{"id":4470,"date":"2024-01-09T13:44:46","date_gmt":"2024-01-09T12:44:46","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4470"},"modified":"2024-01-09T13:44:46","modified_gmt":"2024-01-09T12:44:46","slug":"las-tres-claves-de-2024-que-variables-seguir-de-los-siete-magnificos-a-los-tres-mosqueteros","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2024\/01\/09\/las-tres-claves-de-2024-que-variables-seguir-de-los-siete-magnificos-a-los-tres-mosqueteros\/","title":{"rendered":"Las tres claves de 2024. Qu\u00e9 variables seguir. De los siete magn\u00edficos a los tres mosqueteros."},"content":{"rendered":"\n

En estos tiempos imaginar el futuro se hace tanto m\u00e1s dif\u00edcil. Los seres humanos tenemos la tendencia natural de pensar sobre el futuro bas\u00e1ndonos en el pasado reciente. Anticipar lo que viene con base a variaciones de lo que ya ha pasado es la norma. Pero cuando tanto de lo que nos pasa es completamente nuevo, el instinto de ver el futuro como una extensi\u00f3n del presente conduce a graves errores.<\/p>\n\n\n\n

No debemos dejar de lado nunca el sentido com\u00fan. Si el a\u00f1o 2023 fue un gran a\u00f1o de mercado se debi\u00f3 a que la subida de los tipos de inter\u00e9s se interpret\u00f3 como una reacci\u00f3n a una econom\u00eda fuerte y un crecimiento nominal muy alto. Los beneficios empresariales pueden combatir la inflaci\u00f3n. Las empresas grandes suelen tener poder de fijaci\u00f3n de precios, lo que unido a la selecci\u00f3n natural de la Inteligencia Artificial y la Nube dispar\u00f3 los \u00edndices a m\u00e1ximos. Fue el a\u00f1o de los siete magn\u00edficos que en realidad si sumamos a las empresas de semiconductores fueron m\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n

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El ajuste en la tasa de descuento v\u00eda tipos de inter\u00e9s y prima de riesgo no se produjo y es quiz\u00e1 ahora cuando se d\u00e9, justo cuando se confirma la ralentizaci\u00f3n. El crecimiento se valora en el numerador en el incremento de los flujos en un modelo de descuento, pero d\u00f3nde verdaderamente impacta es en el denominador, pues resta a perpetuidad sobre el coste medio ponderado del capital.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

De los 7 magn\u00edficos a los tres mosqueteros<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El auge de la inteligencia artificial, del comercio electr\u00f3nico y del cloud ha generado una gran disparidad entre el comportamiento de Estados Unidos y el resto del mundo que se mantendr\u00e1, pero tras corregir excesos.<\/p>\n\n\n\n

Creemos que los tres mosqueteros de este a\u00f1o ser\u00e1n la renta fija, los sectores de renta variable ligados a ella y los ligados a la inversi\u00f3n.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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En el mercado las sorpresas y cisnes negros no se suelen predecir y por eso lo son. Nadie predijo en agosto de 2007 el problema con las subprime ni en febrero de 2023 los problemas del SVB, ni las consecuencias del techo de deuda en verano de 2011. Los episodios de crisis sean estructurales o coyunturales no se vislumbran y nunca son iguales. La reducci\u00f3n de Balance de la Fed de finales de 2018 lastr\u00f3 al mercado y quiz\u00e1 las sucesivas siendo m\u00e1s grandes no lo hagan tanto porque surjan nuevos instrumentos para minimizarlo.<\/p>\n\n\n\n

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Asistiremos a diferentes palancas que debilitar\u00e1n el margen de las empresas: efectos de la subida de tipos, subida de impuestos y subida de costes laborables. Los retornos de las grandes empresas se basan en los m\u00e1rgenes, la rotaci\u00f3n y el apalancamiento. No parece que ninguno de estos factores sea positivo.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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El 5 de noviembre de 2024 se celebrar\u00e1n las elecciones presidenciales estadounidenses. Sin duda ser\u00e1 el centro de atenci\u00f3n del mercado el a\u00f1o que viene. Un nuevo duelo Biden-Trump parece ahora lo m\u00e1s probable. Sin embargo, otros escenarios son posibles. Sobre todo, aunque se repitiera el duelo Biden-Trump, los efectos en los mercados financieros podr\u00edan ser muy diferentes esta vez.<\/p>\n\n\n\n

