{"id":4530,"date":"2024-01-25T10:15:48","date_gmt":"2024-01-25T09:15:48","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4530"},"modified":"2024-01-25T10:15:49","modified_gmt":"2024-01-25T09:15:49","slug":"welcome-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2024\/01\/25\/welcome-2024\/","title":{"rendered":"Welcome 2024"},"content":{"rendered":"\n

Posicionamiento y visi\u00f3n general<\/strong><\/p>\n\n\n

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Los camaleones son unos de los animales m\u00e1s fascinantes e interesantes de todo el mundo. Su principal caracter\u00edstica es la capacidad que tienen para cambiar de color y mimetizarse con su entorno. Pero \u00bfpor qu\u00e9 y c\u00f3mo lo hacen?<\/p>\n\n\n\n

Existe una idea generalizada que indica que estos animales cambian de color para camuflarse y as\u00ed mantenerse a salvo de los depredadores o cualquier otro peligro. Sin embargo, este es s\u00f3lo uno de los motivos.<\/p>\n\n\n\n

La realidad es que en la gran mayor\u00eda de los casos los camaleones cambian de color por motivos ambientales o psicol\u00f3gicos. El estado de \u00e1nimo de los reptiles es una de las principales causas. Por extra\u00f1o que pueda parecer, cambiando el color de su piel estos animales dan a conocer c\u00f3mo se encuentran: aterrados, relajados, en fase de cortejo\u2026<\/p>\n\n\n\n

Pero, \u00bfc\u00f3mo tienen la capacidad de hacerlo? Se debe a las c\u00e9lulas pigmentarias, que se encuentran debajo de las diferentes capas de la piel. Los camaleones cuentan con un total de ocho c\u00e9lulas pigmentarias, cada una de las cuales se encarga de un determinado color y tonalidad seg\u00fan la luz que se refleja, as\u00ed como por el ambiente y la temperatura corporal.<\/p>\n\n\n

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No nos vamos a mimetizar. Comenzamos 2024 haciendo balance del 2023 y repasando nuestra visi\u00f3n de principios del a\u00f1o pasado.<\/p>\n\n\n\n

El a\u00f1o pasado esper\u00e1bamos que el endurecimiento de las condiciones financieras por las subidas de tipos, unido a las tensiones en el mercado energ\u00e9tico europeo provocar\u00edan una recesi\u00f3n en las principales econom\u00edas desarrolladas. Tambi\u00e9n esper\u00e1bamos que el motor de crecimiento del mundo fuera China con su recuperaci\u00f3n y reapertura tras su cierre por covid. Todos estos factores, as\u00ed como la normalizaci\u00f3n de las cadenas de suministro post covid y el aumento de la base provocar\u00edan que disminuyese la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Esta visi\u00f3n era bastante de consenso, nuestra mayor diferencia con el mercado era la duraci\u00f3n de los tipos altos, mientras que el mercado descontaba que en julio comenzar\u00edan las bajas de tipos, nosotros defendimos que los tipos altos iban a durar m\u00e1s de lo esperado, porque tras la aparici\u00f3n de la inflaci\u00f3n los Bancos Centrales han centrado sus esfuerzos en doblegarla, aunque ello supusiera sacrificar crecimiento.<\/p>\n\n\n\n

Comencemos con la distribuci\u00f3n de activos esperada para este a\u00f1o y su explicaci\u00f3n detallada.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Expansi\u00f3n<\/em><\/p>\n\n\n\n

La idea de un aterrizaje suave se ha convertido en la opini\u00f3n de consenso de cara a 2024.<\/p>\n\n\n\n

De acuerdo con esta narrativa, los banqueros centrales lograr\u00e1n doblegar la inflaci\u00f3n sin desencadenar una recesi\u00f3n. \u00a1\u00a1\u00a1\u00a1Ojal\u00e1 un bal\u00f3n de rugbi botara recto!!!! Raramente lo hace. Evitar la recesi\u00f3n a pesar de un importante endurecimiento de pol\u00edtica monetaria, pensamos que es dif\u00edcil de lograr.<\/p>\n\n\n\n

