{"id":2926,"date":"2023-04-04T13:09:26","date_gmt":"2023-04-04T11:09:26","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=2926"},"modified":"2023-04-04T13:16:49","modified_gmt":"2023-04-04T11:16:49","slug":"tu-a-zurich-y-yo-a-california","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/04\/04\/tu-a-zurich-y-yo-a-california\/","title":{"rendered":"\u00a1\u00a1\u00a1T\u00fa a Zurich y yo a California!!!<\/strong>"},"content":{"rendered":"\n

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Las r\u00e1pidas y fuertes subidas de tipos de inter\u00e9s han desencadenado una crisis bancaria, provocando reacciones tanto de los bancos centrales, encargados de realizar las pol\u00edticas monetarias, como de pol\u00edticos, e inversores. La r\u00e1pida aparici\u00f3n de inestabilidad financiera es motivo de preocupaci\u00f3n para los inversores. Empeora las perspectivas de crecimiento y debemos tender a favorecer los posicionamientos defensivos.<\/p>\n\n\n\n

El impacto retrasado de unas pol\u00edticas m\u00e1s restrictiva est\u00e1 elevando el riesgo de accidentes y rupturas en el sistema. Sin embargo, los peores temores que se apoderaron de los mercados el viernes pasado han disminuido. La \u00fanica se\u00f1al que permanece atascada en niveles angustiados son los CDS bancarios a 1 a\u00f1o, un instrumento ciertamente il\u00edquido con pocas operaciones que mueven materialmente los mercados. La avalancha de informes financieros que refuerzan la estabilidad financiera de los bancos europeos, la expansi\u00f3n de las facilidades crediticias en los EE. UU. y la actividad de fusiones y adquisiciones entre los bancos estadounidenses, han relajado la situaci\u00f3n. La liquidez que ofrece la Fed ha vuelto a ser sustancial. Los reguladores han aprendido mucho en los \u00faltimos a\u00f1os sobre c\u00f3mo gestionar una crisis de confianza en el sistema.<\/p>\n\n\n\n

No hacemos varias preguntas, \u00bfhasta qu\u00e9 punto lo sucedido en las \u00faltimas semanas en el sector financiero cambia las perspectivas y condiciones de la econom\u00eda? \u00bfEn qu\u00e9 medida deber\u00eda cambiar la pol\u00edtica econ\u00f3mica y particularmente la monetaria? La respuesta es compleja, y posiblemente a d\u00eda de hoy nadie lo sepa. Valoremos lo que si sabemos. Primero hablemos de las cifras que se est\u00e1n escuchando en prensa continuamente sobre la fuga de dep\u00f3sitos, y segundo de la importancia de los bancos peque\u00f1os en USA.<\/p>\n\n\n\n

Es una realidad que se est\u00e1n transfiriendo fondos de los bancos peque\u00f1os y medianos, a bancos grandes, y en parte a fondos del mercado monetario. Este ultimo actor, vuelve al escenario despu\u00e9s de a\u00f1os de ausencia. Cascabel al gato.<\/p>\n\n\n\n

Los bancos peque\u00f1os en USA perdieron $120bn. Son datos semanales, publicados el viernes. De esa cantidad, unos $50bn los perdi\u00f3 Signature Bank. Es s\u00f3lo un 2% de los dep\u00f3sitos de los bancos peque\u00f1os. Los bancos grandes ganaron cuota en dep\u00f3sitos. Se calcula que tuvieron inflows de unos $200bn, procedentes de bancos peque\u00f1os y de bancos extranjeros, pero en neto solo ganaron $67bn de dep\u00f3sitos porque tambi\u00e9n tuvieron entradas a otros productos como fondos monetarios.<\/p>\n\n\n\n

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En absoluto, son cantidades que impresionan, pero pong\u00e1moslo en perspectiva para mejorar el enfoque.<\/p>\n\n\n\n

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Source: Goldman Sachs, Haver Analytics, December 2022<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

