{"id":4726,"date":"2024-02-20T12:28:43","date_gmt":"2024-02-20T11:28:43","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4726"},"modified":"2024-02-20T12:28:44","modified_gmt":"2024-02-20T11:28:44","slug":"el-equilibrio-de-la-nueva-normalidad","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2024\/02\/20\/el-equilibrio-de-la-nueva-normalidad\/","title":{"rendered":"El equilibrio de la nueva normalidad"},"content":{"rendered":"\n

Si miramos en la RAE la definici\u00f3n de moda nos indica \u201cUso, modo o costumbre que est\u00e1 en boga durante alg\u00fan tiempo, o en determinado pa\u00eds.\u201d Tambi\u00e9n los temas de conversaci\u00f3n pueden estar de \u201cmoda\u201d, como puede ser a lo largo de la Crisis Perif\u00e9rica hablar acerca de la Prima de Riesgo de Italia, Grecia o Espa\u00f1a o en la pandemia discutir sobre los nuevos m\u00e9todos de vacunas para combatir el covid-19. Podr\u00edamos decir que en los \u00faltimos dos a\u00f1os la palabra inflaci\u00f3n ha ganado un gran protagonismo y las intervenciones de los banqueros centrales son la \u201cmoda\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Hemos pasado de un periodo, desde la Crisis Financiera, con una inflaci\u00f3n pr\u00e1cticamente inexistente en los pa\u00edses desarrollados, a vernos envueltos en una inflaci\u00f3n m\u00e1s \u201cpegajosa\u201d de lo esperado. Para combatir esta inflaci\u00f3n persistente existe un gran debate sobre cu\u00e1l es el Tipo de Inter\u00e9s Neutral. \u00bfy qu\u00e9 es el Tipo de Inter\u00e9s Neutral?<\/strong> Y \u00bfpor qu\u00e9 es tan importante? Este tipo es la tasa de pr\u00e9stamos que hace que la econom\u00eda crezca de manera constante, con pleno empleo e inflaci\u00f3n cercana al 2%. Esta tasa no la establecen los bancos centrales y tampoco tienen una forma clara de medir cu\u00e1l su nivel id\u00f3neo. Existen diversas opiniones por parte de economistas de c\u00f3mo ha de calcularse este ratio y no hay un consenso claro.\u00a0 Lo que s\u00ed que podemos saber es que este ratio ha ascendido desde los niveles previos a la pandemia Covid-19. Si el tipo de inter\u00e9s oficial establecido por los bancos centrales se sit\u00faa por encima de la tasa neutral, se considera que los banqueros centrales est\u00e1n restringiendo la econom\u00eda y si se encuentra por debajo, est\u00e1n expandiendo la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Desde la Crisis Financiera el Tipo de Inter\u00e9s Neutral estuvo marcado por una serie de factores que le hicieron estar en los niveles m\u00e1s bajos de los \u00faltimos 40 a\u00f1os. Los factores que provocaron estos niveles fueron: un crecimiento productividad casi nulo, un aumento considerado en ahorros sin invertir (solo un 13% de los europeos tienen sus ahorros invertidos en fondos de inversi\u00f3n), y una poblaci\u00f3n envejecida, caracterizada por tener un nivel de gasto controlado.<\/p>\n\n\n\n

ECB Tipo de Inter\u00e9s Neutral<\/strong><\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Fuente: FT<\/em><\/p>\n\n\n\n

Una forma interesante de interpretar el Tipo de Inter\u00e9s Neutral es observar el R-Star, es decir, ajustar el tipo de inter\u00e9s neutral a la inflaci\u00f3n. Si miramos la tendencia pre-pandemia en EE.UU. de las estimaciones de la tasa neutral a largo plazo, oscilaban entre 2,4-2,8% implicando que el R-Star estaba en niveles de 0,4-0,8%. Pero seg\u00fan las \u00faltimas estimaciones la tasa neutral a largo plazo es 2,5-3% y por lo tanto el R-Star es 0,5-1% (manteniendo el objetivo de inflaci\u00f3n del 2%). En cambio, en Europa la \u00faltima estimaci\u00f3n de R-Star se encontraba en niveles de -0,7%.<\/p>\n\n\n\n

El mercado descuenta, seg\u00fan nuestra opini\u00f3n, excesivas bajadas de tipos de inter\u00e9s para este a\u00f1o, tanto en Europa como en EE.UU. En los gr\u00e1ficos a continuaci\u00f3n se ve en EE.UU. y Europa lo que descuenta el mercado que van a bajar los tipos de inter\u00e9s los bancos centrales, por un lado, sale el n\u00famero de bajadas que se esperan y por otro, hasta que nivel descender\u00e1n. Creemos que la Tasa de Intereses Neutral ha ascendido desde niveles pre-pandemia, sin embargo, el mercado cree que volveremos a los niveles que vivimos desde la Crisis Financiera y por eso el mercado de cr\u00e9dito se encuentra muy estrecho en cuanto a diferenciales. El incremento de la Tasa Neutral se debe a que actualmente las econom\u00edas est\u00e1n altamente endeudadas, la inversi\u00f3n en la transici\u00f3n energ\u00e9tica ha crecido considerablemente, tambi\u00e9n ha ascendido la inversi\u00f3n en defensa, y, por \u00faltimo, la fragmentaci\u00f3n de la globalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Lo que descuenta en tipos de inter\u00e9s el mercado<\/strong><\/p>\n\n\n\n