Como hemos se\u00f1alado anteriormente, a comienzo del pasado ejercicio, la mayor\u00eda de los estrat\u00e9gicos, incluidos nosotros, pronostic\u00e1bamos una recesi\u00f3n en la Eurozona y en Estados Unidos, y por tanto un d\u00e9bil comportamiento de los activos financieros. Tambi\u00e9n era consenso. Sin embargo, aunque el dato final es francamente positivo para la evoluci\u00f3n de los activos, enmascara un a\u00f1o complejo, donde los mercados de renta fija han estado en negativo gran parte del a\u00f1o, y la renta variable ha estado polarizada. Curiosamente, \u201cpolarizaci\u00f3n\u201d ha sido elegida palabra del a\u00f1o 2023 por la Fund\u00e9uRAE, fundaci\u00f3n promovida por la Real Academia Espa\u00f1ola y la Agencia EFE.<\/p>\n\n\n\n

Adjuntamos tabla de retornos anuales de los principales activos desde 2013.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Morgan Stanley.<\/em><\/p>\n\n\n\n

La historia nos guiaba a que, una postura agresiva de endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria, como la que la Fed adopt\u00f3 a principios de 2022, propiciar\u00eda un aterrizaje duro para la econom\u00eda estadounidense de forma casi inevitable. Este desaf\u00edo se ve\u00eda acentuado por un fr\u00e1gil entorno econ\u00f3mico, con Europa al borde de la recesi\u00f3n y China experimentando un crecimiento lento. Los 525 puntos b\u00e1sicos de subidas en los tipos desde marzo de 2022 ha sido el movimiento m\u00e1s agresivo de alzas en 40 a\u00f1os, si bien es cierto, que se originan desde un punto de partida mucho m\u00e1s bajo.<\/p>\n\n\n\n

Sin embargo, desafiando la l\u00f3gica econ\u00f3mica, la econom\u00eda estadounidense ha estado disfrutando de una sorprendente resistencia en 2023. El potente consumidor americano respald\u00f3 el crecimiento. El importante exceso de ahorro, que impuls\u00f3 el gasto de los consumidores y ayud\u00f3 a evitar una acumulaci\u00f3n de endeudamiento de los hogares, fue el primer soporte. Y el segundo, un amplio abanico de medidas de apoyo fiscal relacionadas con la pandemia. Seg\u00fan el Fondo Monetario Internacional (FMI), las medidas de est\u00edmulo fiscal global desde enero de 2020 hasta abril de 2021 ascendieron a 10,8 trilllones de d\u00f3lares, de los cuales 5,3 se gastaron en los Estados Unidos. Esto implica que un 50% del est\u00edmulo global se destin\u00f3 a poco m\u00e1s del 4% de la poblaci\u00f3n mundial. El est\u00edmulo fiscal, se vio acompa\u00f1ado de una agresiva pol\u00edtica monetaria, algo poco habitual, y que supuso 4,8 trillones de d\u00f3lares de aumento de las tenencias de deuda p\u00fablica de la Reserva Federal entre los finales de 2019 y mayo de 2022. As\u00ed pues, no deber\u00eda sorprender que la econom\u00eda americana se mantuviera s\u00f3lida a pesar de los aumentos de tasas de la Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n

Sin menospreciar las posibilidades de que se produzca un aterrizaje suave de las econom\u00edas, cuanto menos parece voluntarista. Las perspectivas del mercado laboral en EEUU se est\u00e1n debilitando y el impulso del gasto de los consumidores se est\u00e1 desvaneciendo. El ahorro acumulado durante la pandemia se est\u00e1 agotando, y el empuje fiscal tambi\u00e9n, mientras que las condiciones financieras se est\u00e1n endureciendo, lo que provocar\u00e1 una recesi\u00f3n moderada al otro lado del Atl\u00e1ntico.<\/p>\n\n\n\n

