{"id":4884,"date":"2024-03-05T17:06:49","date_gmt":"2024-03-05T16:06:49","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4884"},"modified":"2024-03-05T17:06:50","modified_gmt":"2024-03-05T16:06:50","slug":"de-bestia-a-bella-el-efecto-de-la-complacencia","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2024\/03\/05\/de-bestia-a-bella-el-efecto-de-la-complacencia\/","title":{"rendered":"De Bestia a Bella, el efecto de la complacencia."},"content":{"rendered":"\n

La complacencia en los mercados financieros es un sentimiento de que todo va a salir bien, pese a los riesgos latentes, combinando la autosatisfacci\u00f3n con una falta de conciencia sobre un problema o controversia.<\/p>\n\n\n\n

En nuestra opini\u00f3n, hay que ser muy inconsciente, tanto como lo somos en la juventud, para no darnos cuenta de la cantidad de frentes abiertos que tenemos en la actualidad.<\/p>\n\n\n\n

Seguramente esta excesiva complacencia se pueda explicar con el \u201cBehavioural Finance\u201d, corriente de ciencia social que trata de explicar todas aquellas anomal\u00edas que generan las variaciones en los mercados, por el proceso emocional en la toma de decisiones. Los gestores no son tan racionales como supone la teor\u00eda financiera tradicional. En el caso que nos ata\u00f1e, en este exceso de confianza que genera tanta complacencia, seguramente influya que la mayor parte de los inversores j\u00f3venes que han comenzado a invertir tras la crisis financiera nunca han conocido un mercado bajista.<\/p>\n\n\n

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En nuestra opini\u00f3n, el inversor debe ser disciplinado y racional analizando todas las variables para no dejarse llevar por el sentimiento del mercado. Para empezar, tenemos a los Bancos Centrales decidiendo c\u00f3mo implementar bajadas de tipos de inter\u00e9s sin poner en riesgo la inflaci\u00f3n, con unos niveles de desempleo en m\u00ednimos hist\u00f3ricos tanto en Europa como en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n

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Europa tiene que vigilar de cerca la inflaci\u00f3n teniendo en cuenta factores tan diversos como la fuerte presi\u00f3n en los costes salariales o unos costes de transporte globales al alza por el tensionamiento en el Mar Rojo, o la Guerra en Ucrania.<\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, no debemos olvidar el poso hist\u00f3rico de los Bancos Centrales. Qu\u00e9 duda cabe el peso en toma de decisi\u00f3n que tiene el Bundesbank sobre el Banco Central Europeo, y esta instituci\u00f3n todav\u00eda recuerda como la hiperinflaci\u00f3n durante la Rep\u00fablica de Weimar llev\u00f3 al pa\u00eds al absoluto caos, llegando a producir el abandono de la moneda como unidad de cambio.<\/p>\n\n\n\n

Pero no solo vemos esta memoria hist\u00f3rica en Europa, si ponemos los ojos en Estados Unidos recordamos como la Reserva Federal en los a\u00f1os 70 subi\u00f3 750pbs en 18 meses, para luego bajarlos en los siguientes 9 meses, lo que provoc\u00f3 la debacle posterior llev\u00e1ndose la inflaci\u00f3n por encima del 12% y oblig\u00e1ndoles a realizar una fuerte subida de 1500pbs y una crisis econ\u00f3mica que padecimos durante m\u00e1s de una d\u00e9cada.<\/p>\n\n\n

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La Reserva Federal, tambi\u00e9n tiene otro momento hist\u00f3rico del que aprender si pone la vista en los a\u00f1os 90, cuando la FED subi\u00f3 los tipos 300pbs en 1994 para frenar la econom\u00eda tras la crisis de las cajas de ahorros de finales de los 80. Tras aquella subida, Estados Unidos segu\u00eda econ\u00f3micamente fuerte arropado por la revoluci\u00f3n de internet que hac\u00eda volar las bolsas y manten\u00eda los spreads de cr\u00e9dito. Por este motivo, la FED se ve\u00eda obligada a mantener los tipos arriba, por encima del 5%, tras unas t\u00edmidas bajadas iniciales durante m\u00e1s de 3 a\u00f1os (1995-1998), llegando incluso a realizar algunas subidas entre medias. Si comparamos entre caso con el actual, con la Inteligencia Artificial en sustituci\u00f3n de la revoluci\u00f3n de Internet, vemos un caso muy similar que nos puede inclinar a pensar que las bajadas de tipos se retrasar\u00e1n todav\u00eda m\u00e1s y que el \u201chigher for longer\u201d ha llegado para quedarse.<\/p>\n\n\n\n

Si observamos cuales fueron las consecuencias en aquella \u00e9poca, vemos como unos tipos de inter\u00e9s altos en EEUU provocaron la apreciaci\u00f3n del d\u00f3lar y afectaron al resto de econom\u00edas. Respecto a la renta fija, se dispararon las tasas de default hasta el 10% en 2002 y finalmente se produjeron unas tard\u00edas pero fuertes ampliaciones en los spreads de cr\u00e9dito que duraron hasta 1999.<\/p>\n\n\n

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En nuestra opini\u00f3n, todas las instituciones tienen su memoria hist\u00f3rica y estudiar\u00e1n bien acontecimientos pasados para tratar de tomar la mejor decisi\u00f3n bas\u00e1ndose en este aprendizaje.<\/p>\n\n\n\n

Hace poco hablando de c\u00f3mo aprender de errores pasados, conoc\u00ed el caso de la empresa inventora del anticorrosivo WD-40, llamado as\u00ed porque se prob\u00f3 la f\u00f3rmula hasta 40 veces hasta que lograron al fin dar con el producto id\u00f3neo para evitar la corrosi\u00f3n y el resultado fue espectacular, de manera que no se ha modificado ni un \u00e1pice en los \u00faltimos 70 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n

