{"id":2618,"date":"2023-02-10T10:25:50","date_gmt":"2023-02-10T09:25:50","guid":{"rendered":"https:\/\/welcome-am.com\/?p=2618"},"modified":"2023-02-10T10:25:51","modified_gmt":"2023-02-10T09:25:51","slug":"momento-barrio-sesamo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/2023\/02\/10\/momento-barrio-sesamo\/","title":{"rendered":"Momento Barrio Sesamo"},"content":{"rendered":"\n
<\/td><\/tr>
\"\"
En finanzas el coste del equity siempre se ha considerado en t\u00e9rminos virtuales. Se dec\u00eda que era lo que quer\u00eda ganar el accionista, si bien en t\u00e9rminos ciertos era el dividendo. En t\u00e9rminos acad\u00e9micos equival\u00eda a la tasa libre de riesgo mas una prima de riesgo. Nosotros a partir del surgimiento de los subordinados financieros hemos considerado el coste del equity como un porcentaje a a\u00f1adir al coste de los CoCos ya que este tiene un coste cierto cotizado cada d\u00eda a mercado.

Si consideramos que la diferencia entre el ROE de un banco y su Coste del Equity es lo que va a cotizar en veces valor en libros hasta ahora los bancos destru\u00edan valor lo que dificultaba mucho su atractivo o sus ampliaciones de capital. Ahora que est\u00e1n bien de capital el riesgo de los CoCos es menor pero por primera vez desde su surgimiento es posible que los bancos contando dividendo y recompra de acciones junto con apreciaci\u00f3n lo hagan mejor. Sin embargo, en rentabilidad ajustada por riesgo, es decir en ratio sharpe es dif\u00edcil que compense frente a los CoCos. Esperar\u00edamos a un repunte de Tires para comprar CoCos pero su atractivo sigue siendo claro.

Como podemos ver en el gr\u00e1fico adjunto, a inicios de 2022 la yield de los bonos AT1 (l\u00ednea roja) super\u00f3 a la TIR de los bancos europeos, habiendo as\u00ed un trasvase claro de valor del accionista al bonista:

\"\"
Hace unos a\u00f1os asistimos a la desaparici\u00f3n de las preferentes de los bancos. Las emitidas por entidades internacionales en el tramo institucional en euros, d\u00f3lares y libras fueron una gran oportunidad.\u00a0 Actualmente los CoCos y los Tier 2 han resultado ser una buena inversi\u00f3n y han generado un trasvase de valor del accionista al bonista creando dificultades a las entidades que han precisado ampliar capital. En un momento como el actual las subordinadas financieras pueden ser una alternativa prudente frente al equity directo de los bancos que tambi\u00e9n vemos como oportunidad tras m\u00e1s de una d\u00e9cada fuera del sector.
\"\"
Stoxx Banks PE 2023e<\/em><\/strong>

La crisis financiera de 2008 puso de relieve la inadecuaci\u00f3n de la gobernanza y de la gesti\u00f3n de los riesgos por una parte significativa del sector bancario mundial. Desde entonces no hab\u00edamos invertido en bancos directamente. Por eso le llamamos momento barrio s\u00e9samo. La subida de tipos ha generado una vuelta a la gesti\u00f3n activa, al estilo value y a considerar el sector financiero invertible en sus distintas modalidades.

\"\"
PE relativo 2023e Stoxx Banks vs Stoxx 600<\/em><\/strong>

En el caso concreto de la Uni\u00f3n Europea, en el contexto m\u00e1s general de las normas de Basilea III, se realiz\u00f3 un an\u00e1lisis r\u00e1pido y certero de la situaci\u00f3n, que motiv\u00f3 la total renovaci\u00f3n, en 2013, de la normativa\u00a0 sobre requerimientos de capital de las entidades bancarias (Directiva y Reglamento), que fue mucho m\u00e1s all\u00e1 de la gobernanza o de la gesti\u00f3n del riesgo, para adecuar pr\u00e1cticamente todos los detalles de la actividad bancaria, sin dejar atr\u00e1s la composici\u00f3n del capital y la aptitud de este, en sus diversas formas, para absorber las potenciales p\u00e9rdidas de cada entidad.

La situaci\u00f3n actual del sector financiero no tiene nada que ver con la de 2008. Es posible que repunte la morosidad, pero est\u00e1n muy bien capitalizados y la mejora en m\u00e1rgenes tendr\u00e1 un efecto mayor. Cada +\/-10bps de provisiones para insolvencias supone un +\/-6% de los beneficios del sector.

La calidad del activo medida a trav\u00e9s de NonPerforming Loans de los bancos europeos contin\u00faa d\u00e1ndonos unas perspectivas positivas, situ\u00e1ndose por debajo del 2% el ratio de NPLs en el \u00faltimo trimestre de 2022:

\"\"

\"\"
En definitiva, la crisis financiera endureci\u00f3 la regulaci\u00f3n para las entidades bancarias europeas tratando de proteger al depositante obligando a las entidades a reforzar sus ratios de capital,\u00a0 emitiendo deuda.