En Europa, el endurecimiento de las pol\u00edticas monetarias, el shock de los precios de la energ\u00eda y la debilidad de la situaci\u00f3n mundial se est\u00e1n combinando para inclinar a la econom\u00eda de la Eurozona hacia recesi\u00f3n. La principal econom\u00eda de la Eurozona, Alemania, ya lo est\u00e1.  Los factores que frenan a Alemania incluyen: la d\u00e9bil demanda de China, la escasez de trabajadores cualificados y los efectos persistentes de la crisis energ\u00e9tica combinados con una inflaci\u00f3n pegajosa que est\u00e1 frenando la demanda interna. Y es que, es probable que la econom\u00eda china siga en punto muerto en 2024, o incluso se vea debilitada por los vientos en contra de su sector inmobiliario.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a la inflaci\u00f3n, mantenemos la idea de que la \u201c\u00daltima Milla\u201d ser\u00e1 m\u00e1s dif\u00edcil de conseguir. En 2023 hemos tenido una reducci\u00f3n muy importante en las cifras de inflaci\u00f3n. El ritmo de las ca\u00eddas en 2024 deber\u00eda ser mucho m\u00e1s gradual. Vemos una inflaci\u00f3n cercana pero no del todo al objetivo de los principales Bancos Centrales. Sabemos por experiencia previa que, despu\u00e9s de un per\u00edodo de alta inflaci\u00f3n, pueden pasar varios a\u00f1os hasta que la inflaci\u00f3n vuelve a caer a niveles bajos debido a los efectos de segunda vuelta, como las espirales de precios y salarios. La batalla contra la inflaci\u00f3n no est\u00e1 ganada, pero la tendencia corre a favor de los bancos centrales. El coste de esta victoria ha sido la desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Haver Analytics.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Es probable que tanto la inflaci\u00f3n general como la subyacente sigan disminuyendo. La ca\u00edda de los precios de la energ\u00eda ha impulsado en gran medida el retroceso de la inflaci\u00f3n. Los precios de la energ\u00eda han disminuido desde entonces a niveles en l\u00ednea del a\u00f1o anterior, lo que implica cero contribuciones a los principales \u00edndices de precios al consumo. La mitigaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n energ\u00e9tica se produjo junto con la eliminaci\u00f3n de los cuellos de botella en la cadena de suministro, y la recordada escasez de semiconductores.<\/p>\n\n\n\n

Hist\u00f3ricamente, los economistas apuntan a que se necesitan aproximadamente 18 meses para que los cambios de pol\u00edtica monetaria se materialicen plenamente en la econom\u00eda real, lo que implica que podr\u00eda haber tensiones adicionales en los primeros meses de 2024. La \u201cUltima Milla\u201d costar\u00e1 m\u00e1s trabajo.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Principal AM<\/em><\/p>\n\n\n\n

Que el porcentaje de pymes que en EEUU planea subir salarios se haya elevado nueve puntos desde el pasado mes de julio es una muestra de que la batalla contra la inflaci\u00f3n no se puede dar a\u00fan por ganada.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Refinitv.<\/em><\/p>\n\n\n\n

El aumento de los costes laborales sigue siendo demasiado elevado para ser coherente con una inflaci\u00f3n cercana al 2%, siendo necesaria una mayor moderaci\u00f3n del mercado laboral para conducir a una ca\u00edda gradual de la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Con este panorama, nuestra hip\u00f3tesis para 2024 es que asistiremos a una recesi\u00f3n moderada y c\u00edclica.\u00a0 Seguimos pensando que se aproxima una recesi\u00f3n, m\u00e1s com\u00fan en ciclos anteriores de lo que hoy los inversores perciben, y la cuesti\u00f3n es que simplemente existe un decalaje entre el endurecimiento de la pol\u00edtica monetaria y los efectos sobre la econom\u00eda real. En este sentido, la inflaci\u00f3n ya ha comenzado a descender, pero los tipos de inter\u00e9s seguir\u00e1n altos durante m\u00e1s tiempo hasta que surjan se\u00f1ales claras de que se alcancen los objetivos de los banqueros centrales.<\/p>\n\n\n

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Fuente: BCA Research.<\/em><\/p>\n\n\n\n

El FMI en su \u00faltimo informe de octubre 23 destaca que la econom\u00eda mundial contin\u00faa su lenta recuperaci\u00f3n tras los golpes de la pandemia, la invasi\u00f3n rusa de Ucrania y la crisis de precios sufrida. El crecimiento es lento y desigual, con crecientes divergencias a escala mundial. La plena recuperaci\u00f3n hasta las tendencias previas a la pandemia parece cada vez m\u00e1s inalcanzable. Seg\u00fan las estimaciones del FMI, el crecimiento mundial se desacelerar\u00e1 de 3,5% en 2022 a 3% este a\u00f1o y 2,9% el pr\u00f3ximo, un empeoramiento de 0,1 puntos porcentuales para 2024 con respecto a sus proyecciones de julio. Estas cifras est\u00e1n muy por debajo del promedio hist\u00f3rico.<\/p>\n\n\n\n

