{"id":4301,"date":"2023-11-21T13:27:13","date_gmt":"2023-11-21T12:27:13","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4301"},"modified":"2023-11-21T13:27:13","modified_gmt":"2023-11-21T12:27:13","slug":"tipos-de-aterrizajes-juegos-de-suma-0","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/11\/21\/tipos-de-aterrizajes-juegos-de-suma-0\/","title":{"rendered":"Tipos de aterrizajes. Juegos de suma 0"},"content":{"rendered":"\n

Los Bancos Centrales est\u00e1n solos porque los Estados est\u00e1n realizando pol\u00edticas fiscales expansivas con la econom\u00eda creciendo. Grave error. Debemos estar muy cautos.<\/p>\n\n\n\n

Hay veces en que las medidas que se toman consiguen lo que se persigue y esta es una de ellas. Un ejemplo es el dato de precios del martes en Estados Unidos. No es un escenario de ricitos de oro, sino cuanto menos de ralentizaci\u00f3n. S\u00f3lo hay que ver la reacci\u00f3n de los tipos a largo y del d\u00f3lar. El problema es que a la subida de tipos se le suma el efecto \u201ccrowding out\u201d de la refinanciaci\u00f3n de la emisi\u00f3n de deuda debido al d\u00e9ficit que comentamos arriba. El multiplicador econ\u00f3mico de esa deuda es mucho menor a 1, mucho menor. All\u00ed donde la riqueza se destruye tanto como se crea, y donde se juega a juegos de suma cero y negativa, habr\u00e1 ganadores y perdedores econ\u00f3micos. Es probable que los inversores quieran identificar qui\u00e9nes son. Los perdedores van a ser los emisores de deuda corporativa de empresas en dificultades. Las empresas zombi sufrir\u00e1n. El ahorrador tuvo que convertirse en inversor y el inversor en especulador. Ahora todo vuelve a su perfil de riesgo habitual.<\/p>\n\n\n\n

Habr\u00e1 una transferencia de valor del accionista al bonista en las empresas. Los bancos se est\u00e1n viendo beneficiados por el margen de intermediaci\u00f3n, por invertir en deuda p\u00fablica a rentabilidades atractivas y por la sustituci\u00f3n de emisiones de deuda por financiaci\u00f3n bancaria. Ello servir\u00e1 para compensar el incremento de la morosidad.<\/p>\n\n\n\n

A pesar de las tensiones geopol\u00edticas, el precio del crudo est\u00e1 cayendo y podr\u00eda ser un estabilizador autom\u00e1tico para combatir la recesi\u00f3n. El comportamiento de las materias primas y de los fletes es un fiel reflejo de que la ralentizaci\u00f3n est\u00e1 en marcha.<\/p>\n\n\n\n

En un paseo por la historia podemos ver la dificultad de que se d\u00e9 una ralentizaci\u00f3n frente a una recesi\u00f3n. Eso se debe a que los efectos de estas medidas no son instant\u00e1neos y cuando afloran su magnitud es dif\u00edcil de prevenir.<\/p>\n\n\n\n

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Cuando se confirme la recesi\u00f3n habr\u00e1 que comenzar a invertir gradualmente en ciclo, small caps y crecimiento en renta variable. De momento es mejor ser cautos. En renta fija seg\u00fan otros ciclos deber\u00edamos coger duraci\u00f3n ya, pero este ciclo es diferente por la pol\u00edtica fiscal tan expansiva que obliga a m\u00e1s emisiones de deuda soberana en un momento de inflaciones todav\u00eda altas y de ca\u00edda de las exportaciones en los principales pa\u00edses financiadores de Estados Unidos. Por ello, frente a otras recesiones, en esta habr\u00e1 que esperar a su confirmaci\u00f3n para tomar duraci\u00f3n o quiz\u00e1 lo adelante, pero con un intervalo de tiempo mucho menor.<\/p>\n\n\n\n

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Apostar a una recesi\u00f3n suave es como cuando mi hijo me dice que lleva el examen de 5: suspende seguro. La verdad es que pocas veces se da. Por lo menos tendr\u00e1n el estabilizador autom\u00e1tico de los tipos. Sin embargo, la reducci\u00f3n de balance de los Bancos Centrales que ya se ha iniciado se ralentizar\u00e1. Est\u00e1 ocurriendo. La econom\u00eda mundial decelera, pero de forma sigilosa y no obvia, por lo que el consenso sigue apuntando a un aterrizaje suave como escenario m\u00e1s probable, a pesar de que representar\u00eda una anomal\u00eda en t\u00e9rminos hist\u00f3rico como hemos visto en la tabla de arriba.<\/p>\n\n\n\n

Hay que respetar el reloj de la inversi\u00f3n. Tras un 2022 criminal en renta fija (y en todos los activos ) creemos que 2024 ser\u00e1 el a\u00f1o de la recuperaci\u00f3n del activo. Las tensiones en la oferta que fueron el origen de este ciclo inflacionario est\u00e1n m\u00e1s que superadas y ahora nos enfrentamos a un escenario donde, en la medida en que los salarios se vayan estabilizando, debemos avanzar hacia escenario de inflaciones ajustadas a los objetivos de los Bancos Centrales que permitan volver a relajar la pol\u00edtica monetaria. En la Eurozona ya se ve algunos pa\u00edses con inflaciones 0%. Los Pa\u00edses Bajos. De momento parece impensable pero ya se ha corregido el lado de la oferta y el de la demanda est\u00e1 en curso. A la luz de la desaceleraci\u00f3n, el BCE ha sugerido claramente que no volver\u00e1 a subir tipos, a menos que se produzca un shock inesperado. En el BCE, desde Lagarde a Villeroy, han lanzado el mismo mensaje: conf\u00edan en que, si los tipos se mantienen en los niveles actuales durante el tiempo suficiente, la inflaci\u00f3n volver\u00e1 al objetivo del 2%<\/p>\n\n\n\n

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No obstante, la correcci\u00f3n de los bonos vino dada por la duraci\u00f3n y la convexidad, queda un \u00faltimo apret\u00f3n por el lado de los spreads. Sin embargo el propio \u201ccarry\u201d servir\u00e1 para neutralizar parte de este efecto.<\/p>\n\n\n\n

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Los resultados trimestrales corporativos indican un crecimiento nominal de ventas mundiales del -1,1% interanual, que alcanza el -7% en Europa y +1,3% en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

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Estas cifras pr\u00e1cticamente confirman un estancamiento que tambi\u00e9n reflejan los datos de exportaci\u00f3n asi\u00e1ticos: en octubre, las exportaciones chinas se contrajeron un 6,4% interanual Vs. el -3,3% esperado. Por su parte, las exportaciones de Taiw\u00e1n sufrieron una contracci\u00f3n del 4,5% Vs. el crecimiento plano (0%) esperado.<\/p>\n\n\n\n

Los precios del petr\u00f3leo acusan la desaceleraci\u00f3n tambi\u00e9n, ya que ni los recortes de producci\u00f3n OPEP, ni las tensiones geopol\u00edticas, ni las potenciales compras estadounidenses han logrado respaldar los precios: el Brent ha ca\u00eddo en torno a un 5% en lo que de a\u00f1o y un 15% en t\u00e9rminos interanuales.<\/p>\n\n\n\n

Este a\u00f1o creemos que cerrar\u00e1 con la renta fija y la renta variable subiendo. En 2024 qui\u00e9n sabe. Trataremos de dar algo m\u00e1s de luz en el estrat\u00e9gico del a\u00f1o que viene:<\/p>\n\n\n

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