{"id":4562,"date":"2024-01-29T13:31:22","date_gmt":"2024-01-29T12:31:22","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4562"},"modified":"2024-01-30T11:11:02","modified_gmt":"2024-01-30T10:11:02","slug":"welcome-am-ii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2024\/01\/29\/welcome-am-ii\/","title":{"rendered":"Welcome 2024 II"},"content":{"rendered":"\n

Asignaci\u00f3n global de activos<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\u2018You cannot overtake 15 cars when it\u2019s sunny\u2026but you can when it\u2019s raining\u2019<\/strong> Ayrton Senna<\/p>\n\n\n\n

Creemos que los inversores deben prepararse para navegar por un entorno que entra\u00f1a nuevos riesgos, pero tambi\u00e9n un amplio conjunto de oportunidades. Para los inversores que quieran adaptarse, la flexibilidad en la gesti\u00f3n ser\u00e1 fundamental. Siendo flexibles, los desaf\u00edos y cambios actuales brindan oportunidades potenciales en todos los activos. Estamos en un mercado de gesti\u00f3n activa.<\/p>\n\n\n

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Si bien creemos que muchos bancos centrales ya han llegado al final de sus ciclos de alzas de tasas, los largos y variables desfases entre los cambios en la pol\u00edtica monetaria y su impacto en el crecimiento econ\u00f3mico y la inflaci\u00f3n significan que los efectos de las pol\u00edticas monetarias restrictivas, es probable que se siga sintiendo durante varios trimestres m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

A nivel global las subidas de tipos se agotaron en octubre, y por primera vez en 3 a\u00f1os hay m\u00e1s recortes que subidas. La tendencia que se acelera de cara al 2024.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Haver, DB<\/em><\/p>\n\n\n\n

Durante los \u00faltimos meses de 2023, todo lo que pod\u00eda salir bien ha pasado. Fin del ciclo alcista en los tipos, inflaci\u00f3n a la baja y previsi\u00f3n de bajadas de tipos en 2024. El \u00fanico problema es que el mercado va demasiado r\u00e1pido y los banqueros centrales, posiblemente durante los primeros meses de 2024, traten de enfriar las expectativas.<\/p>\n\n\n\n

Con este panorama macroecon\u00f3mico, y la opini\u00f3n de que los mercados han descontado con demasiado optimismo futuros recortes de tipos, queda por fijar nuestra distribuci\u00f3n de activos, que podemos resumir en neutral en renta fija, con duraciones todav\u00eda reducidas, e infraponderaci\u00f3n en renta variable, pero con grandes oportunidades en sectores como Consumo Estable, Communication Services, Utilities y Real Estate, y especial atenci\u00f3n a los sectores que son proxy de bono, por ejemplo, redes de transmisi\u00f3n de electricidad e incluso en telecoms.<\/p>\n\n\n\n

De momento es mejor ser cautos. Es posible que las fuertes y contin\u00faas subidas de tipos, acaben desencadenando subidas bruscas de volatilidad de los mercados burs\u00e1tiles, tal y como muestra el siguiente gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Bloomberg<\/em><\/p>\n\n\n\n

A medida que se confirme la recesi\u00f3n habr\u00e1 que comenzar a invertir gradualmente en ciclo.<\/p>\n\n\n\n

En renta fija seg\u00fan otros ciclos deber\u00edamos coger duraci\u00f3n ya, pero este ciclo es diferente por la pol\u00edtica fiscal tan expansiva que hemos vivido y que obliga a m\u00e1s emisiones de deuda soberana en un momento de inflaciones todav\u00eda altas y de ca\u00edda de las exportaciones en los principales pa\u00edses financiadores de Estados Unidos. Por ello, frente a otras recesiones, en esta habr\u00e1 que esperar a su confirmaci\u00f3n para tomar duraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a tipos, seguimos pensando que hay que estar en duraciones cortas, aunque se acercar\u00e1 el momento de alargarlas en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n\n

Tampoco tenemos demasiada prisa por esa compra de duraci\u00f3n de tipos. Probablemente la realicemos en niveles entre el 4.5% y el 5% del bono a 10 a\u00f1os USA, o niveles por encima del 2,75% en el bono alem\u00e1n.  <\/p>\n\n\n\n

Si observamos el dato de lo que les cuesta a las empresas Investment Grade financiarse a 5 a\u00f1os en Europa, observamos que los spreads de cr\u00e9dito no est\u00e1n especialmente amplios, por lo que iniciamos el a\u00f1o neutral en cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n