La inflaci\u00f3n general contin\u00faa su desaceleraci\u00f3n, de 9,2% en 2022, en t\u00e9rminos interanuales, a 5,9% este a\u00f1o y 4,8% en 2024. Tambi\u00e9n se proyecta que la inflaci\u00f3n subyacente, que excluye los precios de los alimentos y la energ\u00eda, disminuya hasta 4,5% en 2024.<\/p>\n\n\n

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Fuente: FMI<\/em><\/p>\n\n\n\n

Como resultado, de acuerdo con el organismo internacional, las proyecciones son cada vez m\u00e1s coherentes con un escenario de \u201caterrizaje suave\u201d, en \u00e9l que la inflaci\u00f3n se reduce sin una gran desaceleraci\u00f3n de la actividad, en especial en Estados Unidos, donde se pronostica un incremento del desempleo muy moderado, de 3,6% a 3,9% para 2025.<\/p>\n\n\n\n

Pero existen notables diferencias entre pa\u00edses. El crecimiento conseguir\u00eda mantenerse fuerte en EEUU y Espa\u00f1a (y en menor medida en Jap\u00f3n, Francia y Canad\u00e1), pero ser\u00e1 d\u00e9bil en Reino Unido, Italia y Alemania, aunque esta \u00faltima lograr\u00e1 salir de la recesi\u00f3n sufrida en 2023. En el mundo emergente, India experimentar\u00eda una expansi\u00f3n del PIB superior al 6% y China se limitar\u00eda a poco m\u00e1s del 4%, dando continuidad tras la disrupci\u00f3n pand\u00e9mica a la desaceleraci\u00f3n estructural en marcha desde hace ya una d\u00e9cada.<\/p>\n\n\n\n

En todo caso, el FMI apunta varios motivos por los que el crecimiento en los pr\u00f3ximos a\u00f1os podr\u00eda desacelerarse todav\u00eda m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, la crisis inmobiliaria podr\u00eda agravarse a\u00fan m\u00e1s en China, siendo un importante riesgo para la econom\u00eda mundial. En segundo lugar, la volatilidad de los precios de las materias primas podr\u00eda aumentar en un contexto de resurgimiento de las tensiones geopol\u00edticas y las perturbaciones vinculadas al cambio clim\u00e1tico. En tercer lugar, si bien han disminuido, la inflaci\u00f3n general y la subyacente siguen siendo demasiado elevadas. En cuarto lugar, las reservas fiscales han mermado en muchos pa\u00edses, debido a los elevados niveles de deuda, los costes crecientes de financiaci\u00f3n, la ralentizaci\u00f3n del crecimiento y el desajuste creciente entre las mayores exigencias sobre el Estado y los recursos fiscales disponibles. Esto hace que muchos pa\u00edses sean m\u00e1s vulnerables ante las crisis y exige centrarse de nuevo en la gesti\u00f3n de los riesgos fiscales.<\/p>\n\n\n\n

Respecto al problema del endeudamiento global, cuando escuchamos que los gobiernos est\u00e1n actualmente en los mayores niveles de endeudamiento hist\u00f3rico, no supone ninguna novedad. La realidad es que nos hemos acostumbrado a esta situaci\u00f3n y no nos sorprende cuando vemos que la deuda bruta en 2023 sobre el PIB de Jap\u00f3n supone un 255%. La deuda neta sobre PIB de este pa\u00eds ascendi\u00f3 hasta 159% desde 54% a finales de los 90. Fue hace m\u00e1s de tres d\u00e9cadas cuando Moodys emiti\u00f3 una advertencia de la inestabilidad de esta situaci\u00f3n. Sin embargo, gracias a haber sumergido los tipos de inter\u00e9s en este periodo, el inter\u00e9s que pag\u00f3 el gobierno de Jap\u00f3n el a\u00f1o pasado fue inferior a los que pagaba hace 30 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n

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Fuente: FMI<\/em><\/p>\n\n\n\n

De acorde a las estimaciones del fondo monetario internacional (FMI), pa\u00edses en v\u00edas de desarrollo y pa\u00edses de ingreso medio tendr\u00e1n un endeudamiento superior al 78% en 2028, en comparaci\u00f3n con el 53% una d\u00e9cada antes. La arriesgada pol\u00edtica de techo de deuda ha llevado a EE.UU. a alcanzar una quiebra t\u00e9cnica. La deuda neta americana ha alcanzado el 96% del PIB frente al 71% en 2013.<\/p>\n\n\n\n