EE.UU.\u00a0<\/strong><\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Fuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n

EUROPA<\/strong><\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Fuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n

Una vez hemos entendido qu\u00e9 es la Tasa de Inter\u00e9s Neutral y por qu\u00e9 se habla constantemente en el mercado acerca de ella, la realidad es que no tiene mucha utilidad en cuanto a toma de decisiones a futuro. Los banqueros centrales no se apoyan en ella para tomar decisiones acerca de la pol\u00edtica monetaria, ya que generalmente es un dato que se sabe con exactitud a pasado. La principal preocupaci\u00f3n de los bancos centrales, a d\u00eda de hoy es la inflaci\u00f3n y el empleo y el crecimiento de salarial. Los salarios importan.<\/p>\n\n\n\n

Actualmente, los salarios de EE.UU., la Euro Zona y R.U. suponen un 60% del GDP de estos pa\u00edses. Un incremento pronunciado de estos supondr\u00e1 un efecto directamente proporcional con los precios.<\/p>\n\n\n\n

Un concepto b\u00e1sico acerca de la inflaci\u00f3n y los salarios es que cuando no hay shocks o ajustes en las econom\u00edas, la inflaci\u00f3n ser\u00e1 estable y en el objetivo de los bancos centrales, cuando los salarios crecen al nivel de la inflaci\u00f3n m\u00e1s el crecimiento de la productividad. Si el crecimiento salarial est\u00e1 por debajo de este nivel, como ha sido el caso de Jap\u00f3n durante un largo periodo y Alemania antes de la pandemia, pone presi\u00f3n deflacionista sobre la econom\u00eda. Sin embargo, en los 70 pas\u00f3 lo contrario, las econom\u00edas entraron en un bucle inflacionista con subidas salariales. El problema que hemos experimentado recientemente es que la inflaci\u00f3n se dispar\u00f3 en 2022 y 2023 pero las subidas de salarios no se hicieron efectivas con la misma velocidad. Ahora se esperan subidas salariales que podr\u00edan prolongar a\u00fan m\u00e1s el ciclo inflacionista.<\/p>\n\n\n\n

Actualmente, el mercado salarial en EE.UU. y en Europa siguen altamente tensionados. Por un lado, EE.UU. sigue en niveles de desempleo m\u00ednimos, en torno al 4%, las vacantes por cubrir est\u00e1n en 9 millones, es decir, 1,4 empleos por cada ciudadano buscando empleo y los \u00faltimos datos de creaci\u00f3n de empleo siguen sorprendiendo al alza. En Europa, como podemos ver en el gr\u00e1fico a continuaci\u00f3n, aunque las caracter\u00edsticas del mercado laboral son distintas, se encuentra en niveles de desempleo m\u00e1s bajos de este siglo.<\/p>\n\n\n\n

Desempleo Zona Euro<\/strong><\/p>\n\n\n

\n
\"\"<\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Fuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n

El problema que tienen los banqueros centrales es que el crecimiento salarial es dif\u00edcil de medir. Esta informaci\u00f3n tiende a ser informaci\u00f3n tard\u00eda, especialmente en la Zona Euro; puede estar distorsionada por cambios en la composici\u00f3n del mercado laboral, un incremento de trabajos poco remunerados puede reducir el crecimiento salarial sin ser real; y las estad\u00edsticas pueden ser de baja calidad al ser de una de muestra de la poblaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Creemos que todav\u00eda no se ha combatido la inflaci\u00f3n en su totalidad. Los mercados se asegurar\u00e1n de que esta est\u00e1 controlada antes de tomar decisiones de bajadas de tipos de inter\u00e9s. Para asegurarse, aunque los datos salariales sean indicadores tard\u00edos, las presiones de crecimiento salarial tendr\u00e1n que desaparecer.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Si miramos en la RAE la definici\u00f3n de moda nos indica \u201cUso, modo o costumbre que est\u00e1 en boga durante alg\u00fan tiempo, o en determinado pa\u00eds.\u201d Tambi\u00e9n los temas de conversaci\u00f3n pueden estar de \u201cmoda\u201d, como puede ser a lo largo de la Crisis Perif\u00e9rica hablar acerca de la Prima de Riesgo de Italia, Grecia […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-4726","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4726","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4726"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4726\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4734,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4726\/revisions\/4734"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4726"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4726"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4726"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}