{"id":4111,"date":"2023-10-16T18:43:40","date_gmt":"2023-10-16T16:43:40","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4111"},"modified":"2023-10-16T18:43:40","modified_gmt":"2023-10-16T16:43:40","slug":"muro-con-alambre-de-espino-para-el-high-yield","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/10\/16\/muro-con-alambre-de-espino-para-el-high-yield\/","title":{"rendered":"Muro con alambre de espino para el High Yield<\/strong>"},"content":{"rendered":"\n
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La deuda High Yield ha tenido el mejor comportamiento como activo de renta fija este a\u00f1o, con rentabilidades YTD superiores al 5% en Estados Unidos y del 6% en Europa. El principal motivo de este buen comportamiento se debe a la duraci\u00f3n mucho m\u00e1s baja que tiene el activo de manera general.
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El gran movimiento en la renta fija este \u00faltimo a\u00f1o, ha sido por duraci\u00f3n de tipos de inter\u00e9s y no por cr\u00e9dito, en nuestra opini\u00f3n los diferenciales de cr\u00e9dito no han ampliado especialmente y contin\u00faan en cierta manera estrechos. Sin embargo, como podemos ver en el gr\u00e1fico de abajo el movimiento en la deuda p\u00fablica americana a largo plazo ha sido el mismo que el de la bolsa americana en la crisis del 2008, convirti\u00e9ndose en la ca\u00edda del activo m\u00e1s larga y mayor de la historia:<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Este fuerte movimiento ha provocado que la rentabilidad del bono a diez a\u00f1os americanos se acerque a la rentabilidad por dividendos del S&P de manera no vista desde el a\u00f1o 2000:<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Y lo mismo ocurre con el cr\u00e9dito BBB, batiendo por primera vez desde la crisis financiera a la rentabilidad por dividendo del S&P:<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Fuente:PIMCO<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Pese a este movimiento nosotros continuamos sin coger duraci\u00f3n, principalmente por tres motivos:<\/p>\n\n\n\n

En primer lugar, creemos que la Reserva Federal va a retrasar las bajadas de tipos de inter\u00e9s todav\u00eda m\u00e1s de lo que descuenta el mercado.<\/p>\n\n\n\n

Por otro lado, los tradicionales tenedores de deuda americana son la propia Fed (20%), que est\u00e1 en proceso de retirada y un 30% no residentes. Estos inversores no residentes eran principalmente China, que ya no va a comprar m\u00e1s tras la escalada de tensi\u00f3n entre ambos pa\u00edses, y Jap\u00f3n, tradicionalmente a trav\u00e9s de grandes aseguradoras japonesas que compraban deuda y la cubr\u00edan, pero a los niveles actuales de cobertura y tras las \u00faltimas decisiones de su gobierno en torno a su curva esto ya no les interesa. Todo esto provoca que la emisi\u00f3n neta no vaya a ser muy positiva al no tener grandes flujos de entrada.<\/p>\n\n\n\n

Por \u00faltimo, no debemos olvidar las amenazas de bajada de rating, ahora mismo es Moody\u00b4s el \u00fanico que mantiene la m\u00e1xima nota de solvencia a su deuda soberana americana, tras el varapalo del downgrade de Fitch este agosto por el deterioro fiscal, siguiendo los pasos de S&P apenas un mes antes.<\/p>\n\n\n\n

Aunque no es nuestro escenario principal, no debemos olvidarnos del actual conflicto entre Israel y Palestina, en el que una potencial escalada por la intervenci\u00f3n de pa\u00edses terceros podr\u00eda hacer subir el crudo, repuntando la inflaci\u00f3n y obligando a los Bancos Centrales a continuar con el ritmo de subidas de tipos de inter\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n

Como coment\u00e1bamos, la duraci\u00f3n de la deuda sin grado de inversi\u00f3n es reducida y la tendencia ha sido a la baja tras la falta de emisiones este \u00faltimo periodo. El 85% de las emisiones por debajo de High Yield se emitieron hace 3-5 a\u00f1os con las condiciones ultralaxas de bajos tipos de aquel entonces y una parte significativa tiene vencimientos en 2024 y 2025, especialmente en deuda BB.<\/p>\n\n\n\n

Las dif\u00edciles condiciones de financiaci\u00f3n estos \u00faltimos 18 meses han provocado un par\u00f3n en este tipo de emisiones, lo que unido a la b\u00fasqueda de TIR y a su baja duraci\u00f3n ha provocado el buen comportamiento del activo. Sin embargo, este gran muro de vencimientos el pr\u00f3ximo a\u00f1o nos preocupa especialmente si tenemos en cuenta que gran parte de estos bonos cotizan a niveles bajopar en precios de 80%\u00b4s por lo que los diferenciales en precio son enormes y puede hacer a aquellas compa\u00f1\u00edas con falta de caja sufran seg\u00fan se acerquen los vencimientos de su deuda.<\/p>\n\n\n\n

El pasado mes, ve\u00edamos al primer emisor BB, recurrente en el mercado de capitales como Fnac Darty retirando su emisi\u00f3n en primario a cinco a\u00f1os aludiendo que las condiciones de financiaci\u00f3n no eran suficientemente atractivas.<\/p>\n\n\n\n

