{"id":4229,"date":"2023-11-07T13:40:58","date_gmt":"2023-11-07T12:40:58","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4229"},"modified":"2023-11-08T09:48:11","modified_gmt":"2023-11-08T08:48:11","slug":"quien-compra-la-importancia-del-flujo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/11\/07\/quien-compra-la-importancia-del-flujo\/","title":{"rendered":"\u00bfQUI\u00c9N COMPRA?, LA IMPORTANCIA DEL FLUJO"},"content":{"rendered":"\n

No cabe duda de que el principal \u201cdriver\u201d de los mercados este a\u00f1o ha sido el bono a 10 a\u00f1os USA. Ese camino recorrido desde el 0.50% de agosto de 2020 hasta el 5% alcanzado en octubre de este 2023, ha marcado la valoraci\u00f3n y comportamiento de todos los activos y mercados mundiales.<\/p>\n\n\n\n

Nos hemos centrado mucho en intentar determinar cual es el nivel de TIR que deber\u00eda alcanzar desde el lado macro. En ese sentido, en los \u00faltimos 10 d\u00edas hemos visto como ante datos macro algo mejores a lo esperado respecto a inflaci\u00f3n (Core PCE del 3.7%, aunque lejos del 2% objetivo de la FED), y algo peores respecto a empleo (100.000 empleos creados menos en la revisi\u00f3n de los \u00faltimos dos meses, pero con una baja tasa de desempleo del 3.9% todav\u00eda), han llevado el 10 a\u00f1os USA hasta el 4.54%. Por motivos, explicados en anteriores escritos, pensamos que deber\u00eda permanecer durante meses en este rango 4.50%\/5%).<\/p>\n\n\n\n

Algunos pensaron que el movimiento vino por el discurso de Powell tras la reuni\u00f3n de la Reserva Federal, que ha llevado al mercado a descontar bajadas de tipos de m\u00e1s de 100 puntos b\u00e1sicos el pr\u00f3ximo a\u00f1o, como se observa en el gr\u00e1fico inferior. Bajadas que no compartimos por razones mencionadas en anteriores escritos.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Realmente, el movimiento vino marcado principalmente por otro hecho. El Departamento del Tesoro de Yellen sorprendi\u00f3 al mercado anunciando oferta de bonos largos menor de lo esperado en su plan de emisiones de los dos pr\u00f3ximos trimestres. Anunci\u00f3 que emitir\u00e1 338bn en el Q4 y 348bn en el Q1. Eso es mucho menos de lo que esperaban los analistas que estaba en el rango 396-450bn. A cambio emitir\u00e1n muchas m\u00e1s letras que son mucho m\u00e1s f\u00e1ciles de absorber por el conjunto del mercado. Cuando se public\u00f3 a las 13.30h, los bonos USA reaccionaron con fuertes alzas en precios. En el gr\u00e1fico intradiario, abajo, se puede apreciar la bajada de rentabilidad del 10 a\u00f1os en el momento del anuncio.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Con ello, aumentan de manera importante la financiaci\u00f3n en el corto plazo. En este gr\u00e1fico se puede observar como est\u00e1 aumentando la financiaci\u00f3n a trav\u00e9s de letras:<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Algunos pensar\u00e1n que este aumento de financiaci\u00f3n en el corto plazo es porque el Tesoro americano piensa que los tipos van a bajar. En nuestra opini\u00f3n, se ha debido a una ausencia de fuertes compradores en los vencimientos largos. Y lo que hace es aplazar el problema.<\/p>\n\n\n\n

Hoy queremos centrarnos en otro aspecto importante para el precio de cualquier activo, y como no, del bono USA a 10 a\u00f1os. Nos referimos al flujo, a la cantidad de papel y dinero Es uno de los aspectos que creemos que va a hacer que el bono americano vaya a estar d\u00e9bil.<\/p>\n\n\n\n

