{"id":3885,"date":"2023-09-12T12:45:25","date_gmt":"2023-09-12T10:45:25","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=3885"},"modified":"2023-09-12T12:54:01","modified_gmt":"2023-09-12T10:54:01","slug":"vuelta-al-cole","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/09\/12\/vuelta-al-cole\/","title":{"rendered":"Vuelta al cole"},"content":{"rendered":"\n

La vuelta al cole en los mercados de renta fija se produjo a finales de agosto con la llegada del Jackson Hole, reuni\u00f3n que termin\u00f3 con una conclusi\u00f3n \u201chawkish\u201d de los principales Bancos Centrales, provoc\u00e1ndose que la dial\u00e9ctica de los Bancos Centrales fuese entorno a contener la inflaci\u00f3n, repuntando al alza los tipos de inter\u00e9s y llevando al \u00edndice de Treasuries en rentabilidades negativas de -1,90%. Esto ha provocado un verano movido en cuanto a tipos, especialmente en la parte m\u00e1s larga de la curva y por el movimiento de tipos reales.<\/p>\n\n\n\n

En nuestra opini\u00f3n, desde este punto no vemos unas subidas de tipos m\u00e1s agresivas pero s\u00ed un tiempo m\u00e1s largo de tipos altos antes de comenzar el proceso de bajadas, que entonces puede acelerarse.<\/p>\n\n\n

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Como se puede ver en el gr\u00e1fico de arriba, los tipos reales est\u00e1n corrigiendo el movimiento a la baja de los \u00faltimos 15 a\u00f1os (solo este agosto la subida en los americanos ha sido de 28pb), una vez que los Bancos Centrales han dejado de ser compradores netos. No debemos olvidar, que anterior a la crisis del 2007\/2008 los tipos reales estaban en niveles del 2%, y los siguientes a\u00f1os, durante esta etapa con QE y enormes est\u00edmulos de los Bancos Centrales y tipos ultrabajos, los tipos reales se hab\u00edan movido al -2%. Ahora se est\u00e1 revirtiendo el movimiento de este \u00faltimo periodo de vuelta a la \u201cantigua normalidad\u201d previa a 2007, y esto est\u00e1 provocando un arrastre de los tipos al alza.<\/p>\n\n\n\n

La debilidad de los datos en Europa y China han frenado ligeramente el repunte en tipos, pero no ha impedido que todos aquellos activos con duraci\u00f3n larga hayan vuelto a entrar en terreno negativo en rentabilidad en el a\u00f1o, pese al buen comportamiento del cr\u00e9dito. Los diferenciales de los spreads de cr\u00e9dito contin\u00faan estrechos, en absoluto reflejan un escenario adverso tal y como podemos ver en este gr\u00e1fico del Itraxx Main (los CDSs de los principales 125 emisores europeos Investment Grade):<\/p>\n\n\n

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Y en \u00e9ste otro \u00e9l de le Itraxx Crossover Main (los CDSs de los principales 755 emisores europeos HY):<\/p>\n\n\n

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Este panorama en el cr\u00e9dito, parece ser un buen momento para emitir deuda en primario de los emisores, m\u00e1s que para que los inversores en bonos y no es de extra\u00f1ar que esta semana hayamos visto r\u00e9cord hist\u00f3rico en volumen de primarios. Desde Welcome esperar\u00edamos alg\u00fan repunte puntual en los spreads de cr\u00e9dito para tomar posiciones.<\/p>\n\n\n\n

Respecto a la divisa, la debilidad de los datos en China, con un PMI de servicios 2,3 puntos por debajo de lo esperado 51,8 vs 53,5 esperado y el 54,1 anterior, ha provocado una apreciaci\u00f3n fuerte del d\u00f3lar esta semana, llev\u00e1ndolo a la parte baja de nuestro rango. En nuestra opini\u00f3n, pese a que puede romper puntualmente, el rango 1,06\/1,13 del d\u00f3lar se va a mantener y tendremos que ser activos en la divisa y estar atentos, no solo al diferencial Europa\/Estados Unidos, que ha marcado el movimiento del d\u00f3lar los \u00faltimos tiempos (podemos ver en el gr\u00e1fico de abajo) si no tambi\u00e9n no perder de vista las noticias de China.<\/p>\n\n\n

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El MSCI China neto de d\u00f3lar perdi\u00f3 un 8,5% este agosto, acompa\u00f1ado por unos d\u00e9biles datos econ\u00f3micas y noticias negativas en cuando a su sector inmobiliario. Si a principios de agosto ten\u00edamos al mayor promotor chino Country Garden impagando cupones de bonos denominados en d\u00f3lares, a mediados de agosto surg\u00eda la solicitud de bancarrota de Evergrande, lo que unido a medidas de est\u00edmulo insuficientes hacen que no podamos perder el foco en el pa\u00eds asi\u00e1tico.<\/p>\n\n\n\n

La pr\u00f3xima semana estaremos atentos a la reuni\u00f3n del BCE el jueves, y a la Reserva Federal en 15 d\u00edas, pero en definitiva, con este panorama, con tipos arriba durante m\u00e1s tiempo y cr\u00e9dito estrecho, creemos que no es momento de alargar duraciones m\u00e1s all\u00e1 de 3 a\u00f1os. Respecto al cr\u00e9dito, con diferenciales estrechos creemos que hay que ser paciente y esperar una ampliaci\u00f3n puntual de diferenciales para tomar posiciones agresivas en renta fija. De nuevo tenemos la ventaja de una liquidez que paga en ning\u00fan caso menos del 3,50%, lo que es un buen colch\u00f3n en el que sentarte a esperar el momento id\u00f3neo de entrada. Por el lado de la divisa, a niveles de 1,07 hemos aprovechado para reducir exceso de posiciones.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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