Nos mantendr\u00edamos cautos en deuda High Yield, a la espera del repunte de las tasas de default. Para tomar la parte de beta en renta fija, preferimos cogerla a trav\u00e9s de cr\u00e9dito, especialmente subordinado, en duraciones que no excedan los dos\/tres a\u00f1os o en deuda de gobiernos con similar duraci\u00f3n, que creemos que no solo nos proporciona un buen colch\u00f3n con Tires superiores al 3,50% si no que adem\u00e1s ser\u00e1 una buena cobertura ante potenciales eventos desfavorables.<\/p>\n\n\n\n

A la renta variable le ha salido un duro competidor. Como podemos observar en el gr\u00e1fico adjunto, la Yield, retorno esperado de la renta fija esta igualada con la de la renta variable. Para este nuevo viaje quiz\u00e1s no necesitemos cargar las alforjas en exceso, con la volatilidad de la renta variable.<\/p>\n\n\n

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Fuente: JP Morgan<\/em><\/p>\n\n\n\n

En los mercados burs\u00e1tiles, sigue el rally de final de a\u00f1o impulsado por desplome de yields de bonos. El mercado cada vez descuenta m\u00e1s y mayores recortes de tipos en 2024. Todas las Bolsas se ha revalorizado y en particular, llama la atenci\u00f3n el gran comportamiento del \u00edndice SP500. Es sorprendente que el \u00edndice est\u00e9 cotizando s\u00f3lo ligeramente por encima de su nivel de finales de marzo de 2022, cuando la Reserva Federal inici\u00f3 una campa\u00f1a para subir los tipos de inter\u00e9s. Y, por supuesto, cualquier crecimiento del SP500 se ha concentrado en los llamados \u00ab7 Magn\u00edficos\u00bb valores que han representado gran parte de las subidas de beneficios y de precios del \u00edndice. Polarizaci\u00f3n de los mercados burs\u00e1tiles.<\/p>\n\n\n\n

Cascabel al gato. El 72% de las acciones del SP500 han tenido un rendimiento inferior al \u00edndice este a\u00f1o. Este es el porcentaje m\u00e1s alto de componentes del SP500 con un desempe\u00f1o inferior al \u00edndice desde 1980. Incluso en el pico de la burbuja de las puntocom, esta m\u00e9trica no super\u00f3 el 70%. Esto se produce cuando los \u201c7 Magn\u00edficos\u201d han subido 20 veces m\u00e1s que el SP 493 en 2023. Las 10 principales acciones del SP 500 ahora representan el 35% de todo el \u00edndice. Algunas acciones est\u00e1n impulsando todo el mercado.<\/p>\n\n\n\n

De los creadores de un gr\u00e1fico vale m\u00e1s que mil palabras, una comparativa para poner en perspectiva el valor alcanzado por los \u201c7 Magn\u00edficos\u201d.<\/p>\n\n\n

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Fuente: MSCI<\/em><\/p>\n\n\n\n

Pero no todo son luces al otro lado del Atl\u00e1ntico. La dislocaci\u00f3n en valoraci\u00f3n y previsiones de beneficios se amplifica en USA. Por ejemplo, el segmento de peque\u00f1as y medianas compa\u00f1\u00edas en USA, medido por el \u00edndice representativo RUSSELL 2000, el 40% de las empresas que est\u00e1n dentro del \u00edndice pierde dinero. Ratio muy alto hist\u00f3ricamente. Se sigue notando las nuevas condiciones financieras, y el cambio de ciclo.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Apollo<\/em><\/p>\n\n\n\n

Creemos que los descuentos actuales no reflejan los riesgos que enfrentan las ganancias y los m\u00e1rgenes de las acciones. Y aqu\u00ed es donde debemos de tener en cuenta las valoraciones.<\/p>\n\n\n\n

En general, si medimos las valoraciones actuales, y las comparamos con sus hist\u00f3ricos, no encontramos grandes descuentos. Entre los principales mercados de valores, China representa un buen valor, seg\u00fan los ratios PE ajustados c\u00edclicamente (CAPE) que se muestran en el cuadro inferior. El mayor contraste se da con Estados Unidos y la India, los cuales est\u00e1n m\u00e1s caros de lo habitual, lo que sugiere que hay muchas buenas noticias en el precio. Por supuesto, el mercado de valores estadounidense se ha visto favorecido por el entusiasmo por las acciones asociadas con inteligencia artificial, de las cuales hay m\u00e1s en Estados Unidos que en otros lugares, y en particular por los llamados \u201c7 magn\u00edficos\u201c, que sin duda distorsionan los datos, pero no debemos de obviarlos.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Invesco<\/em><\/p>\n\n\n\n