Como hemos comentado anteriormente el nivel de endeudamiento elevado no es una novedad. Lo que ha cambiado el paradigma y ha hecho sonar las alarmas ha sido el nuevo entorno de inflaci\u00f3n y, por lo tanto, subidas de tipos de inter\u00e9s que hemos vivido. En EE.UU. los gastos de servicio de la deuda suponen un quinto del total del gasto p\u00fablico. Los 24 pa\u00edses m\u00e1s pobres del mundo han observado un aumento del 40% del coste para financiar su deuda exterior. En Jap\u00f3n el incremento del pago de intereses este a\u00f1o ha experimentado el mayor ascenso desde 1983. A medida que los gobiernos tengan que refinanciarse y los tipos sigan en este nivel, estos gastos ir\u00e1n en aumento.<\/p>\n\n\n\n

Llegado este momento, nos preguntamos, \u00bfcu\u00e1l es la soluci\u00f3n a este problema? y \u00bfcu\u00e1les son las consecuencias y el riesgo si esta situaci\u00f3n persiste y se agrava?<\/p>\n\n\n\n

Respondiendo a la primera pregunta, el d\u00e9ficit de los gobiernos se puede solucionar de dos formas, 1\u00aa aumentado el crecimiento del pa\u00eds correspondiente y 2\u00ba gastando menos. El crecimiento actual est\u00e1 lastrado por las subidas de tipos de inter\u00e9s que han tenido que implementar los bancos centrales para combatir la inflaci\u00f3n, siendo su principal mandato la estabilidad de los precios. Reducir el gasto p\u00fablico, siendo la segunda opci\u00f3n, es complicado en un momento en el que las diferencias sociales son cada vez m\u00e1s sonadas y las necesidades m\u00ednimas m\u00e1s elevadas.\u00a0 Con las elecciones presidenciales en EE.UU. el a\u00f1o que viene es dif\u00edcil que veamos declaraciones sobre posibles recortes de gasto p\u00fablico. Jap\u00f3n ha establecido un aumento de su gasto en defensa al doble del peso que tiene actualmente sobre el PIB.<\/p>\n\n\n

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Fuente: FMI<\/em><\/p>\n\n\n\n

Respondiendo a cu\u00e1les son las consecuencias y riesgos, se simplifican en una p\u00e9rdida de confianza de los inversores en que los gobiernos puedan repagar su deuda. Y es que los gobiernos han incrementado su deuda total desde 2019 un 40%, lo que supone la compleja cifra de 97 Trillones de d\u00f3lares.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, el endurecimiento de las pol\u00edticas monetarias a unos niveles no vistos en las \u00faltimas d\u00e9cadas seguir\u00e1 contribuyendo al freno de los precios y al anclaje de las expectativas de inflaci\u00f3n. Sin duda esta es una buena noticia, pero la restricci\u00f3n del cr\u00e9dito tambi\u00e9n continuar\u00e1 deteriorando los indicadores de consumo e inversi\u00f3n (con efectos especialmente negativos en los sectores inmobiliario e industrial).<\/p>\n\n\n\n

As\u00ed pues, observamos como incluso los organismos internacionales se alinean con el \u201caterrizaje suave\u201d de las econom\u00edas. Pero \u00bfqu\u00e9 es un \u201caterrizaje suave\u201d? No existe una definici\u00f3n oficial de lo que constituye un aterrizaje suave es un juicio subjetivo. Si bien la mayor\u00eda de los expertos consideran un crecimiento del PIB bajo pero positivo, doblegando la inflaci\u00f3n y un debilitamiento del mercado laboral. En sus memorias, Alan Greenspan, presidente de la FED de 1987 a 2006, destacaba como uno de sus mayores \u00e9xitos haber logrado con sus subidas de tipos de inter\u00e9s de 1994 el ansiado aterrizaje suave, un t\u00e9rmino procedente de la carrera espacial entre USA y la Uni\u00f3n Sovi\u00e9tica en la d\u00e9cada de 1970. Seg\u00fan un estudio de Allianz, en Estados Unidos, identifican tres situaciones (en 1966, 1984 y 1995) como aterrizajes suaves, caracterizadas por un aumento de tipos de m\u00e1s de 300 puntos b\u00e1sicos, sin ninguna recesi\u00f3n posterior durante al menos los tres a\u00f1os posteriores. Es dif\u00edcil comparar esos periodos, sin embargo, compartieron patrones comunes que pueden ofrecer informaci\u00f3n relevante.<\/p>\n\n\n\n

