{"id":4329,"date":"2023-11-27T10:44:03","date_gmt":"2023-11-27T09:44:03","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4329"},"modified":"2023-11-27T10:44:05","modified_gmt":"2023-11-27T09:44:05","slug":"thanksgiving","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/11\/27\/thanksgiving\/","title":{"rendered":"\u00a1\u00a1\u00a1\u00a1Thanksgiving!!!!"},"content":{"rendered":"\n

La fiesta del D\u00eda de Acci\u00f3n de Gracias consiste, como su nombre indica, en agradecer. Originalmente, fue un d\u00eda de agradecimiento por la cosecha y por el a\u00f1o anterior.<\/p>\n\n\n\n

En nuestro caso, estamos a punto de recoger una buena cosecha durante 2023, y por tanto, debemos de dar la gracias por el sorprendente desempe\u00f1o de los mercados financieros en 2023, y en especial el americano.<\/p>\n\n\n\n

El crecimiento en Estados Unidos ha sido robusto, tanto a nivel de actividad macro, como en resultados empresariales. Muchas hablan de complacencia, pero la realidad hoy en d\u00eda es que los resultados agregados soportan la fortaleza. Seg\u00fan las cifras oficiales, el crecimiento econ\u00f3mico de EE. UU. aument\u00f3 en el 3Q23 a su ritmo m\u00e1s r\u00e1pido desde el 4Q21, logrando as\u00ed un aumento anualizado del 4,9%, mejor de lo previsto, y que supone una aceleraci\u00f3n importante frente al 2,1% del 2Q23. Las elevadas cifras de consumo, reforzadas por la rigidez del mercado laboral, fueron uno de los principales motores del crecimiento, mientras que las exportaciones y el gasto p\u00fablico estatal, local y federal tambi\u00e9n aumentaron. A nivel empresarial, de acuerdo con el proveedor de datos Refinitiv, m\u00e1s del 90% de las empresas del S&P 500 ya han publicado sus resultados. Una vez m\u00e1s, las sorpresas positivas predominaron, el 83% logr\u00f3 cumplir o batir resultados y el 60% bati\u00f3 en ingresos. Los beneficios crecen +1,3% yoy con ventas +2,1% yoy. Consumer Discretionary y Communication Services fueron los que m\u00e1s contribuyeron al crecimiento de los beneficios, con especial relevancia de alguno de los 7 Magn\u00edficos ( Meta y Google pertenecen al sector  Comunication Services, mientras que Amazon est\u00e1 en Consumer Discrecionary ), mientras que Energ\u00eda y Real Estate fueron los que m\u00e1s se resintieron.<\/p>\n\n\n\n

Pero no todo son luces al otro lado del Atl\u00e1ntico. La dislocaci\u00f3n en valoraci\u00f3n y previsiones de beneficios se amplifica en USA. Por ejemplo, el segmento de peque\u00f1as y medianas compa\u00f1\u00edas en USA, medido por el \u00edndice representativo RUSSELL 2000, el 40% de las empresas que est\u00e1n dentro del \u00edndice pierde dinero. Ratio muy alto hist\u00f3ricamente. Se sigue notando las nuevas condiciones financieras, y el cambio de ciclo.<\/p>\n\n\n\n

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Con este panorama, la bolsa americana marcha hacia uno de los noviembres m\u00e1s alcistas de la historia (S&P500 +8,7%, Nasdaq100 +11,0%). Desde 1980, el S&P500 solo ha tenido mejor comportamiento en noviembre en 2020 (+10,8%). Un motivo para dar las gracias.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Por fin los beneficios vuelven a crecer tras 4 trimestres consecutivos cayendo. El consenso de mercado espera que se aceleren. Los analistas suben sus estimaciones de beneficios para el 4Q y 2024. Prev\u00e9n beneficios +2,8% yoy en el 4Q. Y adicionalmente, estima que los beneficios del S&P 500 crecer\u00e1n un 11% en 2024, casi tres puntos m\u00e1s que en un a\u00f1o de expansi\u00f3n t\u00edpico. No parece que 2024 sea un a\u00f1o ni t\u00edpico, ni de expansi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Y aqu\u00ed est\u00e1 la clave para los pr\u00f3ximos trimestres, los mercados descuentan un escenario id\u00edlico. No estamos de acuerdo. A medida que los apoyos fiscales se desvanezcan y los tipos se mantengan altos, esperamos que los balances se deterioren y el crecimiento disminuya gradualmente. A medida que el crecimiento disminuye y la desaceleraci\u00f3n del gasto se acent\u00faa, los m\u00e1rgenes est\u00e1n a punto de contraerse, con una desventaja adicional, en caso de que el crecimiento de los salarios supere a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

Por ejemplo, a nivel de actividad las alertas siguen saltando. El indicador adelantado LEI ( Leading Economic Index) sigue desacelerando. El LEI se contrajo un -3,3% durante el per\u00edodo abril y octubre de 2023. Una disminuci\u00f3n que a\u00f1ade a la sufrida entre octubre de 2022 a abril de 2023 que fue de -4.5%.\u00a0Este indicador adelantado de actividad disminuy\u00f3 en octubre por decimonoveno mes consecutivo. Esta racha de 19 meses s\u00f3lo se super\u00f3 en el per\u00edodo de recesi\u00f3n de 2008 y en el per\u00edodo de recesi\u00f3n de 1974. No debemos pasarlo por alto<\/p>\n\n\n\n

