{"id":3623,"date":"2023-07-18T12:42:05","date_gmt":"2023-07-18T10:42:05","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=3623"},"modified":"2023-07-18T12:42:05","modified_gmt":"2023-07-18T10:42:05","slug":"greedflation-la-relacion-margenes-inflacion-las-finanzas-explican-todo-disparate-gestion-activa-vs-gestion-pasiva","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/07\/18\/greedflation-la-relacion-margenes-inflacion-las-finanzas-explican-todo-disparate-gestion-activa-vs-gestion-pasiva\/","title":{"rendered":"Greedflation. La relaci\u00f3n m\u00e1rgenes-inflaci\u00f3n. Las finanzas explican todo. Disparate. Gesti\u00f3n activa vs Gesti\u00f3n pasiva."},"content":{"rendered":"\n

Mucho se ha escrito este a\u00f1o sobre la dispersi\u00f3n de los distintos sectores y en concreto sobre los siete magn\u00edficos. Lo veremos m\u00e1s adelante en profundidad. Pero esta vez no se debe a los tipos de inter\u00e9s ni a la duraci\u00f3n de la renta variable sino mayoritariamente al crecimiento descontado de la inteligencia artificial. Si consideramos la f\u00f3rmula FCF (1+g) \/ WACC-g   para valorar una empresa a perpetuidad vemos como la \u201cg\u201d estimada ha llevado la tasa de descuento a un nivel muy bajo y le vuelve a dar al valor residual un peso muy elevado en la valoraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n

En finanzas se utilizan con mucha frecuencia las f\u00f3rmulas de perpetuidades para valorar acciones, bonos y empresas. La valoraci\u00f3n por descuento de flujos de caja es un m\u00e9todo de valoraci\u00f3n que considera a la empresa como un ente generador de flujos de efectivo (negocio en marcha) y estipula que el valor de las acciones de una empresa proviene de la capacidad de la misma de generar flujos de caja para los accionistas en el futuro.<\/p>\n\n\n\n

La generaci\u00f3n de flujos futuros no es un dato cierto, sino expuesto a una incertidumbre que puede erradicarse, y por lo tanto requiere de un ejercicio de estimaci\u00f3n detallado y riguroso de la evoluci\u00f3n del negocio y la evoluci\u00f3n de cada una de las partidas que finalmente determinan el flujo de caja de la empresa en cada periodo. A su vez ser\u00e1 necesario descontar la generaci\u00f3n de caja de cada periodo por una tasa de descuento que incluya tanto la preferencia temporal como el riego asociado a dicha actividad empresarial.<\/p>\n\n\n\n

El valor residual se suele calcular como una renta perpetua (con un crecimiento constante a perpetuidad g) de forma que se tenga en consideraci\u00f3n la duraci\u00f3n indefinida de un negocio. El procedimiento est\u00e1ndar es calcular los flujos de caja para los pr\u00f3ximos 5 a\u00f1os y a partir de ese periodo aplicar un valor residual, si bien depende de las caracter\u00edsticas de la valoraci\u00f3n. En el caso de una empresa cuya vida est\u00e9 limitada y sea conocida de antemano, lo correcto consistir\u00eda descontar los flujos hasta el \u00faltimo periodo sin incluir un valor residual.<\/p>\n\n\n\n

Cuando los tipos de inter\u00e9s se convierten en una inversi\u00f3n alternativa y su rentabilidad duplica la rentabilidad por dividendo del mercado americano te das cuenta de que los mercados privados e il\u00edquidos sufren en flujos y que la renta variable exige un derating. Esto todav\u00eda no se ha producido en m\u00faltiplos debido al efecto concentraci\u00f3n en muy pocos valores. No debemos olvidar lo que son 3 trillones de capitalizaci\u00f3n. Pongamos sentido com\u00fan. Quiz\u00e1 estamos en un momento donde debe primar el an\u00e1lisis Bottom Up frente a Top Down.<\/p>\n\n\n\n

Creemos que el estilo valor lo har\u00e1 mejor que el crecimiento. La asignaci\u00f3n estrat\u00e9gica de activos tiende a estar orientada al valor, porque el valor es una de las fuentes de rentabilidad que se convierte en dominante en horizontes temporales a medio plazo, de cinco a siete a\u00f1os.<\/p>\n\n\n\n

El peso de los beneficios empresariales no ha ca\u00eddo. La inflaci\u00f3n se contendr\u00e1 de verdad cuando esto ocurra. Hay muchas empresas que han subido precios sin que hayan sufrido incremento de costes. Las empresas de alimentaci\u00f3n s\u00ed que se han visto perjudicadas por los costes mayoritariamente por la guerra de Ucrania, la principal tierra cultivable. Al dispararse la marca blanca las empresas grandes sufren e intentan recuperar parte de las ventas perdidas v\u00eda m\u00e1rgenes hasta llegar al umbral de dolor que no es otro que cuando la subida de precios agudiza la ca\u00edda de ventas.<\/p>\n\n\n\n

Al final la clave en los modelos de valoraci\u00f3n est\u00e1 en la tasa de descuento. La d\u00e9cada pasada se benefici\u00f3 por un coste de la tasa libre de riesgo y una prima muy baja, este se mantiene la prima baja pero se ha ajustado el tipo de inter\u00e9s. Veamos un hecho at\u00edpico o mejor dicho un disparate.<\/p>\n\n\n\n