\u00bfC\u00f3mo comparar el entorno econ\u00f3mico actual con casos pasados \u200b\u200bde aterrizajes suaves? y \u00bfcu\u00e1l es la probabilidad de un resultado favorable en esta ocasi\u00f3n?<\/p>\n\n\n\n

En general, el contexto actual parece significativamente m\u00e1s desafiante. A medida que nos acercamos al a\u00f1o 2024, se prev\u00e9 que la pol\u00edtica monetaria y las condiciones financieras cada vez m\u00e1s estrictas generen crecientes vientos en contra para el crecimiento econ\u00f3mico, agravados por unas posturas fiscales que se convertir\u00e1n en restrictivas.<\/p>\n\n\n\n

En el lado de la demanda de la econom\u00eda estadounidense, el consumo privado sigue siendo robusto y el mercado laboral resistente, aunque se debilita gradualmente. Persisten las incertidumbres con respecto a la cantidad y el impacto del exceso de ahorro residual de la pandemia. Las elevadas tasas de inter\u00e9s tambi\u00e9n pesar\u00e1n sobre la inversi\u00f3n residencial, y el gasto de los gobiernos debe normalizarse respecto a los niveles m\u00e1ximos alcanzados.<\/p>\n\n\n\n

Por el lado de la oferta, las tendencias han sido positivas, pero con dudas razonables sobre su sostenibilidad. La fuerza laboral ha seguido recuper\u00e1ndose del shock relacionado con la COVID, impulsada por el crecimiento de la poblaci\u00f3n en edad de trabajar y un repunte de la tasa de participaci\u00f3n. Como nota positiva, se ha producido un aumento de la productividad laboral durante el \u00faltimo a\u00f1o, aunque desde niveles m\u00ednimos. Debemos ser cautelosos a la hora de apostar por un mayor crecimiento de la productividad, que ser\u00e1 un importante catalizador para un aterrizaje suave durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

La elevada probabilidad de una recesi\u00f3n durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o no se deriva \u00fanicamente de comparaciones hist\u00f3ricas. Numerosos indicadores sugieren que la econom\u00eda estadounidense ha entrado en una etapa vulnerable en un momento de pico de ciclo, marcado, entre otros, por un mercado laboral tensionado, un escaso margen de mejora en PIB real vs potencial, una reducci\u00f3n de los m\u00e1rgenes empresariales, una disminuci\u00f3n del crecimiento de la oferta monetaria y una curva invertida.<\/p>\n\n\n\n

A nivel de actividad las alertas siguen saltando. El indicador adelantado LEI (Leading Economic Index) sigue desacelerando. El LEI se contrajo un -3,3% durante el per\u00edodo abril y octubre de 2023. Una disminuci\u00f3n que a\u00f1ade a la sufrida entre octubre de 2022 a abril de 2023 que fue de -4.5%.\u00a0 Este indicador adelantado de actividad disminuy\u00f3 en octubre por decimonoveno mes consecutivo. Esta racha de 19 meses s\u00f3lo se super\u00f3 en el per\u00edodo de recesi\u00f3n de 2008 y en el per\u00edodo de recesi\u00f3n de 1974. No debemos pasarlo por alto.<\/p>\n\n\n

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Fuente: The Conference Board<\/em><\/p>\n\n\n\n

Las condiciones comerciales, el \u00edndice ISM de nuevos pedidos m\u00e1s bajo, la ca\u00edda de las acciones y las condiciones crediticias m\u00e1s estrictas impulsaron la ca\u00edda del \u00edndice.<\/p>\n\n\n

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Fuente: The Conference Board<\/em><\/p>\n\n\n\n

