de la deuda de gobierno.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/12.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nLos Bancos Centrales, especialmente Rusia y China, est\u00e1n incrementando sus reservas de oro mientras que los ETFs del metal sufren continuos reembolsos desde 2020. Sin embargo, los ETFs apenas son el 2% de las reservas totales de oro por lo que estas salidas apenas afectan y parece que el metal sigue siendo refugio, protegido adem\u00e1s por las continuas compras de Bancos Centrales y por la demanda f\u00edsica en Asia. Para invertir en el activo, podr\u00edamos mirar a las mineras pero de nuevo estas se quedan atr\u00e1s contra la materia prima.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/13.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nEl oro representa el 70% de las reservas de divisas de EEUU, en comparaci\u00f3n con el 4% de las reservas chinas pese a su esfuerzo de compra los \u00faltimos a\u00f1os, por lo que el potencial de que las compras por parte del pa\u00eds asi\u00e1tico contin\u00faen es alta. Adem\u00e1s, no debemos olvidar que el metal suele comportarse bien en periodos de inflaci\u00f3n inesperada.<\/p>\n\n\n\n
Otros odia como el cobre o el aluminio tambi\u00e9n han repuntado en precio los \u00faltimos d\u00edas.<\/p>\n\n\n\n
Adem\u00e1s de los mencionados anteriormente, a la hora de protegernos de riesgos geopol\u00edticos no debemos olvidar activos alternativos o odia de renta variable de sectores defensivos como las el\u00e9ctricas o infraestructuras que descorrelacionar\u00edan la cartera en caso de que se elevase el tono del odia.<\/p>\n\n\n\n
Tambi\u00e9n nos gustar\u00eda destacar como hay activos que han empezado a considerarse refugio por ciertos inversores, como es el caso del Bitcoin, pero que en casos como el actual se ha demostrado que no lo son realmente por la liquidez y el alto nivel especulativo que tienen. En concreto el Bitcoin lleg\u00f3 a caer el s\u00e1bado odia casi un 9% por ser el \u00fanico odia que odia tradearse en s\u00e1bado.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/14-1030x541.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nUna vez vistos los activos a tener en caso de que este viento de cola se convirtiese en escenario principal, podemos ver por descarte cuales en todo caso no ser\u00edan activos a tener. En el caso de la renta fija:<\/p>\n\n\n\n
- \n
- Evitar\u00edamos la duraci\u00f3n de cr\u00e9dito ante un entorno de no bajadas de tipos por m\u00e1s tiempo derivado de tensiones inflacionistas unido a los spreads de cr\u00e9dito tan ajustados<\/li>\n\n\n\n
- No invertir\u00edamos en High Yield, porque en un entorno de tipos altos por un largo plazo los riesgos en el activo que hasta ahora han sido idiosincr\u00e1ticos (ve\u00edamos estas \u00faltimas semanas casos se\u00f1alados como el holding de Thames Water o Altice en Francia) convertirse en un riesgo de liquidez que se contagie a las empresas High Yield de manera general. Por este motivo, y pese a que el volumen se ha reducido enormemente con los muros de vencimientos, nos mantenemos cautos en el activo. En este sentido, hemos visto la divergencia de comportamiento en los bonos HY m\u00e1s vulnerables contra el resto del mercado, pero creemos que es algo a vigilar si tenemos en cuenta como en 2002 un movimiento similar termin\u00f3 convirti\u00e9ndose en ca\u00eddas generalizadas en cr\u00e9dito que se alargaron durante m\u00e1s de medio a\u00f1o, tal y como vemos en el gr\u00e1fico de la izquierda:<\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/welcome-am.com\/wp-content\/uploads\/2024\/04\/15.png\")
<\/figure>\n<\/div>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"\u00bfY si todo hay una escalada en las tensiones geopol\u00edticas? \u00bfY si el escenario menos probable pasa a ser una realidad, cual ser\u00eda entonces el activo ganador? Aunque este no sea ni mucho menos nuestro escenario principal, creemos interesante analizar cu\u00e1les ser\u00edan los activos ganadores o aquellos en cartera que actuar\u00edan de cobertura: En primer […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-5147","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5147","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5147"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5147\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5700,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5147\/revisions\/5700"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5147"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5147"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5147"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
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