{"id":2675,"date":"2023-03-30T09:42:43","date_gmt":"2023-03-30T07:42:43","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=2675"},"modified":"2023-03-30T09:42:43","modified_gmt":"2023-03-30T07:42:43","slug":"vientos-de-cambio-o-calenton","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/03\/30\/vientos-de-cambio-o-calenton\/","title":{"rendered":"Vientos de cambio o calent\u00f3n"},"content":{"rendered":"\n

Esta ma\u00f1ana tomando un caf\u00e9 con un cliente y su banquero hac\u00edan menci\u00f3n del excepcional comienzo de a\u00f1o de los mercados burs\u00e1tiles. Y la verdad es que es espectacular. El \u00edndice MSCI World tuvo el tercer comienzo de a\u00f1o m\u00e1s fuerte en los \u00faltimos 50 a\u00f1os. Sin embargo, y por si alguien se pregunta por la representatividad de estas primeras semanas para el conjunto del a\u00f1o, en los \u00faltimos 50 a\u00f1os no hay una correlaci\u00f3n estad\u00edsticamente significativa entre el comportamiento en las dos primeras semanas de enero y el desempe\u00f1o anual. Y hay un factor adicional que llevamos mucho tiempo sin ver. Desde principios de a\u00f1o, el Stoxx 600 ha ganado casi el doble que el S&P 500, con un rendimiento superior que comenz\u00f3 a finales de septiembre de 2022.
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La primera pregunta que nos hemos hecho es preguntarnos el porqu\u00e9 de este buen comienzo de a\u00f1o. Detectamos varios aspectos: La inflaci\u00f3n se est\u00e1 relajando, los bancos centrales parecen dispuestos a reducir las subidas de tipos, y los datos macro est\u00e1n sorprendiendo al alza.
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Empecemos por la inflaci\u00f3n. La ca\u00edda de la inflaci\u00f3n est\u00e1 en marcha. En EE. UU., tanto la inflaci\u00f3n general como la subyacente de los precios de consumo alcanzaron su punto m\u00e1ximo en junio y septiembre, respectivamente. En la Eurozona, el pico parece haber llegado m\u00e1s tarde, en octubre, para la tasa general de precios al consumidor, aunque con la tasa subyacente aun aumentando. Las previsiones de consenso para la inflaci\u00f3n para la mayor\u00eda de las principales econom\u00edas para 2023 son de descensos en relaci\u00f3n con las tasas de inflaci\u00f3n promedio de 2022. Una realidad, pero no olvidemos que como vemos en las tasas subyacentes, resultara m\u00e1s pegajosa de lo esperado. Centr\u00e1ndonos en Europa, gracias a los esfuerzos de ahorro energ\u00e9tico, los combustibles alternativos y el clima templado, los precios del gas natural cayeron a la mitad solo en diciembre, ayudando a esa relajaci\u00f3n en las tasas de inflaci\u00f3n. Si a\u00f1adimos la debilidad del d\u00f3lar, encontramos otro factor a favor. Como hemos visto, a los mercados les va mejor cuando la tasa de inflaci\u00f3n general est\u00e1 cayendo. Nuevas ca\u00eddas en las tasas de inflaci\u00f3n en los pr\u00f3ximos meses deber\u00edan ser un factor positivo de rendimiento tanto en bonos como en acciones.
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Respecto a los bancos centrales, nos encontramos con un dilema. La dial\u00e9ctica tan agresiva de los principales responsables de los bancos centrales no se la creen los mercados, lo que est\u00e1 llevando a que se descuenten incluso rebajas de tipos de inter\u00e9s durante el segundo semestre, tal y como se puede ver en el gr\u00e1fico adjunto para la FED.
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Algo que nosotros no contemplamos. Sin embargo, los mercados si lo han comprado, y las curvas de renta fija han ajustado r\u00e1pidamente, y en general los inversores han a\u00f1adido riesgo de forma continua.<\/p>\n\n\n

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En el frente macro, y principalmente en Europa, los datos macro est\u00e1n sorprendiendo al alza. Una imagen vale m\u00e1s que mil palabras. En el gr\u00e1fico adjunto vemos el \u201cdecoupling\u201d importante entre los \u00edndices de sorpresas macro Europa vs USA.<\/p>\n\n\n

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En este aspecto la reapertura de China es especialmente relevantes para Europa. Ver gr\u00e1fico adjunto. China representa entre el 15 % y el 20 % del PIB mundial, por lo que duplicar su tasa de crecimiento este a\u00f1o, lo que no es imposible dada la experiencia de las econom\u00edas occidentales que salen de la pandemia, podr\u00eda contribuir significativamente al crecimiento econ\u00f3mico mundial. Aunque estas son buenas noticias para el crecimiento, podr\u00edan ser malas para la inflaci\u00f3n. Una China m\u00e1s fuerte probablemente dificultar\u00e1 mucho m\u00e1s el trabajo de los banqueros centrales.<\/p>\n\n\n

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Una vez analizados los motivos del buen desempe\u00f1o en apenas un mes, la segunda pregunta que nos hemos hecho, es si es sostenible en el tiempo. Veamos que descuenta hoy el mercado en t\u00e9rminos de beneficios ahora que comienza la temporada de resultados. Seg\u00fan FactSet se espera que los beneficios del \u00edndice S&P 500 se reduzca un 3,9%. Sin embargo, la significativa dispersi\u00f3n sectorial, los beneficios de la energ\u00eda se estiman en +60%, podr\u00eda estar haciendo que la foto agregada sea mejor de lo que realmente es. La previsi\u00f3n de consenso para los beneficios del S&P 500 en 2023 se mantiene por encima de los 225 $ por acci\u00f3n. Creemos que esto es optimista y que probablemente bajar\u00e1. En Europa, los analistas esperan que los beneficios del cuarto trimestre del \u00edndice Stoxx 600 suban aproximadamente un +4%.
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Hasta d\u00f3nde llegar\u00e1n la desaceleraci\u00f3n y la contracci\u00f3n de beneficios sigue siendo tremendamente incierto. La pol\u00edtica monetaria tarda en hacer efecto y los bancos centrales a\u00fan no han terminado con las subidas de tipos, por lo que tendremos que esperar para saber d\u00f3nde acaban situ\u00e1ndose los tipos y cu\u00e1nto sufrir\u00e1n los beneficios corporativos. Por eso nuestra recomendaci\u00f3n sigue siendo ser prudentes en renta variable, y seguir los consejos de Baillie Gifford. De las 3.000 compa\u00f1\u00edas que han tenido ca\u00eddas en el precio de la acci\u00f3n de m\u00e1s del 50% desde 1999, como ha sucedi\u00f3 en muchas compa\u00f1\u00edas el a\u00f1o pasado, s\u00f3lo 1.000 recuperaron sus p\u00e9rdidas en un per\u00edodo inferior a 5 a\u00f1os. De media esas compa\u00f1\u00edas tuvieron crecimientos de beneficios del +10.5% y de ingresos del +6.1% versus -0.5% y -1.9% respectivamente de las otras 2.000 compa\u00f1\u00edas que no recuperaron sus p\u00e9rdidas.  Conclusi\u00f3n, a medio plazo, los precios de las acciones de una compa\u00f1\u00eda siguen a los beneficios de esta. Es decir, las compa\u00f1\u00edas que m\u00e1s crecen sus beneficios son las que m\u00e1s se aprecian en bolsa. Por lo que identificar esas compa\u00f1\u00edas con crecimientos extraordinarios es fundamental para conseguir rentabilidades por encima de la media.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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