El impacto de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos empieza a sentirse y va calando lentamente en la econom\u00eda real. La Fed de Nueva York ha publicado unos datos interesantes sobre la deuda de los consumidores en el tercer trimestre. El tipo medio de las tarjetas de cr\u00e9dito se sit\u00faa en torno al 21%, nivel m\u00e1s alto desde que comenzase la serie hist\u00f3rica en 1994. La morosidad de las tarjetas de cr\u00e9dito ha alcanzado el 8%, un punto m\u00e1s que en pre-pandemia. Entretanto, la morosidad de los pr\u00e9stamos subprime para la compra de autom\u00f3viles ha alcanzado el 6%, tambi\u00e9n nivel m\u00e1s alto de toda la serie hist\u00f3rica.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, el tipo medio de hipotecas en vigor es solo 3,6% frente al tipo actual para las nuevas, que est\u00e1 cercano al 7,7%. As\u00ed que, en la deuda a m\u00e1s largo plazo, los consumidores estadounidenses siguen protegidos por tipos m\u00e1s bajos, a diferencia de la deuda nueva, que empieza a verse muy afectada. Esta dicotom\u00eda entre deuda antigua frente a nueva, como el tensionamiento del mercado laboral, explica la resistencia del consumo y el buen comportamiento de ventas minoristas.<\/p>\n\n\n\n

Despu\u00e9s de analizar el robusto mercado americano, demos un paseo por la d\u00e9bil y compleja Europa.<\/p>\n\n\n\n

Enrico Letta, primer ministro de Italia entre 2013 y 2014, dijo con humor, que en Europa hay pa\u00edses peque\u00f1os, \u201cy otros que a\u00fan no saben que lo son\u201d, pues en 2050 ninguna econom\u00eda europea estar\u00e1 entre las diez primeras del mundo. De momento, no se est\u00e1n tomando las medidas necesarias para remediar esta compleja situaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En la Eurozona, la buena noticia es que la inflaci\u00f3n ha alcanzado su punto m\u00e1ximo. La mala noticia es que, con la ausencia de est\u00edmulo fiscal, los \u00e9xitos de la crisis de los precios de la energ\u00eda provocada por Ucrania, y las subidas de tipos de inter\u00e9s del BCE, la econom\u00eda de la zona euro se tambalea al borde del abismo de recesi\u00f3n, con una recesi\u00f3n potencialmente ya en marcha dada la lectura del PIB del 3T23 de -0,1% intertrimestral.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Datastream, Bloomberg y Wells Fargo<\/em><\/p>\n\n\n\n

Tras varios a\u00f1os donde los Veintesiete no han tenido el corse presupuestario, en 2024, los pa\u00edses liderados por Alemania deben volver a equilibrar sus gastos. Las reglas fiscales suponen un freno para que los Estados respeten la disciplina fiscal y sus cuentas p\u00fablicas no se salgan de control. En concreto, fijan l\u00edmites a determinadas magnitudes, como el ratio de deuda y d\u00e9ficit sobre el PIB y el crecimiento del gasto, para evitar tensiones presupuestarias y garantizar credibilidad en los mercados. La gran cuesti\u00f3n es qu\u00e9 pasa si se sobrepasan estos niveles, del 3% en el caso del d\u00e9ficit y del 60% para la deuda. El dise\u00f1o en vigor y congelado desde la pandemia preve\u00eda duros recortes para los incumplidores, que, sin embargo, nunca se aplicaron.<\/p>\n\n\n\n

Por tanto, salvo nuevo shock econ\u00f3mico, la libertad para gastar de los Gobiernos se ver\u00e1 limitada de aqu\u00ed en adelante. Sin embargo, hay una serie de factores tranquilizadores. La inversi\u00f3n p\u00fablica, deber\u00eda verse respaldado por una aceleraci\u00f3n en la publicaci\u00f3n de los fondos del Next Generation, donde hasta ahora se ha asignado menos del 30% de estos fondos.<\/p>\n\n\n\n

Tengamos en cuenta, que los efectos de transmisi\u00f3n de tipos de inter\u00e9s en la Eurozona son m\u00e1s r\u00e1pidos que en los Estados Unidos, ya que m\u00e1s del 70% de la financiaci\u00f3n corporativa de la Eurozona esta bancarizada, a menudo a tipos flotantes, frente a USA, donde el 80% de la financiaci\u00f3n corporativa estadounidense proviene de emisi\u00f3n de deuda (principalmente a tipos fijos).<\/p>\n\n\n\n

La confianza de los consumidores tambi\u00e9n se ha visto afectada en la Eurozona, con la guerra de Ucrania en su contra. Las ventas minoristas en la Eurozona se mantienen por debajo de los niveles de tendencia prepand\u00e9mica, mientras que las ventas en EE. UU. est\u00e1n muy por encima.<\/p>\n\n\n\n