Como podemos ver en el gr\u00e1fico de m\u00e1s abajo, 127.000 millones de d\u00f3lares (un 12%) de la deuda High Yield en Estados Unidos vence en los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os y en Europa 97.000 millones de d\u00f3lares, lo que implica un 23% del \u00edndice de HY europeo. Si incluy\u00e9semos el 2026, casi la mitad de la deuda HY tiene vencimientos en los pr\u00f3ximos 3 a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

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Fuente: Bondvigilantes.com<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Esta semana publicaba S&P su informe sobre la evoluci\u00f3n de los ratings en el \u00faltimo trimestre en las que resalta la gran divergencia entre Estados Unidos, donde se concentran el mayor n\u00famero de defaults, y otras regiones. Norte Am\u00e9rica contin\u00faa destacando como la regi\u00f3n con mayor n\u00famero de bajadas de rating incluyendo defaults en el tercer trimestre del a\u00f1o, marcando una tendencia que parece continuar los pr\u00f3ximos meses, tal y como vemos en los gr\u00e1ficos de abajo:<\/p>\n\n\n\n

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Fuente:S&P<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Seg\u00fan se lee en este informe, las ca\u00eddas de rating han estado lideradas por aquellos sectores ligados al consumo. Los defaults sin embargo han bajado con respecto al trimestre anterior, pero contin\u00faan un 40% arriba respecto al mismo trimestre en 2022. El sector media y entretenimiento lider\u00f3 las quiebras del trimestre y los activos distress fueron los culpables del 53% de los defaults del trimestre (las bancarrotas cayeron un 73% respecto al mes anterior).<\/p>\n\n\n\n

Las quiebras en las compa\u00f1\u00edas m\u00e1s peque\u00f1as se est\u00e1n disparando en 2023, seg\u00fan publicaba el Wall Street Journal la pasada semana:<\/p>\n\n\n\n

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En el \u00faltimo Comit\u00e9 de Inversi\u00f3n de Welcome AM hemos bajado nuestra recomendaci\u00f3n en High Yield a \u201cunderweight\u201d. De esta manera, nos posicionamos muy cautos en High Yield por el endurecimiento en las condiciones de financiaci\u00f3n y con ca\u00eddas fuertes en concesi\u00f3n del cr\u00e9dito. situ\u00e1ndose adem\u00e1s en tipos muy altos. Las tasas defaults se van a disparar y esta tendencia ya hemos comenzado a verla en Estados Unidos, donde las rebajas de Moody\u00b4s superan el escenario esperado en un 10% y un 6% a nivel global.<\/p>\n\n\n\n

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Por otro lado, no debemos olvidar que el consumo en Estados Unidos siempre ha estado muy ligado al cr\u00e9dito, y como podemos ver en los gr\u00e1ficos de abajo la morosidad comienza a aparecer, tanto en cr\u00e9ditos directos al consumo como en tarjetas de cr\u00e9dito.
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Gr\u00e1fico de mora de diferentes tipos de pr\u00e9stamos:
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Tasa de mora en tarjetas de cr\u00e9dito en bancos peque\u00f1os:<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Adem\u00e1s, no debemos olvidar que la tasa de ahorro que se dispar\u00f3 durante la pandemia ya se ha consumido:<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Ante la llegada del endurecimiento en las condiciones de financiaci\u00f3n, este \u00faltimo mes hemos visto como las empresas energ\u00e9ticas estadounidenses (emisores High Yield) aprovechaban \u201cla \u00faltima ola de apetito\u201d que las subidas de precio del petr\u00f3leo produc\u00eda, despertando de nuevo el apetito por el activo de los inversores para emitir hasta 7000 millones de d\u00f3lares de deuda en primario. En este sentido, hemos visto emisores como la perforadora de alta mar Transocean o Civitas Resources, para la adquisici\u00f3n de activos petrol\u00edferos. Cabe resaltar que las compa\u00f1\u00edas del sector no hab\u00edan apenas acudido al mercado de capitales desde el 2018 ante la mala prensa generada tras las abundantes quiebras durante la pandemia.
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En definitiva, en el Asset Allocation nos bajamos a \u201cinfraponderar\u201d desde \u201cneutral\u201d la deuda High Yield, pero nos mantenemos positivos en renta fija. Actualmente preferimos cogerla a trav\u00e9s de cr\u00e9dito, especialmente subordinado, en duraciones que no excedan los dos\/tres a\u00f1os o en deuda de gobiernos con similar duraci\u00f3n, que creemos que no solo nos proporciona un buen colch\u00f3n con Tires superiores al 3,50% si no que adem\u00e1s ser\u00e1 una buena cobertura ante potenciales eventos desfavorables.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n
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Pese a este movimiento nosotros continuamos sin coger duraci\u00f3n, principalmente por tres motivos: En primer lugar, creemos que la Reserva Federal va a retrasar las bajadas de tipos de inter\u00e9s todav\u00eda m\u00e1s de lo que descuenta el mercado. Por otro lado, los tradicionales tenedores de deuda americana son la propia Fed (20%), que est\u00e1 en […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-4111","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4111","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4111"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4111\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4126,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4111\/revisions\/4126"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4111"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4111"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4111"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}