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Las condiciones comerciales, el \u00edndice ISM de nuevos pedidos m\u00e1s bajo, la ca\u00edda de las acciones y las condiciones crediticias m\u00e1s estrictas impulsaron la ca\u00edda del \u00edndice. Una inflaci\u00f3n elevada, los altos tipos de inter\u00e9s y la contracci\u00f3n del gasto de los consumidores (debido al agotamiento de los ahorros pand\u00e9micos y a los pagos obligatorios de los pr\u00e9stamos estudiantiles) es probable que lleven a la econom\u00eda estadounidense a una recesi\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

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El impacto de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s altos empieza a sentirse y va calando de lentamente en la econom\u00eda real. La Fed de Nueva York ha publicado unos datos interesantes sobre la deuda de los consumidores en el tercer trimestre. El tipo medio de las tarjetas de cr\u00e9dito se sit\u00faa en el 21,2%, nivel m\u00e1s alto desde que comenzase la serie hist\u00f3rica en 1994. La morosidad de las tarjetas de cr\u00e9dito ha alcanzado el 8%, un punto m\u00e1s que pre-pandemia. Entretanto, la morosidad de los pr\u00e9stamos subprime para la compra de autom\u00f3viles ha alcanzado el 6%, tambi\u00e9n nivel m\u00e1s alto de toda la serie hist\u00f3rica.<\/p>\n\n\n\n

Por otra parte, el tipo medio de hipotecas en vigor es solo 3,6% frente al tipo actual para las nuevas, que est\u00e1 cercano al 7,75%. As\u00ed que, en la deuda a m\u00e1s largo plazo, los consumidores estadounidenses siguen protegidos por tipos m\u00e1s bajos, a diferencia la deuda nueva, que empieza a verse muy afectada. Esta dicotom\u00eda entre deuda antigua frente a nueva, como el tensionamiento del mercado laboral, explica la resistencia del consumo y el buen comportamiento de ventas minoristas.<\/p>\n\n\n\n

A nivel burs\u00e1til, los descuentos actuales no reflejan los riesgos que enfrentan las ganancias y los m\u00e1rgenes de las acciones estadounidenses. Y aqu\u00ed es donde debemos de tener en cuenta las valoraciones.<\/p>\n\n\n\n

La valoraci\u00f3n es \u00fatil porque es el \u00fanico motor de rentabilidad de las acciones que no es necesario pronosticar.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Midamos la valoraci\u00f3n en cada momento de entrada, a trav\u00e9s del CAPE. El \u00edndice CAPE (tambi\u00e9n conocido como \u00edndice Shiller P\/E o PE 10) es un acr\u00f3nimo de \u00edndice precio-beneficio ajustado c\u00edclicamente. El ratio se calcula dividiendo el precio de las acciones de una empresa, en este caso de un \u00edndice, por el promedio de las ganancias durante los \u00faltimos diez a\u00f1os, ajustado a la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

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Como podemos ver en el gr\u00e1fico adjunto, la valoraci\u00f3n del punto de partida en el que uno decide invertir explica casi un tercio (0.29) de la variabilidad en los rendimientos de las acciones en los pr\u00f3ximos 10 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

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Por ejemplo, el crecimiento de las EPS  reales, explica un 15%. Lamentablemente, no tenemos el mismo gr\u00e1fico para las EPS nominales. Por lo tanto, no podemos comentar sobre el poder explicativo de esa m\u00e9trica, pero nos inclinar\u00edamos a pensar que no ser\u00eda mucho mayor.<\/p>\n\n\n\n

Con un R2=0,15, lo interpretamos como la constataci\u00f3n de que los precios\/rendimientos se ven afectados por muchos otros factores adem\u00e1s del crecimiento de los beneficios. En un mundo ideal deber\u00eda ser m\u00e1s alto, pero los mercados tambi\u00e9n se ven impulsados \u200b\u200bpor el sentimiento y otros factores m\u00e1s all\u00e1 de los beneficios. 2023 es un buen ejemplo de un rendimiento total del mercado cercano al 18% hasta la fecha con un crecimiento de las ganancias en 2023 del 0%.<\/p>\n\n\n\n

Y en que punto estamos hoy. Actualmente el CAPE del SP500 est\u00e1 cercano a 30, lo que supone que la expectativa de retornos para los pr\u00f3ximos a\u00f1os siga la distribuci\u00f3n de la l\u00ednea roja, y por tanto la probabilidad de los rendimientos se sit\u00fae muy cerca de cero.<\/p>\n\n\n

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Cascabel al gato. La valoraci\u00f3n es una gu\u00eda particularmente poderosa en los extremos. Y estamos en uno de esos puntos. No dejen de usarla a la hora de construir posiciones en renta variable<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La fiesta del D\u00eda de Acci\u00f3n de Gracias consiste, como su nombre indica, en agradecer. Originalmente, fue un d\u00eda de agradecimiento por la cosecha y por el a\u00f1o anterior. En nuestro caso, estamos a punto de recoger una buena cosecha durante 2023, y por tanto, debemos de dar la gracias por el sorprendente desempe\u00f1o de los […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-4329","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4329","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4329"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4329\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4338,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4329\/revisions\/4338"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4329"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4329"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4329"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}