Las tres claves b\u00e1sicas contin\u00faan siendo inflaci\u00f3n\/tipos, crecimiento econ\u00f3mico y expectativas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ninguno de los principales cuatro bancos centrales (Fed, BCE, BoE y BoJ) movi\u00f3 tipos en el 4T 2023, a pesar de la esperanzadora suavizaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, haciendo que las expectativas con respecto a las futuras bajadas de tipos sean la clave. En esta coyuntura la renta fija aguanta bien. Ha adelantado esta bajada, pero los spreads se ensanchar\u00e1n y este efecto fruto del incremento de la morosidad y menor crecimiento no lo hemos visto todav\u00eda. Sin embargo, la renta variable sufrir\u00e1 una gran dispersi\u00f3n en el comportamiento de los \u00edndices. Cuando se confirme la recesi\u00f3n de ciclo ser\u00e1 cuando las c\u00edclicas comiencen a darse la vuelta pues se venden baratas y se compran caras.<\/p>\n\n\n\n

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Cuando cae la probabilidad de recesi\u00f3n es cuando se suele dar. El desempleo es un indicador retardado que suele subir r\u00e1pidamente.<\/p>\n\n\n\n

El mercado descuenta que los primeros recortes de tipos se materializar\u00e1n tan pronto como en verano. Pensamos que el ritmo ser\u00e1 m\u00e1s lento. Eso s\u00ed, el siguiente movimiento ser\u00e1 a la baja lo que da soporte a ciertos activos como la deuda corporativa\u201d investment grade\u201d y la subordinada, sin embargo, la deuda\u201d high yield\u201d tambi\u00e9n depende mucho de las variables macroecon\u00f3micas. No habr\u00e1 bajada antes del tercer trimestre salvo susto previo que no es descartable.<\/p>\n\n\n\n

Hay dos temas resumidos en estos dos gr\u00e1ficos que no podemos dejar de lado:<\/u><\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Uno hace menci\u00f3n a la dificultad de generar beneficios en la \u00faltima l\u00ednea lo que corrobora que hab\u00eda muchas empresas zombi que se manten\u00edan gracias a tipos cero y otra a que la subida de tipos gener\u00f3 p\u00e9rdidas en la cartera de los bancos que aunque en diciembre se mitigaron todav\u00eda hay que ir gestionando:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Por todo ello seguir\u00edamos como variables clave, la evoluci\u00f3n de los beneficios, la marcha de la M3 y la expansi\u00f3n o contracci\u00f3n del cr\u00e9dito. La velocidad de circulaci\u00f3n del dinero tambi\u00e9n es relevante.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Creemos que Europa presenta una distribuci\u00f3n sectorial m\u00e1s acorde al momento del ciclo en que nos encontramos y pensamos que lo podr\u00e1 hacer mejor que USA, Jap\u00f3n y emergentes.<\/p>\n\n\n\n

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Sectorialmente estamos positivos con los sectores proxys de bono como las utilities, especialmente en redes de transporte y distribuci\u00f3n de electricidad, en telecoms y en infraestructuras en empresas con liquidez para licitar en concesiones con retornos m\u00e1s altos. Tambi\u00e9n en farmas integradas y creemos que el sector financiero puede mantener contando dividendos y recompra de acciones un buen comportamiento si bien al mantener un peso elevado en Tier 2 y AT1 preferimos invertirlo v\u00eda subordinadas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aunque la globalizaci\u00f3n se ha ralentizado desde el punto de vista de comercio de mercanc\u00edas y servicios, recordemos tambi\u00e9n que la globalizaci\u00f3n va mucho m\u00e1s all\u00e1 del comercio. La globalizaci\u00f3n se basa en la difusi\u00f3n global de ideas, actitudes, filosof\u00edas y personas tanto como en el comercio de mercanc\u00edas. Y en este sentido m\u00e1s amplio, la globalizaci\u00f3n parece acelerarse, no ralentizarse.<\/p>\n\n\n\n