En los EE. UU., los \u00faltimos a\u00f1os se han visto crecimientos masivos en los dep\u00f3sitos bancarios. Esto se aceler\u00f3 durante la pandemia debido al nuevo impulso monetario aportado por la Reserva Federal, y el apoyo fiscal que se ofreci\u00f3. Los dep\u00f3sitos crecieron m\u00e1s r\u00e1pidamente que la capacidad de los bancos para otorgar pr\u00e9stamos, y, por lo tanto, ese exceso se invirti\u00f3 en activos financieros. Eso no tiene nada de malo desde el punto de vista crediticio, ya que los valores en cuesti\u00f3n eran bonos del Tesoro y activos respaldados por hipotecas. Sin embargo, esto tambi\u00e9n signific\u00f3 asumir un gran riesgo de tipos de inter\u00e9s. Como podemos observar, el crecimiento de los dep\u00f3sitos en USA en lleg\u00f3 a alcanzar los 18 trn$. Por lo tanto, las \u00faltimas salidas, siendo elevadas, no podemos afirmar que se\u00f1alen a riesgos sist\u00e9mico, y posiblemente nos ayude a entender a Yellen cuando trata de calmar, pese a no garantizar los dep\u00f3sitos en USA por encima de los 250.000$, como se hizo en SVB.<\/p>\n\n\n\n

Durante a\u00f1os, los bancos no han pagado remuneraci\u00f3n a los clientes por mantener sus dep\u00f3sitos, especialmente porque en los \u00faltimos a\u00f1os no ha habido una competencia real (tasas de inter\u00e9s bajas, abundante oferta de efectivo dom\u00e9stico y corporativo). Ahora, sin embargo, los tipos son m\u00e1s altos y existe la oportunidad de invertir en fondos del mercado monetario o letras del Tesoro y obtener m\u00e1s rendimiento. En teor\u00eda, eso abre la puerta a la fuga de dep\u00f3sitos fuera del sistema bancario. El riesgo es probablemente exagerado para el sistema, pero los bancos m\u00e1s peque\u00f1os podr\u00edan ser vulnerables, ya sea por la ca\u00edda de la confianza (los dep\u00f3sitos se trasladaron a los bancos m\u00e1s grandes que se perciben como m\u00e1s seguros) o por la disponibilidad de tipos m\u00e1s atractivos en otros activos.<\/p>\n\n\n\n

Los dep\u00f3sitos en el sector bancario han disminuido en casi 600 mil millones$ desde que la Fed comenz\u00f3 a aumentar los tipos de inter\u00e9s, la mayor salida de dep\u00f3sitos del sector bancario registrada.<\/p>\n\n\n\n

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Que, en gran medida, han ido a fondos del mercado de monetario, cuyos tipos, vuelven a ser competitivos.<\/p>\n\n\n\n

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En segundo lugar, hablemos de la importancia de los bancos peque\u00f1os y medianos en la econom\u00eda americana.<\/p>\n\n\n\n

Un informe de Goldman Sachs pone de relevancia la importancia de los bancos medianos y peque\u00f1os en la generaci\u00f3n de oferta de cr\u00e9dito en Estados Unidos. De acuerdo con este documento, estos bancos son responsables de aproximadamente el 50% de los pr\u00e9stamos comerciales e industriales de EE.UU., el 60% de los inmobiliarios residenciales, y el 45% de los pr\u00e9stamos al consumo. Adicionalmente, los bancos peque\u00f1os USA representan el 67% del total de pr\u00e9stamos a CRE (Commercial Real Estate) por lo que se entiende la preocupaci\u00f3n de un escenario tensionamiento, y restricci\u00f3n de acceso al cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n

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Pero es probable que las restricciones al cr\u00e9dito afecten no solo a los bancos peque\u00f1os. Los grandes bancos est\u00e1n sometidos a una regulaci\u00f3n m\u00e1s estricta que los peque\u00f1os, ya que se les exige que dispongan de m\u00e1s capital y de m\u00e1s liquidez. Si a\u00f1adimos la probabilidad de que incluso los bancos que no han sufrido una retirada masiva de dep\u00f3sitos, se vuelvan mucho m\u00e1s cautelosos, es probable que nos encontremos ante una importante reducci\u00f3n del cr\u00e9dito.<\/p>\n\n\n\n

Como se deriva del an\u00e1lisis de Goldman, con un 40% de los dep\u00f3sitos en bancos medianos y peque\u00f1os superando el l\u00edmite de 250.000 d\u00f3lares asegurados por la FDIC, la liquidez va a ser su prioridad m\u00e1s importante. Dado que son precisamente estas instituciones las que tienen una mayor propensi\u00f3n a conceder pr\u00e9stamos, parece casi inevitable que se cierre una importante fuente de cr\u00e9dito para el sector privado.<\/p>\n\n\n\n

