{"id":4082,"date":"2023-10-10T11:02:20","date_gmt":"2023-10-10T09:02:20","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4082"},"modified":"2023-10-10T11:02:37","modified_gmt":"2023-10-10T09:02:37","slug":"aterrizaje-suave-o-duro","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/10\/10\/aterrizaje-suave-o-duro\/","title":{"rendered":"\u00bfAterrizaje suave o duro?"},"content":{"rendered":"\n

Durante los \u00faltimos 12 meses, estamos avisando que estamos viviendo un cambio en el r\u00e9gimen de mercados y de c\u00f3mo afrontar las inversiones. Los bancos centrales se enfrentan a una posici\u00f3n inc\u00f3moda, muy diferente a lo experimentado en las \u00faltimas d\u00e9cadas: presionar el crecimiento o vivir con una inflaci\u00f3n m\u00e1s alta. 2022 fue un a\u00f1o de inflaci\u00f3n. La mayor\u00eda de los bancos centrales han estado detr\u00e1s de la curva y tuvieron que apretar el acelerador agresivamente para ponerse al d\u00eda. Este a\u00f1o, el foco se ha centrado m\u00e1s en el ciclo econ\u00f3mico. La inflaci\u00f3n est\u00e1 bajando lentamente. La pregunta que hoy todos nos hacemos es \u00bftendremos una recesi\u00f3n? \u00bfAterrizaje suave o duro? Parece la obra teatral, \u201cEsperando a Godot\u201d, quien nunca lleg\u00f3. No nos aventuremos a pensar que no viene, y pongamos las cosas en perspectiva.<\/p>\n\n\n\n

La pandemia desat\u00f3 el mayor impulso fiscal y monetario desde la Segunda Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n

Todos somos conscientes de lo poderoso de esas dos acciones combinadas. Nunca hab\u00edan actuado de forma coordinada. El resultado, una burbuja de activos tanto para las acciones como para los bonos. Los rendimientos reales se desplomaron hasta el -2% (a 5 a\u00f1os), y las valoraciones de las acciones se inflaron hasta 25-30 veces, y en el caso de los 7 magn\u00edficos, Alphabet, Amazon, Apple, Meta, MSFT, Nvidia y Tesla, hasta niveles a\u00fan m\u00e1s extremos.<\/p>\n\n\n\n

Muchas se\u00f1ales de alerta est\u00e1n parpadeando, sin embargo, los activos de riesgo parecen mirar hacia otro lado. Cascabel al gato. Para analizar esas alertas, un equipo del Deutsche Bank, ha analizado 34 recesiones estadounidenses que se remontan a 1854, en b\u00fasqueda de patrones. Del estudio, destacaron cuatro factores macroecon\u00f3micos clave que han causado recesiones en el pasado: el r\u00e1pido aumento de las tasas de inter\u00e9s a corto plazo, el aumento de la inflaci\u00f3n, las inversiones de la curva de rendimiento y los shocks de los precios del petr\u00f3leo.<\/p>\n\n\n\n

En Estados Unidos, desde 1854, cuando las tasas de inter\u00e9s a corto plazo aumentaron 2,5 puntos porcentuales en un per\u00edodo de 24 meses, se ha producido una recesi\u00f3n en menos de tres a\u00f1os alrededor del 69% de las veces. Recordemos que estamos viviendo la m\u00e1s r\u00e1pida y brusca subida de tipos desde los a\u00f1os setenta.<\/p>\n\n\n\n

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El rendimiento del treasury estadounidense a 10 a\u00f1os alcanz\u00f3 esta semana el 4,8%, su nivel m\u00e1s alto desde 2007, mientras que el bono a 2 a\u00f1os super\u00f3 el 5%. La Reserva Federal de EE.UU. controla el extremo corto de la curva. Mientras que el mercado controla las tasas a diez a\u00f1os. A los mercados les preocupa cada vez m\u00e1s que las econom\u00edas sean demasiado robustas, que el mercado laboral est\u00e1 demasiado tensionado y que, como resultado, los riesgos de inflaci\u00f3n persistan a niveles elevados. Todo esto podr\u00eda impedir que los bancos centrales rebajen tipos, poniendo en riesgo el escenario de un aterrizaje suave por el que se decanta el mercado.<\/p>\n\n\n\n

Como muestra el siguiente gr\u00e1fico, hist\u00f3ricamente las subidas del 10 a\u00f1os americano, no han terminado bien.<\/p>\n\n\n\n