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Vamos a tratar de explicar c\u00f3mo hemos entrado en una referencia circular. Si no caen los m\u00e1rgenes no ceder\u00e1 la inflaci\u00f3n y si esta no cede el riesgo recesi\u00f3n ser\u00e1 la que acabe con el crecimiento de beneficios. Si no hay m\u00e1s rotaci\u00f3n ni expansi\u00f3n del cr\u00e9dito, toda mejora de los retornos de las empresas provendr\u00e1 del margen. Es de esperar que estos y los retornos cedan por eso es tan importante invertir en empresas con barreras de entrada y ventaja competitiva sostenible.<\/p>\n\n\n\n

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Durante los \u00faltimos meses, un nuevo vocablo anglosaj\u00f3n se ha introducido en los debates de los economistas. Se trata de la greedflation, o inflaci\u00f3n de la codicia, y resulta de la acusaci\u00f3n que algunos observadores hacen a las empresas de hinchar los precios m\u00e1s all\u00e1 de lo que suben sus costes, ampliando as\u00ed sus m\u00e1rgenes a costa de la poblaci\u00f3n. Jackson Hole (24 al 26 de agosto) podr\u00eda ser un buen momento para reflexionar sobre el objetivo de inflaci\u00f3n y sobre cu\u00e1l ser\u00eda la combinaci\u00f3n inflaci\u00f3n-crecimiento m\u00e1s beneficiosa para la econom\u00eda.<\/p>\n\n\n\n

Albert Edwards, estratega de mercados globales de Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale, tiene claro que existen esos incrementos exagerados de precios, lo que a su vez hace que la inflaci\u00f3n siga alta y los bancos centrales no puedan levantar el pie del acelerador en las subidas de tipos. A su vez, opina, este escenario est\u00e1 retrasando la recesi\u00f3n que muchos predec\u00edan.<\/p>\n\n\n\n

\u201cLos beneficios empresariales lideran los ciclos econ\u00f3micos. Cuando las ganancias empiezan a declinar, a menudo como consecuencia del aumento de costes y menor demanda, las compa\u00f1\u00edas recortan la inversi\u00f3n y el empleo para mantener su rentabilidad o mejorar sus ingresos de caja\u201d, explica Edwards.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Cuando la Gesti\u00f3n pasiva entra en zona de gran riesgo<\/u><\/strong><\/h4>\n\n\n\n

Lo que realmente ha ocurrido en 2023 es que los llamados \u00abSiete Magn\u00edficos\u00bb, es decir, los mayores valores estadounidenses ,Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Tesla y Meta, se han revalorizado sustancialmente, yendo hacia arriba de la rentabilidad media ponderada por capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de cualquier \u00edndice estadounidense o mundial en el que se encuentren.<\/p>\n\n\n\n

La media de rentabilidad y valoraci\u00f3n de esos \u00edndices es significativamente inferior. Si se eliminan por completo a los Siete Magn\u00edficos, los \u00edndices apenas arrojan resultados positivos este a\u00f1o. La valoraci\u00f3n del \u00edndice S&P 500 cae de un pronunciado m\u00faltiplo de 19 veces las ganancias futuras a un m\u00faltiplo m\u00e1s razonable de 17 veces.<\/p>\n\n\n\n

Asimismo, dado que el repunte del mercado ha estado tan concentrado, y tan centrado en una combinaci\u00f3n de calidad defensiva y la \u00fanica historia de crecimiento dominante de la inteligencia artificial generativa, la media tambi\u00e9n oculta un alto nivel de dispersi\u00f3n entre los valores que quedan al margen de los Siete Magn\u00edficos.<\/p>\n\n\n\n

En todos los mercados p\u00fablicos y privados, observamos que la gesti\u00f3n activa, tanto por parte de los gestores de carteras como de los gestores de sociedades, es cada vez m\u00e1s decisiva en la b\u00fasqueda de valor, crecimiento y generaci\u00f3n de rentabilidad. Para los inversores dispuestos a ser selectivos y dar prioridad a la gesti\u00f3n activa, creemos que hay muchas m\u00e1s oportunidades en el mercado de las que los n\u00fameros actuales de los \u00edndices podr\u00edan sugerir.<\/p>\n\n\n\n

La fulgurante trayectoria del Nasdaq 100 en lo que va de 2023, con una revalorizaci\u00f3n del 42% desde enero, va a tener consecuencias en su composici\u00f3n, lo que a su vez exigir\u00e1 un ajuste en fondos con casi 300.000 millones de d\u00f3lares en activos que replican el principal \u00edndice tecnol\u00f3gico de la Bolsa estadounidenses.<\/p>\n\n\n\n

Se trata de un ajuste extraordinario, consecuencia del fuerte incremento de los principales valores del Nasdaq. Una de las reglas de este \u00edndice se\u00f1ala que si las cotizadas con m\u00e1s de un 4,5% de peso individual superan en conjunto el 48% del total, su peso agregado tendr\u00e1 que ser rebajado al 40%.<\/p>\n\n\n\n

Al principio de julio, Tesla super\u00f3 esa barrera individual del 4,5%, y al sumar el peso de esa empresa con los de Microsoft, Apple, Alphabet, Nvidia y Amazon, tambi\u00e9n se rompi\u00f3 el l\u00edmite del 48%, lo que provoc\u00f3 el anuncio de la recomposici\u00f3n del \u00edndice.<\/p>\n\n\n\n

Hoy, por tanto, el Nasdaq tendr\u00e1 que reducir en un 8% el peso agregado de esos seis valores.<\/p>\n\n\n\n

Conclusi\u00f3n: Por una estimaci\u00f3n del valor residual brutal, por una recomposici\u00f3n de los \u00edndices, por una prima de valoraci\u00f3n en m\u00e1ximos, por una capitalizaci\u00f3n absoluta disparada creemos que los siete magn\u00edficos se estancar\u00e1n una temporada. Es el momento de buscar nuevos mosqueteros.<\/p>\n\n\n\n

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