{"id":3667,"date":"2023-07-25T10:43:25","date_gmt":"2023-07-25T08:43:25","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=3667"},"modified":"2023-07-25T10:43:25","modified_gmt":"2023-07-25T08:43:25","slug":"penitencia-antes-de-vacaciones","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/07\/25\/penitencia-antes-de-vacaciones\/","title":{"rendered":"Penitencia antes de vacaciones."},"content":{"rendered":"\n

Durante este a\u00f1o, hemos pasado de descontar un escenario macroecon\u00f3mico de \u201chard landing\u201d, despu\u00e9s un \u201csoft landing\u201d e incluso en algunos momentos el m\u00e1s benigno: \u201cGoldilocks\u201d. Esta situaci\u00f3n ha supuesto un cambio constante de expectativas de tipos por parte de los participantes de mercado, que, en marzo de este a\u00f1o, llegaron a descontar rebajas de hasta 100 pb en 2023. Nosotros no pensamos que los bancos centrales comiencen a bajar tipos este a\u00f1o. Pensamos que entramos en un periodo de estabilidad en tipos. El fuerte endurecimiento de las condiciones de financiaci\u00f3n derivadas de las subidas de tipos, reducciones de balances de los bancos centrales y restricciones de acceso al cr\u00e9dito, van a llevarnos a medio plazo a una posible recesi\u00f3n que servir\u00e1 como estabilizador en la lucha contra la inflaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

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Una de las principales noticias del a\u00f1o hasta ahora ha sido la resistencia del mercado, lo cual fue un resultado inesperado tanto para nosotros como para muchos otros participantes. Pero esa historia se ha visto complicada por otra: la \u00abHistoria de dos \u00edndices\u00bb, que revela c\u00f3mo casi todo ese repunte fue impulsado por un conjunto de valores tecnol\u00f3gicos de megacapitalizaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n

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Hay que ser consciente de d\u00f3nde venimos y analizar la historia. Hemos vivido una d\u00e9cada que se da muy pocas veces. Vemos esperanzas de retorno de los distintos activos m\u00e1s bajas que las que hemos tenido en funci\u00f3n de los datos futuros.<\/p>\n\n\n\n

Cada vez m\u00e1s vemos esto reflejado en la disminuci\u00f3n de los rendimientos de los bonos, la desaceleraci\u00f3n de las ganancias corporativas seg\u00fan el NIPA, el debilitamiento del mercado laboral, la inflaci\u00f3n m\u00e1s moderada y otros datos econ\u00f3micos l\u00edderes. Por tanto, estaremos buscando se\u00f1ales del impacto de la disminuci\u00f3n del crecimiento nominal en los informes del segundo trimestre, as\u00ed como posibles efectos secundarios en las estimaciones de ganancias consensuadas para el resto del a\u00f1o.<\/p>\n\n\n\n

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Cada vez vemos m\u00e1s claro que el foco del mercado est\u00e1 cambiando. Pasamos de focalizarnos en inflaci\u00f3n, a prestar mayor atenci\u00f3n al crecimiento. \u00a1\u00a1\u00a1\u00a1Recordemos que hemos asistido un aumento de 500 pb en los Fed Funds en 15 meses!!!! Seg\u00fan un an\u00e1lisis de Pimco realizado a lo largo de 70 a\u00f1os en 14 mercados desarrollados, los aumentos en probabilidad de recesi\u00f3n y el desempleo generalmente comenzaron alrededor de 2 a 2,5 a\u00f1os despu\u00e9s del inicio de un ciclo de alza. El ciclo de aumento actual comenz\u00f3 hace poco m\u00e1s de un a\u00f1o, en marzo de 2022, pero el r\u00e1pido ritmo y el alcance de los aumentos posteriores pueden aumentar el riesgo de que la recesi\u00f3n y el aumento del desempleo ocurran antes del promedio hist\u00f3rico. Y es que cada vez son m\u00e1s evidentes lo signos de que la actividad econ\u00f3mica se est\u00e1 desacelerando.<\/p>\n\n\n\n

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Y la siguiente pregunta que nos surge, es si sobreponderar o no renta variable, qu\u00e9 hacer con esa asignaci\u00f3n.
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Hoy en d\u00eda, y tras la brusca subida de tipos, tenemos alternativas muy interesantes en el mundo de la renta fija, que hacen que, en muchos sectores o compa\u00f1\u00edas, preferimos ser bonistas que accionistas, pues la rentabilidad esperada, ajustada al riesgo resulta muy atractiva.
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A medida que nos adentramos en un entorno de mayor incertidumbre, la renta fija puede ser una pieza clave. Creemos que los bonos hoy aportan unos niveles de rendimiento muy atractivos frente a la renta variable, ofreci\u00e9ndonos un equilibrio entre la generaci\u00f3n de ingresos y la protecci\u00f3n frente a escenarios econ\u00f3micos a la baja. Los bonos tambi\u00e9n ofrecen el potencial de revalorizaci\u00f3n en caso de un mayor deterioro econ\u00f3mico.
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Por eso hemos ido comprando bonos subordinados tanto corporativos como financieros ya que creemos ofrecen un ratio rentabilidad\/riesgo mucho mejor.<\/figcaption><\/figure>\n\n\n
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En el caso de Europa, todo parece indicar que tendremos una \u00faltima subida de 25 pb a mediados de junio. Despu\u00e9s parecer\u00eda l\u00f3gico que los mantuviera estable durante cierto tiempo. El mercado descuenta mayores subidas, pero no estamos de acuerdo con ello.<\/p>\n\n\n\n

Vemos un entorno de ca\u00edda de la demanda interna pr\u00f3xima, ya que por un lado el consumo privado se est\u00e1 sosteniendo sobre el ahorro, por otro ya se empieza a plantear claramente la necesidad de una cierta reducci\u00f3n del d\u00e9ficit p\u00fablico, y por \u00faltimo, tras la publicaci\u00f3n de los \u00faltimos datos de cr\u00e9dito por el ECB se observa una importante contracci\u00f3n, con una ca\u00edda en la demanda de cr\u00e9dito del 38%.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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