Generalmente cuando los restaurantes est\u00e1n llenos y el taxista habla de bolsa sabemos lo que suele seguir despu\u00e9s. Huyan de t\u00e9rminos que incitan a la duda. Hoy en d\u00eda, la \u201cinnovaci\u00f3n disruptiva\u201d es un t\u00e9rmino que no puede faltar en cualquier presentaci\u00f3n que busque promover una inversi\u00f3n, reformar una organizaci\u00f3n, adoptar una nueva tecnolog\u00eda, despedir personal o lanzar un nuevo producto, que claro, ya no se llama producto sino \u201csoluci\u00f3n\u201d.<\/p>\n\n\n\n

No creemos que estemos ante una correcci\u00f3n sino ante un cambio de tendencia, si bien los ciclos de ca\u00edda son mucho m\u00e1s cortos y virulentos:<\/p>\n\n\n\n

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En un plano m\u00e1s inmediato y elemental, la recolecci\u00f3n de datos hoy est\u00e1 m\u00e1s amenazada que nunca. La informaci\u00f3n procedente de China siempre demand\u00f3 una interpretaci\u00f3n cuidadosa, pero ahora puede decirse lo mismo de la India, que est\u00e1 publicando cifras oficiales de crecimiento inveros\u00edmiles y probablemente manipuladas.<\/p>\n\n\n\n

Otro de los cambios importantes en la pol\u00edtica mundial ocurri\u00f3 el pasado 23 de octubre, cuando Xi Jinping, el l\u00edder chino, logr\u00f3 romper con la norma que lo hubiese obligado a dejar el poder al t\u00e9rmino de su periodo, tal como lo hab\u00edan hecho sus predecesores desde Mao. Ese d\u00eda, Xi fue reelegido presidente de China y secretario general del Partido Comunista por tercera vez, despejando todos los obst\u00e1culos para convertirse en el primer dictador vitalicio de China desde la muerte de Mao.<\/p>\n\n\n\n

China debe acometer reformas de gran calado. Est\u00e1 en una traves\u00eda del desierto que ya afront\u00f3 Jap\u00f3n en los a\u00f1os 90 y comienzos de siglo. El peso de la inversi\u00f3n en su econom\u00eda es muy elevado y precisa de mantener inversiones cada vez menos productivas cuando necesitar\u00eda ir pasando a un modelo de mayor consumo interno y fomentar las exportaciones. En ello est\u00e1 sobre todo en bienes de mayor valor a\u00f1adido y con m\u00e1s peso en servicios, pero esa transformaci\u00f3n lleva tiempo.<\/p>\n\n\n\n

La lista de \u00e1reas en las cuales EEUU y China se ver\u00e1n obligados a coordinarse es larga e importante. La lucha contra la proliferaci\u00f3n nuclear, en especial la de Ir\u00e1n o Corea del Norte, y contra la proliferaci\u00f3n de armas qu\u00edmicas y biol\u00f3gicas; el terrorismo islamista; los ataques cibern\u00e9ticos; la inestabilidad del sistema financiero mundial; la pirater\u00eda; la anarqu\u00eda de los flujos migratorios; el narcotr\u00e1fico y el tr\u00e1fico de personas y armas, o la regulaci\u00f3n de las gigantes empresas tecnol\u00f3gicas son solo algunos ejemplos.<\/p>\n\n\n\n

Xi Jinping, el l\u00edder chino, se plante\u00f3 la que calific\u00f3 como una pregunta fundamental para este siglo: \u201c\u00bfPodr\u00e1n China y Estados Unidos manejar adecuadamente su relaci\u00f3n? Esta pregunta concierne al destino del mundo, y ambos pa\u00edses deben responderla\u201d. Tiene raz\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Estamos positivos en emergentes principalmente en un escenario de bajada de tipos y debilitaci\u00f3n del d\u00f3lar al ser econom\u00edas que crecen m\u00e1s, tienen menos deuda, van avanzando en transparencia sus mercados y tienen una valoraci\u00f3n relativa frente a desarrollados cerca de m\u00ednimos.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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