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Por nuestro lado como inversores, para nosotros tambi\u00e9n es clave aprender de errores pasados para mejorar nuestra manera de invertir y la rentabilidad que podemos aportar a nuestros clientes. Tu hist\u00f3rico de inversiones te deja una huella de la que aprender. En la actualidad por ejemplo, un exceso de complacencia como el actual, indicando el mejor de los mundos en el que la bajada de tipos se va a producir sin mayores repercusiones y con una inflaci\u00f3n no tan pegajosa, nos hace pecar de incr\u00e9dulos y nos mantiene defensivos en todos los activos.<\/p>\n\n\n\n

Cabe resaltar que las ca\u00eddas en renta fija este a\u00f1o, que sit\u00faan a los \u00edndices YTD en negativo entre -1,5% y -2,5% han sido por tipos y no por diferenciales. Si vemos los diferenciales de cr\u00e9dito est\u00e1n muy muy estrechos y han producido un efecto de \u201cB\u00fasqueda de Yield\u201d que ha convertido a la Bestia en Pr\u00edncipe o al Patito Feo en un precioso cisne.<\/p>\n\n\n

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En esta l\u00ednea, hemos visto como compa\u00f1\u00edas altamente apalancadas que tradicionalmente pagaban un alto spread como se ha comprimido de manera brutal, pasando de TIRes medias del 8%\/9% hist\u00f3ricas a medias del 5%.<\/p>\n\n\n\n

Otro claro ejemplo es el caso del Real Estate, los bonos del sector en Europa hab\u00edan sido repudiados los \u00faltimos dos a\u00f1os por todas las grandes gestoras, excluy\u00e9ndolas incluso de los \u00edndices globales de renta fija, han recuperado la atenci\u00f3n de los inversores en esta b\u00fasqueda de TIR, volviendo el papel al mercado y recuperando fuertemente en precio los \u00faltimos tres meses.<\/p>\n\n\n\n

Ante esta situaci\u00f3n, y tirando de nuevo de lo aprendido, creemos que nos toca ser pacientes esperando a la chispa que dispare la volatilidad, esperar con la munici\u00f3n lista, teniendo un elevado peso en mercados monetarios, esperando el motivo que produzca una ruptura del mercado para tomar posiciones y no asumiendo riesgos innecesarios por precipitarnos. Esta chispa no debemos olvidar que siempre ocurre, aunque puede ser por muy diversos motivos o simplemente el conjunto de varios que desborde el vaso. Este tipo de chispas ya ocurrieron en 2016, 2018, caso extremo en 2020 y muy focalizado en los AT1 el pasado a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

Tal y como vemos pintado abajo, 2024 se afronta con muy diversos riesgos que pueden ser en solitario o en conjunto los que provoquen una ruptura de mercado, aunque en nuestra humilde opini\u00f3n no sepamos cu\u00e1l de ellos ser\u00e1 o si estar\u00e1 aqu\u00ed reflejado:<\/p>\n\n\n

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Eso s\u00ed, si llega una ampliaci\u00f3n de diferenciales y el mercado se rompe, invertiremos en bonos de alta beta a largo plazo, subordinados en los que tenemos muy mirados los emisores y los folletos, pero invirtiendo en aquellos con fecha call m\u00e1s lejana, de manera que nos garanticemos una buena TIR por un largo periodo. En el pasado, en momentos de volatilidad anteriores opt\u00e1bamos por tomar el riesgo por la parte de cr\u00e9dito pero con fechas de call a corto plazo por miedo a la duraci\u00f3n, pero a partir de ahora alargaremos duraciones en casos de ruptura del mercado, tomando tanto riesgo de cr\u00e9dito como riesgo de tipos y garantiz\u00e1ndonos una buena TIR por mayor tiempo.<\/p>\n\n\n\n

Febrero ha destacado por ser un mes positivo para la renta variable pero negativo para la renta fija, en el cual la inversi\u00f3n en mercado monetario ha sido el activo estrella. El mercado de renta fija ha corregido por tipos, no por cr\u00e9dito (el Itraxx Main se mantiene en niveles de 56pb) y una duraci\u00f3n muy baja en nuestras carteras nos ha permitido lograr una rentabilidad positiva versus los \u00edndices de referencia. Por otro lado, no debemos olvidar que la inversi\u00f3n de la curva provoca que un aumento en la duraci\u00f3n de las carteras te lastre la TIR en torno a 80pbs.<\/p>\n\n\n

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Sin embargo, si este entorno contin\u00faa con spreads estrechos y el movimiento de los gobiernos continua al alza, a niveles del 4,75% de bono americano y del 2,75% de bono alem\u00e1n, nos planteamos empezar a alargar duraci\u00f3n de tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

En definitiva, este a\u00f1o creemos que se puede lograr una buena rentabilidad en renta fija como de hecho ya estamos logrando en nuestras carteras, pero siendo disciplinado en la toma de decisiones, sin ponerse nervioso ni poniendo el ojo en el convertido Pr\u00edncipe asumiendo mayores riesgos por un peque\u00f1o extra de rentabilidad y por supuesto con una gesti\u00f3n activa. No debemos olvidar que estar con la liquidez lista para invertir ahora tiene la ventaja de que te remunera al menos un 3,80%.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La complacencia en los mercados financieros es un sentimiento de que todo va a salir bien, pese a los riesgos latentes, combinando la autosatisfacci\u00f3n con una falta de conciencia sobre un problema o controversia. En nuestra opini\u00f3n, hay que ser muy inconsciente, tanto como lo somos en la juventud, para no darnos cuenta de la […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-4884","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4884","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4884"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4884\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4893,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4884\/revisions\/4893"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4884"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4884"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4884"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}