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Por el lado de los tipos, esto se ve agravado por la actual generosidad fiscal en Washington, lo que lleva a grandes d\u00e9ficits, y a una teatralidad pol\u00edtica, no vista nunca.<\/p>\n\n\n\n

Los d\u00e9ficits pueden absorberse cuando los bancos centrales son los compradores de primer y \u00faltimo recurso. Sin embargo, ahora asistimos a una ausencia importante de los compradores cl\u00e1sicos de esa deuda, como son la FED, o pa\u00edses como China o Jap\u00f3n, que han desaparecido en un momento en que las emisiones de deuda y los intereses pagados por ella se disparan.<\/p>\n\n\n\n

Desde 1854, un aumento de tres puntos porcentuales en la inflaci\u00f3n durante un per\u00edodo de 24 meses ha causado una recesi\u00f3n en tres a\u00f1os el 77% de las veces.<\/p>\n\n\n\n

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Como muestra el gr\u00e1fico, estamos mejor, pero todav\u00eda pronto para cantar victoria.<\/p>\n\n\n\n

En cuanto a la inversi\u00f3n de la curva, la se\u00f1al es m\u00e1s evidente. Hist\u00f3ricamente, cuando la curva de rendimiento se invierte as\u00ed, la econom\u00eda se desacelera significativamente o entra en recesi\u00f3n. En Estados Unidos vuelve a tener el mayor \u00edndice de aciertos, recesi\u00f3n en tres a\u00f1os el 74.1% de las veces.<\/p>\n\n\n\n

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Y por \u00faltimo, cuando los precios del petr\u00f3leo han subido un 25% en un per\u00edodo de 12 meses, Estados Unidos ha experimentado una recesi\u00f3n el 45,9% de las veces hist\u00f3ricamente.<\/p>\n\n\n\n

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Es evidente que no podemos mirar hacia otro lado. Posiblemente septiembre ha sido un chequeo de esta nueva realidad.<\/p>\n\n\n\n

En este nuevo r\u00e9gimen de mayor volatilidad macroecon\u00f3mica y de mercado, \u00bfc\u00f3mo pueden los inversores actuar, y ser m\u00e1s agiles?<\/p>\n\n\n\n

El tel\u00f3n de fondo de los \u00faltimos 10 a 12 a\u00f1os se ha invertido. Como se mencion\u00f3 anteriormente, la inflaci\u00f3n ser\u00e1 m\u00e1s alta y los bancos centrales no podr\u00e1n bajar los tipos como se esperaba. Venimos de un entorno en el que los bancos centrales llevaron las tasas a cero y suprimieron la volatilidad. Cada vez que suced\u00eda algo malo, la Fed interven\u00eda, ayudaba y proporcionaba liquidez. Ya no estamos en ese entorno; estamos en uno donde la volatilidad ser\u00e1 mayor, lo que crea una oportunidad masiva para la dispersi\u00f3n y los gestores activos. Lo que preocupa a los inversores ya no es d\u00f3nde se sit\u00faa la prima de riesgo de la renta variable (que pocas veces ha estado tan baja en los \u00faltimos 100 a\u00f1os, a excepci\u00f3n de 1929-30 y 1999-00), sino qu\u00e9 prima exigirles a los bonos en un entorno marcado por posibles cierres gubernamentales o rebajas de calificaci\u00f3n soberana, mientras se lleva a cabo un ajuste cuantitativo.<\/p>\n\n\n\n

Hoy en d\u00eda, estamos sobrecargados de informaci\u00f3n, pero estamos hambrientos de conocimiento. La capacidad de desconectar del ruido a corto plazo e identificar las cosas que impulsan el valor a largo plazo, o que lo pueden destruir, es una ventaja en el entorno actual.<\/p>\n\n\n\n

Mayor dispersi\u00f3n implica mayores oportunidades. Los crecientes rendimientos en los t\u00edtulos de renta fija, y el estancamiento sigiloso de la econom\u00eda, no son condiciones favorables para recomendar sobreponderar renta variable. Aprovechemos que la dispersi\u00f3n de las valoraciones dentro de los sectores ha aumentado significativamente para comprar compa\u00f1\u00edas de calidad.<\/p>\n\n\n\n

Mientras llega la oportunidad en renta variable, sobreponderemos la renta fija. El respaldo de los rendimientos aumenta el atractivo de los bonos, tanto gobiernos como cr\u00e9dito a corto plazo para generar ingresos.<\/p>\n\n\n\n

Y prepar\u00e9monos para m\u00e1s oportunidades, que sin duda llegar\u00e1n, y har\u00e1n que seamos capaces de adelantar a 15 coches cuando llegue la lluvia.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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