Por el lado del papel, hay variaos factores que hacen que vaya a haber abundancia de emisi\u00f3n neta. En primer lugar, tenemos un d\u00e9ficit p\u00fablico en USA que supone un 7% del PIB, 2 trillones de USD, y las previsiones para el a\u00f1o que viene son id\u00e9nticas (raro ser\u00eda un recorte del d\u00e9ficit en a\u00f1o electoral). Por otro lado, uno de los principales tenedores de deuda, La Reserva Federal est\u00e1 reduciendo su balance. En el pr\u00f3ximo a\u00f1o lo reducir\u00e1 cerca de 1 trill\u00f3n de USD. Por lo tanto, los inversores deber\u00e1n absorber 3 trillones netos de USD para equilibrar la balanza. En el lado del dinero, vamos a ver quienes son los tenedores de la deuda americana:<\/p>\n\n\n\n

\n
\"\"<\/figure>\n<\/figure>\n\n\n\n

Durante la pandemia, los ciudadanos estadounidenses depositaron en los bancos m\u00e1s de 5 trillones de USD. De este importe, los bancos USA dedicaron 2.3 trillones de USD a la compra de renta fija. Posteriormente se produjo el proceso de subida de tipos con ca\u00eddas en los precios de los bonos. A medida que se sacaba dinero de los dep\u00f3sitos, tuvieron que vender activos reconociendo perdidas y surgi\u00f3 el problema de los bancos regionales. Por todo ello, los bancos no van a ser compradores netos de bonos americanos.<\/p>\n\n\n\n

Como vemos, el 50% lo poseen la Reserva Federal y los no residentes. La Reserva Federal ya hemos visto que est\u00e1 reduciendo su balance, por lo que va a ser vendedor neto. Respecto a los no residentes, estos son los principales tenedores:<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

A China le has declarado tu enemigo geoestrat\u00e9gico, por lo que va reduciendo sus tenencias de deuda USA y no te va a sacar del atolladero. Adem\u00e1s, ha pasado a representar el 14% de las importaciones comerciales de EE.UU desde el 22%. Estos d\u00f3lares en ventas eran los que dedicaba a la compra de bonos USA. Al reducirse, tambi\u00e9n se reduce la posibilidad de compra.<\/p>\n\n\n\n

Jap\u00f3n, principal tenedor no residente, ha hecho una pol\u00edtica monetaria expansiva mientras USA la ha hecho restrictiva. Por ello los tipos entre ambos pa\u00edses han divergido y los costes de cobertura de divisa se han disparado hasta el 6% al a\u00f1o, como se ve en el gr\u00e1fico de abajo en la l\u00ednea azul oscura.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Por ello, si eres una aseguradora japonesa, compras un bono USA y cubres la divisa, tendr\u00e1s rentabilidad negativa. Al mismo tiempo, el bono japon\u00e9s a 10 a\u00f1os ha pasado del 0.10% al 0.91%. Resultado, el inversor japon\u00e9s no compra bonos USA.<\/p>\n\n\n\n

Con todo ello, la gran inc\u00f3gnita que nos tenemos que resolver es \u00bfQUI\u00c9N COMPRAR\u00c1 LA DEUDA USA?.<\/p>\n\n\n\n

De momento, est\u00e1 comprando el inversor minorista y algunas aseguradoras estadounidenses y europeas (aunque de manera pausada), pero queda mucho papel que absorberrrrrrrrrrrrr.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

No cabe duda de que el principal \u201cdriver\u201d de los mercados este a\u00f1o ha sido el bono a 10 a\u00f1os USA. Ese camino recorrido desde el 0.50% de agosto de 2020 hasta el 5% alcanzado en octubre de este 2023, ha marcado la valoraci\u00f3n y comportamiento de todos los activos y mercados mundiales. Nos hemos […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-4229","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4229","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4229"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4229\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4244,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4229\/revisions\/4244"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4229"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4229"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4229"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}