La fuerte ca\u00edda en precio en 2022 de los bonos financieros ha venido por la parte de tipos de inter\u00e9s m\u00e1s que por los spreads de cr\u00e9dito, implicando la mitad del componente en TIR en el caso de los Cocos:

\"\"

En 2020 la solvencia de los bancos europeos se situaba en niveles m\u00e1ximos, gracias a la regulaci\u00f3n, las provisiones realizadas durante la crisis del covid y la prohibici\u00f3n temporal de reparto de dividendo. Una vez reanudado el reparto de dividendo, con un payout ratio del 45% y con programas de recompra de acciones hemos visto una ligera tendencia a la baja en 2022 pero los ratios de solvencia siguen siendo muy altos.

Los bonos convertibles contingentes, popularmente llamados CoCos (\u00abContingent Convertibles Bonds\u00bb), son un producto h\u00edbrido a medio camino entre deuda (bonos) y capital (acciones). Son bonos emitidos normalmente por un banco, que se pueden convertir en acciones del mismo emisor o un \u201cwrite-down\u201d del principal si se produce una determinada contingencia, si se cumplen determinadas circunstancias, principalmente ligadas a un posible deterioro financiero de la entidad que los ha emitido.

El capital regulatorio, seg\u00fan los desarrollos de Basilea III, se estructura en dos niveles: capital de primer nivel (\u201ccore Tier 1\u201d) y capital de nivel 2 (\u201cTier 2\u201d).

El \u201ccore Tier 1\u201d est\u00e1 compuesto por el capital b\u00e1sico (common equity), las reservas, una parte de intereses minoritarios y las deducciones adicionales.

El \u201ccore Tier 1\u201d se divide, a su vez, en el subtramo \u201cCET 1\u201d (acciones ordinarias y reservas acumuladas) y en el subtramo \u201cAT 1\u201d (instrumentos h\u00edbridos con unas elevadas exigencias para asegurar su capacidad de absorci\u00f3n de p\u00e9rdidas, como son los CoCos)

El \u201cTier 2\u201d, con un menor grado de exigencia, incluye otras reservas, la deuda subordinada y algunas deducciones. El \u201cTier 2\u201d absorbe p\u00e9rdidas solo cuando la entidad emisora no es viable, en tanto que capital \u201cAT 1\u201d entra en acci\u00f3n con la entidad en funcionamiento.
A la hora de invertir en el activo, es vital analizar el ratio de CET1 del banco y la distancia al trigger, puesto que esto ser\u00e1 lo que marque el riesgo de conversi\u00f3n en acciones o \u201cwrite off\u201d de principal.

Adem\u00e1s, otro de los riesgos de los CoCos es el diferimiento del cup\u00f3n, pueden dejar de pagar el cup\u00f3n sin que esto se considere evento de default y este riesgo se mide con los MDA (Maximum Distributable Amount), que es el m\u00e1ximo que pueden distribuir en dividendos, cupones y bonus. Este c\u00e1lculo se realiza restando el ratio de capital total y el m\u00ednimo exigido por el BCE.

Uno de los grandes temas para el 2023 va a continuar siendo el riesgo de extensi\u00f3n en el activo. Hay que recalcar que estos bonos no tienen incentivo a la call, m\u00e1s all\u00e1 del riesgo reputacional. Sin embargo, hemos visto que salvo en contadas ocasiones contin\u00faan ejerciendo llegada la fecha de recompra (en 2022 lo hicieron 20 de las 23 bonos con fecha de call en dicho a\u00f1o). A la hora de invertir en el activo, es importante fijarse en cual es el spread de reseteo del cup\u00f3n en el caso de no ejercitar, y compararlo al coste al que podr\u00edan emitir un nuevo bono. Intentamos invertir en aquellos bonos que tengan un reseteo m\u00e1s alto, o aquellos que por riesgo reputacional no puedan permitirse no ejercitar. Actualmente muchos de estos bonos est\u00e1n cotizando a niveles que asumen que no van a ejercitar llegada dicha fecha, luego llegado el momento puede haber una oportunidad para invertir de manera selectiva.<\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

En finanzas el coste del equity siempre se ha considerado en t\u00e9rminos virtuales. Se dec\u00eda que era lo que quer\u00eda ganar el accionista, si bien en t\u00e9rminos ciertos era el dividendo. En t\u00e9rminos acad\u00e9micos equival\u00eda a la tasa libre de riesgo mas una prima de riesgo. Nosotros a partir del surgimiento de los subordinados financieros […]<\/p>\n","protected":false},"author":11,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[35],"tags":[],"class_list":["post-2618","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-mercados"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2618","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/11"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2618"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2618\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2630,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2618\/revisions\/2630"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2618"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2618"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/welcome-am.com\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2618"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}