Las instituciones bancarias estadounidenses y europeas se han visto afectadas por una ola de angustia durante este mes de marzo. Los responsables pol\u00edticos de ambos lados del Atl\u00e1ntico reaccionaron con una serie de intervenciones, algunas dirigidas a instituciones individuales, otras dise\u00f1adas para apuntalar el sector bancario en su conjunto.  Hay un informe del NBER (National Baureau of Ecomic Research) que est\u00e1 generando inter\u00e9s. Se analizan 2000 intervenciones de los reguladores en el sector bancario. Adjuntamos link, por si alguien quiere profundizar, y destacamos algunos puntos, por ejemplo, la combinaci\u00f3n de garantizar dep\u00f3sitos y garant\u00edas de emergencia a pr\u00e9stamos apenas se ve en un 6.5% de los casos y cuando se produce en el 80% de los casos est\u00e1 relacionado con una crisis sist\u00e9mica.<\/p>\n\n\n\n

https:\/\/www.nber.org\/papers\/w31066?utm_campaign=ntwh&utm_medium=email&utm_source=ntwg13<\/a><\/p>\n\n\n\n

Las secuelas del colapso de Silicon Valley Bank (SVB) en los EE. UU. y la compra de Credit Suisse por parte de UBS, son a\u00fan m\u00e1s inciertas sobre las perspectivas econ\u00f3micas y de mercado a corto plazo. En cuanto a Estados Unidos, nos descartamos que en los pr\u00f3ximos meses se reduzcan las previsiones para el PIB estadounidense por los efectos de la volatilidad reciente en el sector bancario.<\/p>\n\n\n\n

La repentina erupci\u00f3n de incertidumbre en el sistema bancario es una se\u00f1al de que la pol\u00edtica monetaria ha endurecido significativamente las condiciones financieras. La incertidumbre sigue elevada y coincidimos con el presidente de la FED, en que intentar predecir el impacto del endurecimiento del cr\u00e9dito tras los acontecimientos recientes, es hacer conjeturas. A medida que seguimos analizando las consecuencias de la reciente crisis de confianza en el sector bancario, conviene seguir muy de cerca la situaci\u00f3n de Europa, donde el cr\u00e9dito bancario al sector privado roza el 115% del PIB de la eurozona, frente al 66% del PIB en Estados Unidos.<\/p>\n\n\n\n

En este sentido, nos centramos en identificar las \u00e1reas del mercado que, en nuestra opini\u00f3n, se ver\u00e1n m\u00e1s afectadas, por las \u00faltimas turbulencias.<\/p>\n\n\n\n

Primero, tradicionalmente, las small caps dependen m\u00e1s de la financiaci\u00f3n bancaria que las grandes. Nuestra expectativa es que los bancos peque\u00f1os restrinjan el cr\u00e9dito m\u00e1s que los grandes, lo que afectar\u00e1 principalmente a las peque\u00f1as compa\u00f1\u00edas. Ya se est\u00e1 notando en mercado. En el mes de marzo, el Nasdaq bate al Russell 2000 en m\u00e1s de 10%. Aunque una parte de este comportamiento puede deberse al rally en duraci\u00f3n, los inversores se decantan por empresas grandes ante un incierto entorno macro y de mercado. Mientras que vemos como grandes beneficiados a los bancos americanos de mayor dimensi\u00f3n (por ejemplo JP Morgan, Citi), a los que se dirigir\u00e1 una parte de los hoy clientes preocupados de los bancos regionales, y las compa\u00f1\u00edas tecnol\u00f3gicas consolidadas (por ejemplo Amazon, Alphabet, Microsoft).<\/p>\n\n\n\n

Un \u00faltimo dato. Hoy cerramos mes de marzo y trimestre, y ser\u00e1 la primera vez en 20 a\u00f1os que el MSCI World suba a pesar de una ca\u00edda de m\u00e1s del -10% en el sector financiero. De cara al futuro, esperamos que los mercados se vean presionados cuando las tendencias macroecon\u00f3micas y de beneficios comiencen a debilitarse. Si bien esto a\u00fan no est\u00e1 sucediendo, la historia sugiere que las condiciones y los est\u00e1ndares crediticios m\u00e1s restrictivos arrastrar\u00e1n tanto el crecimiento econ\u00f3mico como el de los beneficios a futuro.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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