El mi\u00e9rcoles se filtraba a trav\u00e9s de un art\u00edculo en Bloomberg el acercamiento de la EBA (Autoridad Bancaria Europea) hacia los accionistas para plantear modificar las condiciones de los Cocos de tal manera que sean m\u00e1s atractivos para los tenedores y vuelva a despertar el inter\u00e9s por el activo. Entre las f\u00f3rmulas que se estar\u00edan planteando incluir\u00edan una cl\u00e1usula de dividend stopper y pusher, en el que antes de dejar de pagar cup\u00f3n tendr\u00edan que dejar de pagar dividendo. Otra de las f\u00f3rmulas que se barajan ser\u00eda hacer el cup\u00f3n diferido acumulativo, de manera que sea similar a los h\u00edbridos corporativos, el cup\u00f3n diferido se acumula y una vez que paguen dividendo deber\u00edan de pagar de nuevo cup\u00f3n. Hasta ahora no debemos olvidar que el \u00fanico incentivo a ejercitar llegada la fecha call en estos instrumentos ser\u00eda el coste financiero y en el caso de gran parte de los emisores el riesgo reputacional, que unos bancos cuidan m\u00e1s que otros.<\/p>\n\n\n\n
Medir el riesgo reputacional requiere de gran sensibilidad y conocimiento de los inversores de renta fija. Poniendo un ejemplo pr\u00e1ctico, desde Welcome AM creemos que aquellos bancos locales bien capitalizados, pero con dif\u00edcil acceso al mercado de capitales por tener una curva poco extensa de emisiones o simplemente por desconocimiento del inversor extranjero no se pueden permitir un no ejercicio de call, pese a que se pueda poner en duda el sentido financiero de la operaci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
Por otro lado, al medir el riesgo reputacional hay que tener en cuenta aquellos emisores que tradicionalmente han tenido una actitud \u201camigable\u201d con los tenedores de bonos como ser\u00eda en Espa\u00f1a por ejemplo BBVA.<\/p>\n\n\n\n
El dialogo entre la EBA y las partes interesadas surge tras la hist\u00f3rica decisi\u00f3n de Suiza de anular el 100% del valor de los 17 mil millones de d\u00f3lares emitidos en deuda Additional Tier 1 de Credit Suisse, volando por los aires la prelaci\u00f3n en la estructura de capital del banco. Seg\u00fan se produjo el anuncio, hubo una declaraci\u00f3n conjunta de la Junta \u00danica de Resoluci\u00f3n, la EBA y el BCE incidiendo en que en el marco europeo el capital ordinario es el primero en absorber p\u00e9rdidas, y solo despu\u00e9s de su plena utilizaci\u00f3n se exigir\u00eda la amortizaci\u00f3n del AT1.<\/p>\n\n\n\n
En nuestra opini\u00f3n, el instrumento financiero surge para hacer frente a los problemas concretos de capital en un banco, y no una crisis bancaria generalizada. Por esto, en casos como la pandemia y o una inquietud sobre el activo en general los reguladores salen a dialogar y proteger el activo.<\/p>\n\n\n\n
Desde Welcome AM seguimos positivos en el activo en general, siendo conscientes de que hay que ser cada vez m\u00e1s selectivo en el emisor a elegir, evitando aquellos que llevan un tiempo en el candelero siendo protagonistas de noticias negativas de manera sistem\u00e1tica y decepcionando en la publicaci\u00f3n de resultados. Preferimos la banca retail a aquella m\u00e1s centrada en el negocio de Banca de Inversi\u00f3n o con elevada exposici\u00f3n a Real Estate, ya que creemos que los mayores perjuicios vienen generalmente de estas dos patas de negocio.<\/p>\n\n\n\n
La profunda integraci\u00f3n de la tecnolog\u00eda en el sector financiero y la globalizaci\u00f3n en la era actual ha provocado que la crisis en un banco concreto provoque que la p\u00e9rdida de confianza y la consecuente fuga de dep\u00f3sitos en la entidad se produzca exponencialmente m\u00e1s r\u00e1pida que anta\u00f1o, debilitando r\u00e1pidamente su balance y teniendo que provocar intervenciones como las que hemos visto en Estados Unidos. Por tanto, las crisis de confianza en los bancos son much\u00edsimo m\u00e1s virulentas y por tanto m\u00e1s peligrosas. Esta s\u00fabita p\u00e9rdida de confianza que tan bien nos explicaban en Mary Poppins con tan solo dos peniques, se produce r\u00e1pidamente de manera global al poder hacer retiradas de dinero en tan solo un click.<\/p>\n\n\n\n