A pesar de la pronunciada desaceleraci\u00f3n de China, los mercados emergentes en su conjunto han mostrado una resistencia notable, y el crecimiento del PIB para 2023 se revis\u00f3 repetidamente al alza. Este crecimiento ha sido impulsado por grandes pa\u00edses como India, M\u00e9xico y Brasil.<\/p>\n\n\n\n

Se prev\u00e9 que la prima a favor de los mercados emergentes sobre los mercados desarrollados se siga ampliando. En 2024 se espera que Asia registre la mayor contribuci\u00f3n al PIB mundial una vez m\u00e1s. La inflaci\u00f3n de los mercados emergentes se redujo mayoritariamente en 2023, con pocas excepciones y donde se espera que la tendencia desinflacionaria se acelere en los pr\u00f3ximos meses.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Amundi<\/em><\/p>\n\n\n\n

Se espera que la econom\u00eda de China termine 2023 con un crecimiento ligeramente superior al 5%. A lo largo del a\u00f1o, las expectativas del mercado sobre pol\u00edticas de est\u00edmulo se han realineado de acuerdo con la visi\u00f3n a largo plazo de Beijing, que incorpora la seguridad y la igualdad de ingresos. Este cambio se produce cuando China se enfrenta a desaf\u00edos seculares que incluyen el envejecimiento demogr\u00e1fico, la disminuci\u00f3n de los rendimientos del capital y la fragmentaci\u00f3n geopol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n

En 2024 creemos que el desapalancamiento ser\u00e1 un tema central determinante del crecimiento en China. Los activos chinos han resistido la tormenta de la consolidaci\u00f3n inmobiliaria desde 2021. Los bienes inmuebles comprenden entre el 15% y el 30% del PIB de China. Si tenemos en cuenta propiamente el desarrollo inmobiliario, y directamente los servicios relacionados, se compromete entre 20%-25% del PIB. Es evidente que el sector inmobiliario es vital para China, y su bienestar econ\u00f3mico, y casi m\u00e1s importante a\u00fan, para el hogar medio en China, pues el patrimonio inmobiliario normalmente comprende 60%-70% de los activos, por lo tanto, el precio de la vivienda tiene un importante impacto en el sentimiento.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Bloomberg, NBS of China<\/em><\/p>\n\n\n\n

No debemos olvidar, que 2024 pondr\u00e1 a prueba las democracias. 2024 es un gran a\u00f1o para las elecciones nacionales, con 40 pa\u00edses programados para acudir a las urnas. Esto incluye cuatro de los cinco pa\u00edses m\u00e1s poblados del mundo y, en total, las elecciones cubrir\u00e1n m\u00e1s del 40% de la poblaci\u00f3n y del PIB mundial. La atenci\u00f3n se centrar\u00e1 en las elecciones estadounidenses de 2024, pero hay muchas otras en todo el mundo, incluidos M\u00e9xico, India, Indonesia, Taiw\u00e1n y una elecci\u00f3n presidencial en Rusia. La pol\u00edtica global no es actualmente una fuente de esperanza para un crecimiento m\u00e1s estable. Las primas de riesgo no reflejan eso.<\/p>\n\n\n\n

Seg\u00fan Freedom House, que hace un informe anual sobre la salud de la democracia, los pa\u00edses con descensos en la puntuaci\u00f3n agregada en Libertad en el Mundo han superado en n\u00famero a aquellos con ganancias cada a\u00f1o durante los \u00faltimos 17 a\u00f1os. Un deterioro significativo. Sin embargo, los acontecimientos de 2022 generaron el margen m\u00e1s peque\u00f1o (y el menor n\u00famero de pa\u00edses con ca\u00eddas) desde que comenz\u00f3 el patr\u00f3n negativo.<\/p>\n\n\n

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Fuente: Freedom House<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Posicionamiento y visi\u00f3n general Los camaleones son unos de los animales m\u00e1s fascinantes e interesantes de todo el mundo. Su principal caracter\u00edstica es la capacidad que tienen para cambiar de color y mimetizarse con su entorno. Pero \u00bfpor qu\u00e9 y c\u00f3mo lo hacen? Existe una idea generalizada que indica que estos animales cambian de color […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-4530","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4530","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4530"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4530\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4550,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4530\/revisions\/4550"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4530"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4530"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4530"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}