Siguiendo con este razonamiento, midamos la valoraci\u00f3n en cada momento de entrada, a trav\u00e9s del CAPE. El \u00edndice CAPE, tambi\u00e9n conocido como \u00edndice Shiller P\/E. El ratio se calcula dividiendo el precio de las acciones de una empresa, en este caso de un \u00edndice, por el promedio de las ganancias durante los \u00faltimos diez a\u00f1os, ajustado a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

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Fuente: MinackAdvisors<\/em><\/p>\n\n\n\n

Como podemos ver en el gr\u00e1fico adjunto, la valoraci\u00f3n del punto de partida en el que uno decide invertir explica casi un tercio (0.29) de la variabilidad en los rendimientos de las acciones en los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n

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Fuente: MinackAdvisors<\/em><\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, el crecimiento de las EPS  reales, explica un 15%. Lamentablemente, no tenemos el mismo gr\u00e1fico para las EPS nominales. Por lo tanto, no podemos comentar sobre el poder explicativo de esa m\u00e9trica, pero nos inclinar\u00edamos a pensar que no ser\u00eda mucho mayor.<\/p>\n\n\n\n

Con un R2=0,15, lo interpretamos como la constataci\u00f3n de que los precios\/rendimientos se ven afectados por muchos otros factores adem\u00e1s del crecimiento de los beneficios. En un mundo ideal deber\u00eda ser m\u00e1s alto, pero los mercados tambi\u00e9n se ven impulsados \u200b\u200bpor el sentimiento y otros factores m\u00e1s all\u00e1 de los beneficios. 2023 es un buen ejemplo de un rendimiento total del mercado cercano al 18% hasta la fecha con un crecimiento de las ganancias en 2023 del 0%.<\/p>\n\n\n\n

Y \u00bfen qu\u00e9 punto estamos hoy? Actualmente el CAPE del SP500 est\u00e1 cercano a 30, lo que supone que la expectativa de retornos para los pr\u00f3ximos a\u00f1os siga la distribuci\u00f3n de la l\u00ednea roja, y por tanto la probabilidad de los rendimientos se sit\u00fae muy cerca de cero o incluso negativo.<\/p>\n\n\n

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Fuente: MinackAdvisors<\/em><\/p>\n\n\n\n

La valoraci\u00f3n es una gu\u00eda particularmente poderosa en los extremos. Y estamos en uno de esos puntos. Al igual que el rendimiento de un bono es predecible, la valoraci\u00f3n es \u00fatil porque es el \u00fanico motor de rentabilidad de las acciones que no es necesario pronosticar. No dejen de usarla a la hora de construir posiciones en renta variable. Un ejemplo. En 2021, la relaci\u00f3n P\/E del SP 500 era de 29 veces y la \u00abP\/E\u00bb (inversa del rendimiento) del bono del Tesoro a 10 a\u00f1os era de 300 veces. Eso significa que los inversores que se compraron esos activos a dichos m\u00faltiplos pagaron 29 d\u00f3lares por cada d\u00f3lar de ganancias y 300 d\u00f3lares por cada d\u00f3lar de pagos de intereses. Los puntos de partida importan, y mucho.<\/p>\n\n\n\n

Despu\u00e9s de analizar las valoraciones globales, hagamos un breve repaso de los beneficios esperados. El consenso de mercado espera que se aceleren. Los analistas estiman que los beneficios del SP 500 crecer\u00e1n un 12% en 2024, casi tres puntos m\u00e1s que en un a\u00f1o de expansi\u00f3n t\u00edpico. No parece que 2024 sea un a\u00f1o ni t\u00edpico, ni de expansi\u00f3n. Casi la mitad del crecimiento previsto de los beneficios proceder\u00e1 de los \u201c7 Magn\u00edficos\u201d.<\/p>\n\n\n\n

Y aqu\u00ed est\u00e1 la clave para los pr\u00f3ximos trimestres, los mercados descuentan un escenario id\u00edlico. No estamos de acuerdo. A medida que los apoyos fiscales se desvanezcan y los tipos se mantengan altos, esperamos que los balances se deterioren y el crecimiento disminuya gradualmente.<\/p>\n\n\n\n

Hoy los inversores se enfrentan a un nuevo entorno con rendimientos m\u00e1s bajos y mayor volatilidad, siendo necesario mejores formas de diversificar las carteras, as\u00ed como la informaci\u00f3n oportuna que ayude a tomar decisiones. Todo el equipo de WELCOME<\/strong> estamos centrados en ofrecer soluciones con visi\u00f3n de futuro e informaci\u00f3n para ayudarle a alcanzar sus objetivos de inversi\u00f3n.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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