{"id":4003,"date":"2023-09-26T11:55:34","date_gmt":"2023-09-26T09:55:34","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=4003"},"modified":"2023-09-26T12:04:47","modified_gmt":"2023-09-26T10:04:47","slug":"strongsecond-round-endurecimiento-credito-usa-usd-subordinacion-hy-strong","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/09\/26\/strongsecond-round-endurecimiento-credito-usa-usd-subordinacion-hy-strong\/","title":{"rendered":"Second Round: Endurecimiento cr\u00e9dito USA = – USD + Subordinaci\u00f3n – HY<\/strong>"},"content":{"rendered":"\n
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Tras un periodo de apreciaci\u00f3n continua, que llev\u00f3 el USD por debajo de la paridad, el d\u00f3lar est\u00e1 buscando su rango de cotizaci\u00f3n. En nuestra opini\u00f3n, ese rango estar\u00eda situado entre el 1.06 y el 1.13. Por lo que estar\u00edamos ahora en la parte baja del rango, y por lo tanto reducir\u00edamos exposici\u00f3n a USD.<\/p>\n\n\n\n

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Desde el mes de julio se ha producido una fuerte apreciaci\u00f3n del USD desde 1.12 a 1.06, debido principalmente, a dos factores. Por un lado, el billete verde hizo de refugio ante las noticias provenientes de China sobre el sector inmobiliario. Por otro, se produjo una gran divergencia de datos macro ente Estados Unidos y Europa. Mientras en USA sal\u00edan datos de relativa fortaleza de la econom\u00eda, pese a las subidas de tipos, en Europa sal\u00edan datos muy d\u00e9biles de estancamiento econ\u00f3mico. Todo ello hizo que ampliaran los diferenciales de tipos en el dos a\u00f1os, factor que est\u00e1 dirigiendo claramente la cotizaci\u00f3n del EUR\/USD durante los \u00faltimos tiempos. En el gr\u00e1fico de abajo se puede observar la gran correlaci\u00f3n entre la cotizaci\u00f3n del USD a la inversa y los diferenciales de tipos a 2 a\u00f1os entre USA y Alemania.<\/p>\n\n\n\n

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Creemos, que esta divergencia macro no deber\u00eda durar demasiado. No tanto por una mejora en Europa, como por una menor actividad en USA. Esta menor actividad vendr\u00eda dada por una menor demanda interna, con una ca\u00edda importante del consumo, 71% del PIB americano.<\/p>\n\n\n\n

Esta ca\u00edda del consumo se deber\u00eda, por un lado, a que los consumidores han agotado todo el ahorro generado durante la pandemia, y sobre todo, a una importante ca\u00edda del cr\u00e9dito. Hay que tener en cuenta que la demanda interna en USA siempre ha estado muy estimulada por el cr\u00e9dito. El estadounidense tiene una mentalidad muy distinta del europeo y no le importa apalancarse. Por tanto, es importante ver las condiciones de financiaci\u00f3n, y lo que vemos es un endurecimiento claro, y la correspondiente ca\u00edda del cr\u00e9dito:<\/p>\n\n\n\n

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A esta ca\u00edda del cr\u00e9dito, deber\u00edamos a\u00f1adirle un factor adicional, la importancia que paulatinamente fueron cogiendo los bancos regionales en la concesi\u00f3n del cr\u00e9dito. Y en este sentido deber\u00edamos recordar que, si bien la FED actu\u00f3 y control\u00f3 bien la crisis de los bancos regionales este a\u00f1o, este asunto no est\u00e1 definitivamente solucionado. En los gr\u00e1ficos de abajo se puede apreciar la importancia que han asumido los bancos peque\u00f1os en la concesi\u00f3n del cr\u00e9dito en EE.UU:<\/p>\n\n\n\n

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Esta menor actividad en USA deber\u00eda apoyar una menor divergencia macro, y que el USD se fuera hacia los niveles centrales del rango 1.06 \/ 1.13.<\/p>\n\n\n\n

Todo lo comentado anteriormente respecto al endurecimiento de las condiciones de financiaci\u00f3n y la correspondiente ca\u00edda del cr\u00e9dito, apoya, en nuestra opini\u00f3n, la estrategia que seguimos en reta fija privada: primar subordinaci\u00f3n frente al high yield. Preferimos obtener el extra de rentabilidad en deuda subordinada de compa\u00f1\u00edas y entidades financieras s\u00f3lidas, con f\u00e1cil acceso a financiaci\u00f3n, tanto mediante bonos como con l\u00edneas de cr\u00e9dito, que en deuda senior de compa\u00f1\u00eda financieramente menos fuertes.<\/p>\n\n\n\n

De hecho, en las condiciones de financiaci\u00f3n anteriormente descritas, deber\u00eda ir increment\u00e1ndose las tasas de impago, y los diferenciales de las compa\u00f1\u00edas de high yield:<\/p>\n\n\n\n

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Todo ello, en un momento que la deuda subordinada paga bastante m\u00e1s que el high yield:<\/p>\n\n\n\n

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